做市指數(shù)在結(jié)束了罕見的十七連陰后，卻在上周再度陷入一片低迷，不斷刷新著階段新低，新三板正被前所未有的烏云所籠罩。

在此背景下，“融資難”似乎已然是眾多新三板掛牌企業(yè)最常掛在嘴邊的抱怨。在記者走訪過程中發(fā)現(xiàn)，面對融資難，一些新三板企業(yè)“委曲求全”，或是簽訂條件苛刻的對賭協(xié)議，或是委托中介承銷股權(quán)，甚至還有的落入了所謂“資本流氓”的陷阱中。

“真正的好公司其實(shí)是不怕融不到資的?！?談及當(dāng)今市場低迷，維珍創(chuàng)意董事長高利軍說。中標(biāo)節(jié)能董秘仝寶雄則指出，企業(yè)融資更應(yīng)該要考慮實(shí)際需求，“踏踏實(shí)實(shí)把自身內(nèi)功練好，之后一定會有投資機(jī)構(gòu)找上門來?！?/p>

“企業(yè)都希望得到投資，但投資界其實(shí)魚龍混雜，甚至不乏有人借投資名義進(jìn)行敲詐勒索。而企業(yè)越是渴求資本，落入資本圈套的可能性越大。”回想起因迫切融資而引發(fā)的系列糾紛，一位新三板公司董事長向記者感慨道。

企業(yè)定增頻頻遇冷

“去年6月股災(zāi)之前，來公司考查調(diào)研的投資者有五十多家，這還不包括電話咨詢的?！北本┑貐^(qū)一家新三板企業(yè)董秘告訴記者，“今年到現(xiàn)在也不超過十家?！?/p>

在去年年初行情大好之時(shí)，一有定增項(xiàng)目就會遭“哄搶”。然而自從去年下半年開始，新三板交易低迷、估值萎縮，企業(yè)定增頻頻遇冷，破發(fā)層出不窮。眾人翹首以盼的分層制度落地后，行情仍未得到預(yù)想中的改善。

廣證恒生數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，新三板市場共進(jìn)行1634次定向增發(fā)，較去年下半年下降12.10%；融資總額為722.64億元，較去年年下半年環(huán)比下降21.69%；未能達(dá)到預(yù)計(jì)募集資金目標(biāo)的定增方案共489例，占比29.93%，比上年增長50.78%。

而近幾個(gè)月融資規(guī)模越發(fā)萎縮。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，今年5月及6月，新三板完成定增金額分別為73.99億元及85.09億元，而前四個(gè)月均超過100億元。

據(jù)記者梳理，截至8月4日，今年以來共有85家企業(yè)公告宣布終止定增。不僅如此，聯(lián)訊證券研究院也曾指出，有三分之二定增失敗的掛牌 企業(yè)并沒有專門發(fā)布終止定增的公告，僅在董事會或股東大會決議中草草了事。談及原因，一些企業(yè)不避諱得指出是“因市場環(huán)境變化”、“基于近期資本市場的實(shí)際狀況”。

“現(xiàn)在融資難多了，大多數(shù)企業(yè)路演也無法達(dá)到預(yù)期的效果，定增無法完成，估值也偏低。”南北天地董秘崔彥軍告訴記者，目前基礎(chǔ)層估值大約10-12倍，創(chuàng)新層12-15倍左右，“這甚至和企業(yè)掛牌前的估值差不多。企業(yè)融不到資，看到這么低的價(jià)格也不想融了?！?/p>

難以完成的對賭協(xié)議

定增頻頻遇冷，對資金的需求卻并未減少，一些企業(yè)只得降低對投資者的要求?！皩τ谄髽I(yè)而言，更傾向于戰(zhàn)略投資者，因?yàn)樗麄円话悴皇嵌叹€投資的， 多數(shù)能持有兩三年以上，而個(gè)人投資者和財(cái)務(wù)投資者往往一兩個(gè)月后賺一筆就想退出?！贝迯┸姼嬖V記者，選擇投資者順序一般為戰(zhàn)略投資者、機(jī)構(gòu)投資者，再是個(gè)人投資者或財(cái)務(wù)投資者。

