美聯(lián)儲前任主席伯南克(Ben Bernanke)周三(8月10日)發(fā)表文章表示，目前看來，美聯(lián)儲官員似乎不太情愿在近期完成加息。由于存在極大的不確定性，建議投資者應(yīng)當(dāng)把關(guān)注重心放在美聯(lián)儲關(guān)心的經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)上，而不必浪費(fèi)精力去揣測美聯(lián)儲官員的講話表態(tài)。

過去數(shù)年內(nèi)，多數(shù)美聯(lián)儲官員對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測都出現(xiàn)了偏差，現(xiàn)在他們將對于自己的言論謹(jǐn)慎。

伯南克近期指出：“美聯(lián)儲決策者并沒有否認(rèn)全球經(jīng)濟(jì)形勢已經(jīng)與數(shù)年前不太一樣，同時(shí)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和政治層面都面臨著較高的不確定性。整體而言，決策者們將更加謹(jǐn)慎，不會再講話中提供明確的指引，因此美聯(lián)儲官員的言論解讀者將很難獲得有價(jià)值的線索，只有重點(diǎn)關(guān)注即將到來的預(yù)測數(shù)據(jù)才是有意義的。”

伯南克繼任者耶倫，一直以來都強(qiáng)調(diào)要關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。不過我們經(jīng)常很難得知耶倫和其他官員具體關(guān)注的是哪些數(shù)據(jù)，目前失業(yè)率已經(jīng)遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲的目標(biāo)水平，而經(jīng)濟(jì)增速也相對適度，美國股市則屢創(chuàng)新高，引發(fā)了市場對資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂。

即便如此，伯南克認(rèn)為市場還是可以通過觀察美聯(lián)儲長期考核的三大指標(biāo)來研究未來的加息進(jìn)程。這三大指標(biāo)分別是產(chǎn)出增長(y*)，失業(yè)率(u*)和聯(lián)邦基金利率(r*)。FOMC成員每個(gè)季度都會提交自己的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，包括他們對關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)未來2-3年甚至更長時(shí)期內(nèi)變化的觀點(diǎn)。

產(chǎn)出增長(y*)指的是，當(dāng)長時(shí)期內(nèi)所有要素達(dá)到充分利用時(shí)，經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到的潛在增速水平。

失業(yè)率(u*)強(qiáng)調(diào)的是“自然”條件下的失業(yè)率水平，即不會面臨通脹或是通縮壓力條件下的失業(yè)率。

聯(lián)邦基金利率(r*)是指和完全就業(yè)以及穩(wěn)定通脹水平相適應(yīng)的實(shí)際基金利率。

值得注意的是，宏觀經(jīng)濟(jì)分析證明這三大指標(biāo)其實(shí)都在很大程度上受到美聯(lián)儲的政策影響。失業(yè)率由勞動力市場的一些列因素決定，例如勞動力市場參與率等。而通脹水平也是受到美聯(lián)儲的的政策控制。因此美聯(lián)儲官員對未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測結(jié)果將引導(dǎo)政策方向。

通過上圖顯示，美聯(lián)儲FOMC委員對y*,u*和r*的預(yù)期在近幾年呈現(xiàn)出逐步下降的態(tài)勢，而2015至2016年間的降幅尤為明顯，y*和u*平均下降0.25%，而利率r*則大降0.75%。過去的四年間，y*的預(yù)測減幅為0.5%，u*下降0.75%，r*則是銳減1.25%。更加直觀的來看，以產(chǎn)出增長為例，10年間，2012年中值顯示的潛在增長率為2.4%，而2016年則為1.9%，這反映在GDP數(shù)值上是非常巨大的差距。

雖然最近一年，美聯(lián)儲官員一直放出加息言論，但實(shí)際上決策者們已經(jīng)意識到對于經(jīng)濟(jì)增長存在過于樂觀的問題，這可以從產(chǎn)出增長預(yù)期走勢中一窺端倪。伯南克表示，美聯(lián)儲官員的講話通常都會關(guān)注時(shí)下熱點(diǎn)因素，比如英國脫歐等事件帶來的影響，這些因素雖然會改變政策執(zhí)行時(shí)間，但并不會對長期政策路徑產(chǎn)生過大影響。也就是說，美聯(lián)儲貨幣政策的改變，主要仍需要FOMC委員對長期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測出現(xiàn)改變。而失業(yè)率和聯(lián)邦基金利率的長期預(yù)測下降是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派的重要體現(xiàn)。r*的下調(diào)表明美聯(lián)儲加息路徑變得更短，即加息時(shí)間不再那么緊迫，因此即使鷹派成員也不會過于著急。

伯克南補(bǔ)充道：“相對于之前的預(yù)期，美聯(lián)儲官員們認(rèn)為當(dāng)前的政策已經(jīng)不夠?qū)捤?，勞動力市場緊縮程度偏低，而通脹壓力也受到抑制。因此，若希望提升經(jīng)濟(jì)增長熱度，就必須增加產(chǎn)出動能，這些均導(dǎo)致近期美聯(lián)儲風(fēng)向逐漸轉(zhuǎn)向鴿派?！?/p>

伯克南最后指出，對于美聯(lián)儲的政策預(yù)期而言，2016年將是最為困難的一年。自去年12月完成近十年來首次加息之后，美聯(lián)儲FOMC委員們一度預(yù)期今年將完成四次加息，但目前看來，今年很有可能連一次加息都無法完成，預(yù)計(jì)下次加息時(shí)間或被推遲至2017年6月。