美林投資時鐘中，在宏觀經(jīng)濟疲弱、CPI下行背景下，債券一般是大類資產(chǎn)配置中的最好選擇。近期國內(nèi)的債市走向亦說明了這點。

8月資金較為充裕，央行順勢逐步回籠流動性既符合市場預(yù)期，也不會對貨幣利率及流動性產(chǎn)生過大的影響。整體來看，資金面短期壓力不大，央行維穩(wěn)資金面意圖不改，預(yù)計后續(xù)流動性將延續(xù)適度寬松態(tài)勢。

7月PMI為49.9%，微低于臨界點，連續(xù)4個月下降。供給方面，生產(chǎn)指數(shù)為52.1%，制造業(yè)生產(chǎn)仍處于擴張區(qū)間。需求方面，新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為50.4%、49.0%、49.3%，分別比上月下降0.1、0.6個百分點和提高0.2個百分點，表明在全球經(jīng)濟增長疲軟、美國加息預(yù)期等因素下，市場需求回升力度明顯減弱、出口壓力加大，制造業(yè)仍面臨較大困難。

一方面，在管理層強調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫的背景下，房地產(chǎn)投資將放緩。7月建筑業(yè)指數(shù)和建筑業(yè)新訂單指數(shù)分別較6月下降0.9和2.3個百分點。另一方面，由于國有大型企業(yè)承擔(dān)“鐵公基”等基建項目，導(dǎo)致中小型企業(yè)PMI回落幅度較大，民間固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下行。此外，雖然基建投資托底經(jīng)濟效果明顯，但是基建投資長期看難已持續(xù)維持高位。

受到部分地區(qū)洪澇災(zāi)害影響，部分蔬菜價格漲幅或較大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，洪水造成影響中，鮮菜價格上漲最為明顯，但蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價格占CPI比重僅為11%左右，影響不大。疊加7月后生豬存欄量繼續(xù)攀升，豬肉價格持續(xù)回落，預(yù)計三季度CPI仍保持低位運行。

在人民幣被成功納入特別提款權(quán)的貨幣籃子，同時國內(nèi)債券市場加快對外開放步伐背景下，全球機構(gòu)投資者掀起了對債券等人民幣資產(chǎn)的投資熱潮。今年以來，境外金融機構(gòu)對于中國境內(nèi)債券市場的配置需求增大。最新數(shù)據(jù)顯示，7月末境外機構(gòu)持有國債量約為3219億元，而上年末為2484億元。此外，近期市場配置壓力大和流動性寬松，也令債市向好。一方面非標(biāo)產(chǎn)品大量到期，而民間投資低迷導(dǎo)致高收益項目稀缺；另一方面，信用風(fēng)險尚未完全釋放，機構(gòu)仍然傾向于高等級債券和利率債。過去支撐理財高收益的非標(biāo)、股市相關(guān)資產(chǎn)將遭遇投資限制，“資產(chǎn)荒”恐進(jìn)一步升級，從而鞏固債券市場投資需求。因此，在供給減少和配置壓力仍存的情況下，利率債和高等級信用債的收益率或?qū)⒗^續(xù)下行。

總體來說，由于資金面相對寬裕、經(jīng)濟基本面維持在“L”形底部區(qū)域、CPI繼續(xù)“1”時代，疊加債券配置需求高漲，債券中長期仍將保持亮眼表現(xiàn)。但是，貨幣政策是債市走向的重要因素。目前來看，央行依舊維持穩(wěn)健的貨幣政策，而此時債券收益率已然相對較低，需注意債市回調(diào)整理風(fēng)險。