上周兩市波動率收窄，以休整為主。政策面密集落實中共中央政治局會議內(nèi)容，金融監(jiān)管繼續(xù)加碼。本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為密集，但是根據(jù)領先指標來看，工業(yè)運行時逢淡季，難超預期。期指IF1608中線倉位可暫避，周內(nèi)參與反彈需注意控制倉位。

人民幣離在岸價差企穩(wěn)，降準必要性降低

經(jīng)過了英國脫歐公投期間的急貶之后，人民幣匯率近期在6.70附近企穩(wěn)，離在岸價差收窄并且個別日期還出現(xiàn)了小幅倒掛。最新數(shù)據(jù)顯示，7月我國外匯儲備余額為32010.5億美元，小幅下降41.5億美元，降幅低于預期。這意味著央行在關鍵點位干預外匯市場的力度并不大，人民幣貶值壓力有所減輕。上周末央行發(fā)布季度工作報告，報告中延續(xù)綜合運用貨幣政策工具，實施穩(wěn)健的貨幣政策。值得注意的是，報告特別強調(diào)頻繁降準會加大本幣貶值壓力。

外圍方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢反復，但是關鍵的非農(nóng)數(shù)據(jù)逐漸重回正軌。7月新增非農(nóng)就業(yè)崗位25.5萬個，遠超預估的增加18萬個。受此提振，美股創(chuàng)一個月以來最佳單日表現(xiàn)。美聯(lián)邦基金利率期貨走勢顯示，9月會議升息的機率翻番至18%，年底前升息幾率升至約46%。雖然年內(nèi)加息概率很高，不過目前市場對于9月加息的預期并不強烈。因此，預計三季度人民幣貶值空間有限，下一個敏感時間窗口在四季度?；诋斍叭嗣駧艆R率貶值和外匯儲備下降壓力緩解，央行降準的預期有所降溫。

改革大方向不變，金融監(jiān)管加碼

7月末的中共中央政治局會議對下半年經(jīng)濟工作形成重要指引。以此為大背景，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、交易所等均在監(jiān)管方面有所加碼。我們認為，積極的財政政策穩(wěn)經(jīng)濟、托基建只是當前改革的輔助手段，并不是主要目的，主要目的依舊在于推進改革。

這次政治局會議特別提到“抑制資產(chǎn)泡沫”，這種說法較為罕見。近期各個層面監(jiān)管逐漸收緊，可以看出政策早有布局。當前存在資產(chǎn)泡沫的市場主要有兩處，一是實體經(jīng)濟中的房地產(chǎn)市場，二是資本市場中的債市。此外，可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫的還有股市（尤其是創(chuàng)業(yè)板）。從這三類市場看，監(jiān)管都有明顯收緊跡象。針對權益類市場，證監(jiān)會以及交易所監(jiān)管均加碼，意在防微杜漸。

近期密集出臺的政策主要集中在監(jiān)管題材炒作、定增再融資、借殼相關內(nèi)容。證監(jiān)會特別強調(diào)，對于不涉及資金杠桿的創(chuàng)投基金的監(jiān)管尺度相對寬松，對涉及杠桿、容易導致系統(tǒng)性風險的私募股權投資必須實行較嚴格的監(jiān)管。因此，監(jiān)管層態(tài)度十分明確，從權益類市場嚴控杠桿以及泡沫。

中長期估值難維系，短期反彈需謹慎

去年四季度以來國內(nèi)的托底政策略見成效，經(jīng)濟下行壓力略有減輕。在此前提下，改革依然為首要任務，任何財政刺激促增長都是不可持續(xù)的。目前金融行業(yè)全面收緊杠桿抑制泡沫，銀行出臺最嚴新規(guī)，資金監(jiān)管也全面趨嚴。落實到A股市場，從決定股價的根本要素來說，如果預期炒作的因素不成立，那么未來股市的上漲唯有依靠企業(yè)盈利恢復或者全社會無風險收益率下降，否則當前個別行業(yè)的估值仍難維系?；诋斍捌髽I(yè)盈利水平以及傳統(tǒng)經(jīng)濟面臨的痛苦轉(zhuǎn)型，中長期股市料存在向下調(diào)整的空間，尤其是創(chuàng)業(yè)板。

從時間節(jié)點來看，G20會議前市場料再度回歸到政策維穩(wěn)期。本周國內(nèi)數(shù)據(jù)較為密集，陸續(xù)將公布貿(mào)易賬、物價數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)以及7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。根據(jù)領先指標預計，物價料維持在低位，工業(yè)運行難有明顯起色，經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期的概率較低。

期指IF1608合約中線倉位建議暫避，激進者周內(nèi)若參與反彈，注意控制倉位，市場并不具備大級別反彈的動能，關注滬深300指數(shù)3150點支撐，3275點壓制。