在供給側(cè)改革和政策兜底的背景下，今年的經(jīng)濟波動已被壓縮在一個非常小的區(qū)間內(nèi)運行。目前工業(yè)增加值數(shù)據(jù)大概率繼續(xù)在6.0%—6.5%之間波動。在經(jīng)濟周期被熨平的階段中，A股市場很難出現(xiàn)單邊趨勢性行情。年初至今，A股僅有為數(shù)不多的波段性機會。A股波段性反彈機會，多數(shù)與政策兜底力度短期加強的時間點重合。今年3月市場的反彈就是因為2月工業(yè)增加值面臨失速的風(fēng)險，3月央行突然實施降準(zhǔn)，單月新增信貸1.37萬億元的刺激。6月信貸數(shù)據(jù)再度放量，單月新增貸款1.38萬億元，6月下旬開始市場出現(xiàn)一輪反彈。由于中微觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟近期有所改善，進一步寬松的可能性減弱，反彈難以持續(xù)。

上周，央行在《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，若頻繁降準(zhǔn)會大量投放流動性，促使市場利率下行。加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。因此，短期內(nèi)央行進一步寬松加碼的可能性已不大。

此外，7月CPI同比增長1.8%。雖然CPI同比增速較6月數(shù)據(jù)下降0.1個百分點，但環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，7月環(huán)比上漲0.2%。CPI并未出現(xiàn)超預(yù)期回落主要由于兩個方面，一方面是7月CPI食品項環(huán)比跌幅明顯收窄，另一方面是非食品項環(huán)比創(chuàng)歷史同期最高。7月食品項環(huán)比增速為-0.2%，較前一個月明顯收窄。同時，非食品項環(huán)比提升0.3%，為歷史同期最高。其中，CPI服務(wù)項環(huán)比增長0.6%。CPI在下行階段未有出現(xiàn)超預(yù)期的回落，也抑制了市場上漲的動能。由于基數(shù)原因以及需求旺季的來臨，CPI水平面臨迅速抬升的風(fēng)險。因此，對于國債而言，筆者認(rèn)為繼續(xù)追漲可能也將面臨風(fēng)險。

從股票供給看，近期再融資獲批數(shù)量維持高位。7月以來，增發(fā)預(yù)案獲批量呈現(xiàn)加速跡象，整個7月增發(fā)或?qū)徟ㄟ^45家，募集資金規(guī)模867億元。今年上半年增發(fā)獲審批僅33家，募集資金882億元。上周公告的證監(jiān)會批準(zhǔn)增發(fā)就達到14家，募集資金規(guī)模199億元，再融資數(shù)量與額度依然維持較高水平。股票供給在市場表現(xiàn)較好階段的影響可能并不大，但在存量博弈的市場中會對市場資金形成壓力。

雖然A股整體難以展開上攻，但在宏觀穩(wěn)定階段，我們認(rèn)為大幅下跌的可能性也不大，內(nèi)部會存在結(jié)構(gòu)性機會。7月PPI同比增速-1.7%，高于市場平均預(yù)期-2%，環(huán)比增速0.2%，下半年P(guān)PI同比仍將趨勢性修復(fù)。PPI同比增速的持續(xù)修復(fù)，將從價格層面對工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)提供支持，有利于部分周期性行業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期的改善。因此，相對于成長，現(xiàn)階段市場風(fēng)格可能更偏向于周期板塊。