西山煤電(000983)

事件： 公司發(fā)布了 2016 半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 86 億，同比下降 7.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.1 億，同比下降 46%， EPS 為 0.035 元/股，同比下降 46%。年初以來，受益于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的階段性復(fù)蘇和供給側(cè)改革的強力推進(jìn)，公司所產(chǎn)動力煤和焦煤價格均觸底回升，下半年有望繼續(xù)強勢上漲，預(yù)計全年 EPS 為 0.18元/股，業(yè)績將明顯改善。公司作為供給側(cè)改革行情的龍頭標(biāo)的，年初以來表現(xiàn)強勢，我們維持公司“強烈推薦-A”投資評級， 看高到 2 倍 PB，目前 PB 為 1.76倍， 建議積極參與。

受益供給側(cè)改革，煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺。 上半年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量 1192 萬噸，下降 14%，其中精煤產(chǎn)量 565 萬噸，下降 13%，精煤洗出率 47%，保持穩(wěn)定。 西山煤電是全國焦煤龍頭山西焦煤集團旗下核心焦煤生產(chǎn)企業(yè)， 目前公司擁有 6 對生產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能 2930 萬噸， 尚未投產(chǎn)的資源整合礦井 6 對，產(chǎn)能 450 萬噸，擬建新礦井 2 對，產(chǎn)能 700 萬噸。按照 276 天重新核定后在產(chǎn)產(chǎn)能為 2461 萬噸， 按照限產(chǎn)政策，公司上半年原煤產(chǎn)量上限為 1387 萬噸（ 2930*4/12+2461*2/12），上半年產(chǎn)能利用率 86%，同比略微下降，主要是由于春節(jié)期間放假停產(chǎn)。

受益煤價回暖，上半年噸煤凈利 7.5 元。 年初煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈階段性復(fù)蘇，鋼價暴漲帶動焦煤價格上行， 同時受益供改政策的強力推進(jìn)，動力煤價格也迎來普漲，上半年環(huán)渤海動力煤 Q5500 均價為 380 元/噸，略高于 2015 年下半年 375 元/噸的均價。公司噸煤綜合售價預(yù)計在 342 元/噸左右，同比下降14%；生產(chǎn)成本 191 元/噸，同比下降 7%，生產(chǎn)成本壓縮空間已經(jīng)十分有限；完全成本 333 元/噸，下降 11%，噸煤凈利 7.5 元，同比下降 55%。

焦炭業(yè)務(wù)虧損大幅下降。上半年公司實現(xiàn)焦炭產(chǎn)量 207 萬噸，同比下降 10%，受益于年初煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的階段性復(fù)蘇，焦化板塊虧損大幅下降。本部西山煤氣化上半年虧損 4637 萬元，而 2015 年下半年虧損 1.9 億元，環(huán)比改善巨大。京唐焦化凈利有所下降，但全年預(yù)計穩(wěn)定在 5000 萬元。 參股 12%的山西焦化半年報尚未發(fā)布，預(yù)計虧損也將大幅下降，山西焦化 2015 年凈虧損8.3 億，今年一季度僅微虧 1 億元。