“如果可以我們當(dāng)然希望找戰(zhàn)略投資者?！币晃恍氯骞径?zé)o奈笑道，“可是現(xiàn)在又有多少人敢對投資機(jī)構(gòu)抱有過高預(yù)期？”

“如IT行業(yè)，在初創(chuàng)期肯定需要‘燒錢’，但沒有盈利的情況下銀行是不太愿意借款的，輕資產(chǎn)的公司又沒有資產(chǎn)進(jìn)行抵押，無奈只能進(jìn)行股權(quán)融資?！敝袠?biāo)節(jié)能董秘仝寶雄指出。

“目前大部分投資機(jī)構(gòu)都要求簽訂對賭協(xié)議。”該董秘告訴記者。在此情形下，一些企業(yè)為謀求“生路”，不得不進(jìn)行妥協(xié)。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至8月4日，今年以來已有61家新三板掛牌企業(yè)簽訂對賭協(xié)議，頻次達(dá)108次。另有數(shù)據(jù)顯示，以2015年年報(bào)為業(yè)績標(biāo)的參與對賭的企業(yè)，七成以上敗“賭”，最終被卷入訴訟的事例更是層出不窮。

“在簽訂對賭條款時(shí)，企業(yè)通常對自身業(yè)績過于樂觀。比如，一些企業(yè)家認(rèn)為第二年業(yè)績增長50%沒問題，而實(shí)際上他只考慮了最好情況，并未把市場環(huán)境欠佳、人員離職等情況考慮在內(nèi)?！贝迯┸姺治龅馈?/p>

值得注意的是，對賭還引起監(jiān)管層注意。據(jù)中國證券報(bào)報(bào)道，預(yù)計(jì)今后掛牌公司在定向增發(fā)融資過程中，對于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，大股東與增資方之間將不能進(jìn)行股權(quán)對賭。

遭遇“投資流氓”敲門

企業(yè)為融資著急忙慌，卻有人打著“投資者”旗號，鋪設(shè)陷阱。在走訪各掛牌企業(yè)的過程中，一家企業(yè)(下稱“A企業(yè)”)的遭遇引起了記者注意。該公司董事長略顯疲憊，事實(shí)上，折磨著這家企業(yè)為時(shí)一年半的股權(quán)糾紛才落下帷幕。

“我們當(dāng)時(shí)存在一個(gè)很大的問題，就是沒有對投資者身份作調(diào)研?！?A企業(yè)董事長回憶道，在急急忙忙簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)，他未曾想過，對面坐著的這位看似普通的“投資者”(下稱“B投資者”)卻并不尋常。

“B投資者是由某券商推薦而來的，曾以所在公司名義從其他股東處受讓11%左右股權(quán)。但在簽訂后續(xù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后發(fā)現(xiàn)，由于超過新三板舉牌線，需要申報(bào)相關(guān)材料。而對方在法院失信名單中，不具備執(zhí)行能力。”該董事長告訴記者。

但A企業(yè)發(fā)現(xiàn)時(shí)為時(shí)已晚。事情發(fā)生后，該公司向B投資者發(fā)出《終止協(xié)議通知》，卻遭到該人士反對并提起訴訟。不僅如此，B投資者利用持有的股權(quán)，在參加股東大會時(shí)多次投出反對票，甚至還曾帶數(shù)名非股東人員擅闖會場，A企業(yè)不得不向警方尋求幫助。

更重要的是，2014年A企業(yè)年報(bào)延期披露，正是因?yàn)楣蓹?quán)糾紛導(dǎo)致公司內(nèi)部治理出現(xiàn)問題。此次股權(quán)糾紛甚至導(dǎo)致公司定增無法順利進(jìn)行。

