8月初，數(shù)據(jù)顯示美豆出口需求增加，但天氣炒作氣氛減退，美豆月初維持低位震蕩，市場(chǎng)缺乏新的炒作熱點(diǎn)，CBOT大豆延續(xù)下跌走勢(shì)，連盤豆油期貨跟隨外盤油脂震蕩上漲。國(guó)內(nèi)豆油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)周度跟盤反彈，但整體購(gòu)銷仍較為清淡。沿海一級(jí)豆油主流價(jià)位在6095元/噸一線，周漲幅在78元/噸左右。國(guó)內(nèi)棕櫚油貨源仍舊緊張，棕櫚油繼續(xù)領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)，對(duì)于豆油價(jià)格有所支撐，加上7 月中下旬-8 月小包裝備貨旺季已經(jīng)來(lái)臨，價(jià)格重心有望緩慢上移。整體上，豆油仍受制于美豆長(zhǎng)勢(shì)良好，而雙節(jié)備貨又令其較為抗跌，維持區(qū)間震蕩偏多思路。

美豆下跌空間有限，支撐豆油市場(chǎng)價(jià)格

國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)一直視美豆為風(fēng)向標(biāo)，美豆的一舉一動(dòng)都會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）發(fā)布未來(lái)氣溫及降雨概率顯示，美豆主產(chǎn)區(qū)均有降雨，土壤墑情較好，美豆作物生長(zhǎng)良好，大豆優(yōu)良率72%，過(guò)去20年來(lái)最高7月評(píng)級(jí)之一。數(shù)據(jù)表明美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，天氣炒作對(duì)于美豆產(chǎn)量影響落空，缺乏實(shí)質(zhì)性利多。商品基金連續(xù)八周減持豆類凈多單，美豆也一度下破950點(diǎn)重要支撐位，可以看出盤面的天氣升水基本已被擠壓干凈，使得美豆下跌空間有限，國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)價(jià)格也將受益。仍需關(guān)注高溫反復(fù)影響，音樂(lè)不停，舞蹈不止，一旦美豆產(chǎn)區(qū)天氣有任何風(fēng)吹草動(dòng)，天氣炒作就會(huì)隨時(shí)繼續(xù)。

油粕比修復(fù)，支撐豆油行情

油粕比從此前的歷史低點(diǎn)1.79回升到2以上，油弱粕強(qiáng)格局在油粕比極度低迷的情況已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為豆粕大的下跌思路不會(huì)改變，期間可能會(huì)出現(xiàn)一小波反彈，但是不敢高看，趨勢(shì)不會(huì)改變。各地油廠及貿(mào)易商看空豆粕的心理較強(qiáng)，前期做空油粕比的資金反手開(kāi)始做多油粕比。如果美豆沒(méi)有出現(xiàn)極端天氣，美豆9月份有可能創(chuàng)下收割低點(diǎn)，9月份豆粕下行壓力可能再度被放大。隨著豆粕的大幅下跌，這將有利于豆油行情。

豆棕價(jià)差收窄、后期消化可期

除了資金做多油粕比支撐豆油價(jià)格以外，棕櫚油的發(fā)力也提振豆油價(jià)格。在國(guó)內(nèi)整體油脂供應(yīng)相對(duì)充足的背景下，豆棕現(xiàn)貨價(jià)差僅410元/噸，相對(duì)棕櫚油來(lái)講買家更傾向于購(gòu)買豆油。此外，豆油節(jié)前備貨期已經(jīng)到來(lái)，下半年節(jié)日較多，豆油庫(kù)存相比近3年同期平均庫(kù)存116萬(wàn)噸較為寬松，未來(lái)幾個(gè)月豆油的消費(fèi)增量較為明顯，棕櫚油的消費(fèi)旺季僅限在夏季，豆油的需求將會(huì)明顯好于上半年?？紤]到棕櫚油后期供給端的利空風(fēng)險(xiǎn)、豆棕價(jià)差過(guò)小及國(guó)內(nèi)需求難以配合，我們認(rèn)為棕櫚油將震蕩趨弱，價(jià)格重心會(huì)在頻繁的震蕩中下降。因此，中長(zhǎng)線來(lái)看 “豆油強(qiáng)于棕櫚油”，豆棕價(jià)差最終還會(huì)擴(kuò)大。

