歐洲銀行業(yè)身陷壞賬風(fēng)波時(shí)日已久，而由此帶來的多米諾效應(yīng)便是歐洲銀行股持續(xù)走軟，金融市場(chǎng)大舉沽空歐洲銀行業(yè)，市場(chǎng)投資信心大挫。更為不幸的是，2016年8月1日歐洲最大指數(shù)供應(yīng)商斯托克有限公司（STOXX）決定，從2016年8月8日開始將德意志銀行與瑞士信貸從歐洲斯托克50指數(shù)（EURO STOXX 50）一并剔除。斯托克聲明表示，如果一只成分股連續(xù)兩個(gè)月在斯托克的月度甄選名單里排在第75位或者排名更低，就會(huì)被相關(guān)斯托克指數(shù)除名，而德銀和瑞信恰恰是“滿足”了這一“快速退出”（Fast Exit）規(guī)則。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，與STOXX 50對(duì)比來看，過去三年，德銀和瑞信的股價(jià)下跌約60%，而STOXX 50上漲15%（見圖一）。

圖一：STOXX 50、德銀、瑞信近三年股價(jià)走勢(shì)

（資料來源：FactSet | WSJ.com）

對(duì)于關(guān)注歐洲市場(chǎng)的投資者而言，這一利空消息無(wú)疑在很大程度上加劇了擔(dān)憂與恐慌，歐洲銀行業(yè)“黑暗時(shí)期”的到來也使得對(duì)沖歐洲股市風(fēng)險(xiǎn)的需求變得愈加緊迫。實(shí)證表明，傳統(tǒng)的分散化投資在面臨劇烈的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)并不能有效保護(hù)投資組合，實(shí)現(xiàn)保值的目標(biāo)。因此，作為新興的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，用以衡量歐洲市場(chǎng)投資者焦慮情緒的主要指標(biāo)之一歐洲恐慌指數(shù)（即波動(dòng)率指數(shù)VSTOXX Index）相關(guān)衍生品逐漸受到投資者青睞。

歐洲的波動(dòng)率指數(shù)是由斯托克公司（STOXX）于2005年4月20日根據(jù)德意志交易所集團(tuán)旗下歐洲最大的衍生產(chǎn)品交易所——?dú)W洲期貨交易所（Eurex）的EURO STOXX 50股指期權(quán)的實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)計(jì)算的30天波動(dòng)率指數(shù)VSTOXX，能夠衡量歐洲市場(chǎng)投資者的焦慮情緒，為市場(chǎng)參與者提供重要的參考指標(biāo)。當(dāng)預(yù)期股票市場(chǎng)有較大波動(dòng)或擔(dān)憂下跌時(shí)，持有現(xiàn)貨資產(chǎn)的投資者傾向于購(gòu)買股指期權(quán)避險(xiǎn)，因此推升股指期權(quán)價(jià)格，進(jìn)而使得其平均隱含波動(dòng)率上升，即波動(dòng)率指數(shù)上升。由此可見，VSTOXX與標(biāo)的指數(shù)STOXX 50具有負(fù)相關(guān)性。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，1999年到2013年間，VSTOXX與STOXX 50指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.5083。在2008年至2011年期間，金融危機(jī)和歐債危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)期，兩者都有非常明顯的負(fù)相關(guān)性（見圖二）。也恰因如此，若投資者交易波動(dòng)率指數(shù)衍生品，對(duì)于意料之外的市場(chǎng)波動(dòng)皆具有避險(xiǎn)效果。

圖二：VSTOXX與STOXX 50指數(shù)走勢(shì)

（資料來源：歐交所Eurex Exchange）

正是基于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需要，波動(dòng)率指數(shù)衍生品受到了大量投資者的關(guān)注。VSTOXX期貨期權(quán)產(chǎn)品一經(jīng)推出，其各自成交量便迅速攀升。根據(jù)歐交所最新數(shù)據(jù)顯示，僅2016年1月至7月，VSTOXX期貨成交量合計(jì)達(dá)549.38萬(wàn)手，平均日成交量約3.7萬(wàn)手，其期權(quán)成交量合計(jì)約298.9萬(wàn)手，平均日成交量達(dá)2萬(wàn)手。與之對(duì)應(yīng)的標(biāo)的指數(shù)STOXX 50期貨日均交易量則逼近170萬(wàn)手，其期權(quán)日均交易量約為128萬(wàn)手。顯而易見，STOXX 50期貨期權(quán)產(chǎn)品已經(jīng)相當(dāng)活躍，而VSTOXX指數(shù)衍生品憑借其成本更低、危機(jī)時(shí)刻更有效率的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)潛力巨大。

（詳見歐交所官網(wǎng)http://www.eurexchange.asia/asia-02/ 

直達(dá)國(guó)際金融官網(wǎng) http://www.da360.hk 咨詢熱線暨企業(yè)QQ號(hào)：400-639-1818）

與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具相比，波動(dòng)率指數(shù)衍生品在危機(jī)爆發(fā)時(shí)體現(xiàn)的保險(xiǎn)效果非常出色。它不僅可以提升投資組合在危機(jī)時(shí)期的收益率，還能有效降低投資組合波動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的保值需求。當(dāng)前歐洲銀行業(yè)的低迷以及歐洲央行的負(fù)利率給市場(chǎng)帶來了更多的不確定性，歐洲波動(dòng)率指數(shù)VSTOXX及其期貨期權(quán)產(chǎn)品或許是投資者對(duì)沖歐洲市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不錯(cuò)選擇。