自上周10年期國(guó)債收益率跌破2.8%之后，本周現(xiàn)券市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情未見消減，10年期國(guó)債收益率在2.8%上下振蕩，國(guó)債期貨價(jià)格維持高位橫盤整理。整體來(lái)看，在央行穩(wěn)健貨幣政策引導(dǎo)下，資金利率水平將平穩(wěn)運(yùn)行，如此一來(lái)，國(guó)債收益率下跌空間有限。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)推至年底的預(yù)期增強(qiáng)，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。因此，整體期債價(jià)格高位整理之后或?qū)⒂瓉?lái)區(qū)間向下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

周一至周四，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作投放1500億元、1300億元、1800億元、800億元，總計(jì)4400億元7天逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元以上，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作平抑流動(dòng)性波動(dòng)的意圖明顯。連續(xù)幾周央行大規(guī)模的公開市場(chǎng)操作引發(fā)業(yè)內(nèi)人士對(duì)于降準(zhǔn)的猜測(cè)，但我們認(rèn)為，即便有降準(zhǔn)可能，也是應(yīng)急之選。

近期國(guó)際市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美元指數(shù)的避險(xiǎn)需求推升了其他國(guó)家貨幣的貶值預(yù)期。不過(guò)，在資金利率水平反彈的背景之下，市場(chǎng)對(duì)于央行窗口指導(dǎo)的預(yù)期也在增加。通過(guò)本周央行大規(guī)模公開市場(chǎng)凈投放的動(dòng)作和人民幣匯率連續(xù)數(shù)日回升的狀況來(lái)看，后期人民幣匯率整體將以穩(wěn)定為主，央行料在貨幣資金利率維穩(wěn)和人民幣幣值穩(wěn)定之間尋求均衡。實(shí)體企業(yè)降杠桿、供給側(cè)改革推進(jìn)更應(yīng)依賴于財(cái)政政策等供給側(cè)管理方法實(shí)現(xiàn)，如何引導(dǎo)資金流入實(shí)體才是主要目的。

因此，央行或不會(huì)再主動(dòng)降低資金利率，政府將更加傾向于在整體調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下推動(dòng)企業(yè)融資成本的降低。對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)來(lái)講，收益率下行空間有限。

我們認(rèn)為，在外部不確定性始終存在的情況下，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求的波動(dòng)較大。近期受監(jiān)管從嚴(yán)影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置熱情受到打壓。但應(yīng)該看到，市場(chǎng)合規(guī)化進(jìn)程是發(fā)展的必然，短期調(diào)整過(guò)后必將迎來(lái)市場(chǎng)化的大發(fā)展。在當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下，利率債一級(jí)市場(chǎng)配置行情的火爆，本周招標(biāo)的國(guó)開債、農(nóng)發(fā)債中不乏中標(biāo)倍數(shù)在6倍、7倍以上的標(biāo)的，國(guó)債中標(biāo)倍數(shù)也未見明顯下降。

不過(guò)，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行將隨著后期地方債發(fā)行增加和權(quán)益市場(chǎng)放量而相應(yīng)降溫，畢竟當(dāng)前利差結(jié)構(gòu)和絕對(duì)收益率水平對(duì)于資金的吸引力已經(jīng)不大，一旦有可替代資產(chǎn)，資金輪動(dòng)必將使得債市承壓。

綜上，在整體下行空間有限的大背景下，建議關(guān)注國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)配置需求的變化和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的成交表現(xiàn)，靜待債市結(jié)構(gòu)性拋空機(jī)會(huì)。