進(jìn)口大豆庫(kù)存總量維持高位，到港量將進(jìn)入放緩期

中國(guó)7月大豆進(jìn)口量為776萬(wàn)噸，較6月的756萬(wàn)噸增加2.6%，較上年同期的950萬(wàn)噸下降18.3%。中國(guó)1-7月大豆進(jìn)口量為4632萬(wàn)噸，同比增加3.8%。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)口大豆到港量較逐漸回落，預(yù)計(jì)8月到港量780萬(wàn)噸，9月到港量650萬(wàn)噸，10月份到港量700萬(wàn)噸。進(jìn)口大豆到港量節(jié)奏放緩一定程度上可以讓豆油松口氣。

豆粕脹庫(kù)使得開(kāi)機(jī)率下降

前期豆油的庫(kù)存快速增加是因?yàn)槎蛊珊贤黾佣辉鲩L(zhǎng)，近期油廠因?yàn)槎蛊蓛r(jià)格大跌出貨緩慢，脹庫(kù)停機(jī)現(xiàn)象明顯增加。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，7月份的豆粕出庫(kù)量?jī)H與 6 月份持平，這明顯低于歷年同期的數(shù)據(jù)，2013年7月份出庫(kù)量環(huán)比增長(zhǎng)20%，2014年環(huán)比增長(zhǎng)17%-20%，7月份結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存達(dá)到年內(nèi)峰值98萬(wàn)噸，8月份的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存仍將較高，油廠憋停的可能性越來(lái)越大。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，31周豆油壓榨率為51.23%，較上周（30周）56.2%有所下降，32周開(kāi)機(jī)率為46.86%，較上周下降4.37個(gè)百分點(diǎn)。油廠開(kāi)機(jī)率的下降對(duì)于消化豆油庫(kù)存構(gòu)成利好。

結(jié)論

對(duì)于美豆而言：7月以來(lái)，美豆并未真正出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的不利天氣，目前美豆在950-1000美分間，供需上來(lái)講已基本擠出大部分虛擬天氣升水。而950美分正是美豆因?yàn)槟厦来蠖箿p產(chǎn)上升的起點(diǎn)位置，支撐力度較強(qiáng)，階段性向下繼續(xù)大幅打壓空間已經(jīng)不大，至少是動(dòng)力不足，美豆收割是在九月之后，時(shí)間窗口上還沒(méi)到，單產(chǎn)炒作還有時(shí)間。關(guān)注8月12日的美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告指引，不出意外該份報(bào)告將上調(diào)單產(chǎn)，屆時(shí)美豆或會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，油脂可能出現(xiàn)一波明顯的下跌，可以視為逢低做多的機(jī)會(huì)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)豆油而言：我們認(rèn)為豆油目前不具備長(zhǎng)期的投資方向，但是短期豆油市場(chǎng)將會(huì)震蕩上行，偏多思路操作，尤其在6000點(diǎn)關(guān)鍵支撐位經(jīng)過(guò)多次考驗(yàn)支撐有效，豆油逢低適當(dāng)建立多單，6000點(diǎn)設(shè)止損。總體來(lái)講，未來(lái)幾個(gè)月豆強(qiáng)棕弱的格局不會(huì)改變，豆油中長(zhǎng)期走勢(shì)要強(qiáng)于棕櫚油。豆棕價(jià)差短期小幅收窄仍有可能，遠(yuǎn)月01合約豆棕價(jià)差擴(kuò)大無(wú)懸念，900以下布局豆棕價(jià)差遠(yuǎn)月多單。