上周股市再度走弱，上證指數(shù)失守3000點整數(shù)關(guān)口，其中創(chuàng)業(yè)板跌幅搶眼，上周三巨量收陰，周五已經(jīng)跌至2100整數(shù)關(guān)口附近。期指方面，彈性更大且與中小創(chuàng)股票密切相關(guān)的IC跌幅明顯大于IF。與此同時，債市繼續(xù)保持強勢，國債利率平均下跌1個BP，5年期國債和10年期國債周K線兩連陽，加權(quán)指數(shù)均創(chuàng)出歷史新高。

上周股市回調(diào)的主因是《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》公布，新規(guī)對銀行理財產(chǎn)品投資股市做出了嚴格限制，加上中央政治局會議首度提及抑制資產(chǎn)泡沫，所以股市再度出現(xiàn)資金出逃現(xiàn)象。重災(zāi)區(qū)是估值相對偏高的中小創(chuàng)，但低估值的二線藍籌股表現(xiàn)較為堅挺，成為暫時的資金避風港。債市上周的強勢，也與資金的蹺蹺板現(xiàn)象有關(guān)。雖然降息降準無望，但在市場資金充裕、資本市場仍處于投資荒的背景下，債市承接了大量避險資金。

對于后市，我們判斷中央抑制資產(chǎn)泡沫和《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》短期利空股市，特別是高估值股票。今年創(chuàng)業(yè)板上有超過30支股票的價格漲幅翻倍，相當多的創(chuàng)業(yè)板股票的動態(tài)市盈率高達100。截至7月29日，WIND數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板動態(tài)市盈率為68.87，雖然較去年年底時的90倍以上的市盈率有所回落，但仍處于較高位置，也高于全球同類股票的平均水平。

資金方面，雖然股市有所回暖，但Wind數(shù)據(jù)顯示，7月股市凈流出4000多億元，顯然在股市反彈之際更多資金選擇高位離場。我們注意到，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)積極減持跡象。7月，產(chǎn)業(yè)資本進行744次減倉操作，累計減持304只個股，減倉金額高達325.73億元。上市公司高管減持金額達136.51億元，試問，如果估值合理，為什么產(chǎn)業(yè)資本和高管要減持？

相比中小創(chuàng)的高估值，目前二線藍籌估值水平尚處于相對偏低位置。其中部分上市公司股價處于長期底部，在經(jīng)歷經(jīng)濟下行的壓力下，部分二線藍籌股仍能保持穩(wěn)定業(yè)績增長，總體而言后市二線藍籌股是支撐股市大盤的關(guān)鍵。從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)將下測2950點支撐，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將測試2100點一線支撐，若擊穿，則下調(diào)空間將進一步打開。

而債市方面，雖然沒有降準、降息的利多刺激，但市場資金充裕，通脹可控，且政策新規(guī)也使得理財資金增加債券配置，債券價格雖然處于高位，但中期上漲趨勢尚難改變。