所幸的是，目前上述雙方就糾紛已達(dá)成了和解。回想這場股權(quán)糾紛“拉鋸戰(zhàn)”，該董事長頗為感慨，對于很多技術(shù)型企業(yè)而言，對資本非?？是螅瑢ν顿Y方甚至不加篩選，而這時(shí)可能會遇上“以此為生”的“資本流氓”，“對他們而言，能否得到股權(quán)是其次的，但是會用各種手段阻撓公司正常工作秩序，以此獲得利 益?！?/p>

對此，萬綠生物董秘印維青向記者表示，為防資金鏈斷裂，一些亟需資金的企業(yè)會“病急亂投醫(yī)”，“只要有投資者找上門來，根本不會用平等的心態(tài)與其交涉，沒法了解并核實(shí)對方資質(zhì)與實(shí)力。這也導(dǎo)致資本流氓鉆了漏洞，借機(jī)敲詐?！?/p>

A企業(yè)董事長還告訴記者，公司的經(jīng)歷并非個(gè)例，據(jù)其了解，新三板中有至少十余家企業(yè)遇到了類似的問題，“這些事情給我們上了非常重要的一課。對于投資者不要盲目信任、盲目崇拜，也應(yīng)該對其進(jìn)行充分調(diào)研、嚴(yán)格篩選?！?/p>

好公司不怕融不到資

融資難的現(xiàn)狀，讓不少企業(yè)叫苦不迭，卻讓許多代銷機(jī)構(gòu)嗅到商機(jī)。在各大論壇上，一些城市的大街小巷里，張貼著各式“新三板定增、原始股出售”的廣告。此前曾報(bào)道，一家機(jī)構(gòu)宣稱，“受X公司委托，X公司為后期轉(zhuǎn)板加碼，市場價(jià)16元，內(nèi)部價(jià)只要10元”。

隨后，記者采訪業(yè)內(nèi)人士了解到，該公司交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，所謂的“市場價(jià)16元”很有可能是內(nèi)部來回對倒“看起來16元有人買，事實(shí)上10元也未必會賣得出去?！币恍I(yè)內(nèi)人士向記者表示，“這樣的企業(yè)資質(zhì)應(yīng)該不太好?！?/p>

對于企業(yè)選擇代銷機(jī)構(gòu)的原因，印維青指出，企業(yè)融資能力較弱是原因之一，缺少投資者資源，對企業(yè)價(jià)值宣傳也不夠，從而無法讓市場充分認(rèn)識投資價(jià)值。

高利軍則分析稱，登陸新三板需要付出較多成本，企業(yè)掛牌最主要還是希望融資，由于沒有太多經(jīng)驗(yàn)，容易被機(jī)構(gòu)言語迷惑，為今后埋下隱患，“中介機(jī)構(gòu)通?？浯笮麄鳎?dāng)老百姓發(fā)現(xiàn)該企業(yè)明年不能IPO或者進(jìn)創(chuàng)新層，反而會將矛頭指向企業(yè)?！?/p>

然而融資困境下的眾企業(yè)又要如何尋找出路，一些新三板企業(yè)人士也向記者提出了建議。

高利軍表示，企業(yè)在再融資時(shí)，一定要多聯(lián)系過去參加定增的老股東，善待投資者，這樣即便在二級市場表現(xiàn)不佳，也會讓對方有信心；其次，依然要積極參加各種路演，多多少少接觸到投資者，即便暫時(shí)不融資也能增加投資對象。“重要的是，企業(yè)自身業(yè)績一定要過硬?！备呃姀?qiáng)調(diào)。

崔彥軍認(rèn)為，如今不是股權(quán)融資的最佳時(shí)機(jī)，企業(yè)可以選擇發(fā)行債券、股權(quán)質(zhì)押、銀行授信等方式進(jìn)行融資，如果實(shí)在缺錢，就應(yīng)小步快跑按需融資，“絕對不能盲目選擇投資者?！?/p>

“如果必須要股權(quán)融資，一定要降低心理預(yù)期，畢竟讓企業(yè)生存是首要任務(wù)?！庇【S青指出，投資者關(guān)注企業(yè)的成長性，所在行業(yè)是否處于風(fēng)口等，企業(yè)要注重自身質(zhì)量的提升。