PTA期貨1701合約于7月5日達(dá)到階段性高點(diǎn)5126元/噸后，一路弱勢(shì)下行，目前看跌勢(shì)仍未終結(jié)。打壓PTA期價(jià)的關(guān)鍵點(diǎn)是1609合約上的100萬(wàn)噸左右的倉(cāng)單，以及原油價(jià)格連連下跌。展望后市，1701合約將逐步具備買(mǎi)入價(jià)值，行業(yè)周期也將慢慢偏向多方。

　　原油緩慢尋底

　　從供給端看，雖然伊拉克8月裝載量環(huán)比下滑，但是北海、俄羅斯、安哥拉環(huán)比增加，尼日利亞降幅則較為有限，供給端有擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。從需求端看，過(guò)去一段時(shí)間市場(chǎng)普遍關(guān)注成品油庫(kù)存的攀升，不僅在美國(guó)，歐洲、新加坡也都有類(lèi)似狀況，這可以被認(rèn)為是煉廠產(chǎn)能過(guò)剩，但市場(chǎng)更多認(rèn)為是需求不足。5—9月是美國(guó)駕車(chē)高峰季節(jié)，以往的季節(jié)性規(guī)律是原油和汽油庫(kù)存下降，餾分油庫(kù)存攀升。但今年此規(guī)律被打破，僅出現(xiàn)原油庫(kù)存下降，而汽油庫(kù)存則緩慢攀升。美國(guó)如此，歐洲也如此。更為重要的是，從需求端看，8月中上旬通常是煉廠開(kāi)工率見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)節(jié)，這之前煉廠的采購(gòu)就將下滑。僅美國(guó)而言，旺季和淡季的原油冶煉差值就高達(dá)100萬(wàn)桶/日。當(dāng)前，油價(jià)已經(jīng)跌破年線，后市將繼續(xù)尋底。

　　但是，油價(jià)不會(huì)跌至今年年初時(shí)的低點(diǎn)，甚至長(zhǎng)期跌破40元/桶的可能性都不大。其中，最利好的一點(diǎn)是，傳統(tǒng)油田的產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始逐步下滑，美國(guó)、中國(guó)、墨西哥、北海地區(qū)等傳統(tǒng)油田的產(chǎn)量同比都在下降。歐佩克中的伊朗產(chǎn)量也基本恢復(fù)到制裁前的水平，歐佩克組織的剩余產(chǎn)能較為有限。因此，原油市場(chǎng)大格局在由過(guò)剩轉(zhuǎn)向平衡。

　　等待倉(cāng)單消化

　　壓制PTA期價(jià)難以大幅走高的最大阻力在于1609合約上的巨量倉(cāng)單。截至7月27日，倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)的總量共計(jì)18.9萬(wàn)張，即95萬(wàn)噸的貨物。根據(jù)鄭商所規(guī)定，這些貨物必須在1609合約交割時(shí)完成注銷(xiāo)。這就意味著9月前后將有近100萬(wàn)噸的貨物需要消化。而PTA巨量倉(cāng)單消化有如下兩種方案：方案一，PTA工廠減產(chǎn)并回收倉(cāng)單，將其交給下游聚酯企業(yè)作為合約貨。方案二，1609合約的多頭將貨物轉(zhuǎn)拋到1701合約上。方案二需要貿(mào)易公司或投資公司與PTA企業(yè)商談好換貨條件，用倉(cāng)單去交換符合交割規(guī)則的PTA現(xiàn)貨。方案一則依賴于PTA企業(yè)是否會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)，我們認(rèn)為這種情況會(huì)發(fā)生。

　　近兩個(gè)月PTA企業(yè)虧損嚴(yán)重。自5月20日開(kāi)始，企業(yè)虧損幅度加大，6月上旬和7月上旬，虧損幅度甚至高達(dá)250元/噸。我們計(jì)算的PTA成本是實(shí)時(shí)PX價(jià)格加上500元/噸的加工費(fèi)，這對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)可以彌補(bǔ)成本，而小規(guī)模裝置則需要更高的加工費(fèi)。虧損延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)引發(fā)企業(yè)主動(dòng)停車(chē)檢修。此外，10月之后北方天氣寒冷，不利于企業(yè)開(kāi)停車(chē)，檢修費(fèi)用也大大增加，因此企業(yè)10月之前檢修概率較大。

　　PTA上下游態(tài)勢(shì)良好，尤其是下游聚酯。自3月中旬聚酯開(kāi)工率提升至80%上方后，便持續(xù)處于高開(kāi)工率狀態(tài)。這是因?yàn)榫埘?kù)存處于低位，聚酯工廠沒(méi)有資金壓力。7月中旬后聚酯工廠利潤(rùn)水平大幅走高。7月之后聚酯將慢慢接近金九銀十的傳統(tǒng)旺季，今年可能會(huì)呈現(xiàn)旺季不旺的格局，但是聚酯的低位庫(kù)存預(yù)示著聚酯工廠不會(huì)輕易停車(chē)。

　　總之，未來(lái)倉(cāng)單得到有效消化或者市場(chǎng)有此預(yù)期后，1701合約將逐步走強(qiáng)。