上周，三大期指品種主力合約在連續(xù)三周收陽后首度收陰，自英國脫歐公投以來的漲勢(shì)有所趨緩。但期指日收盤跌幅和盤中回調(diào)幅度均較小，市場(chǎng)情緒仍偏樂觀。

　　流動(dòng)性維持寬松格局

　　從貨幣政策角度來看，前期市場(chǎng)對(duì)于央行采取寬松行動(dòng)給予了較高預(yù)期。不過，7月英國央行按兵不動(dòng)，部分觀點(diǎn)認(rèn)為中國央行采取行動(dòng)的可能性也在下降，前期過度樂觀的預(yù)期需要修正。上周五國務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，中國將繼續(xù)保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對(duì)性。此前，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成也多次提到企業(yè)已出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱，財(cái)政政策的效果或?qū)⒑糜谪泿耪?。因此，我們預(yù)計(jì)央行短期采取寬松政策的可能性較低。

　　換個(gè)角度而言，政策面的穩(wěn)定意味著流動(dòng)性寬松格局的延續(xù)。一方面，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂觀，通脹維持穩(wěn)定，寬松預(yù)期并不會(huì)被完全封殺。另一方面，上周銀行間資金邊際略緊，利率多數(shù)上行，央行超額續(xù)作MLF，政策維穩(wěn)的態(tài)度較為明顯。此外，近期債券市場(chǎng)仍在不斷創(chuàng)新高的牛市行情當(dāng)中，表明對(duì)流動(dòng)性更為敏感的債券市場(chǎng)仍對(duì)流動(dòng)性持樂觀態(tài)度。

　　上周，以東北特鋼為代表的企業(yè)債券違約事件仍在發(fā)酵。不過，G20杭州峰會(huì)臨近，在會(huì)議召開前，預(yù)計(jì)匯率、債市、股市將進(jìn)入到相對(duì)平穩(wěn)期。短期來看，市場(chǎng)遭遇新的黑天鵝事件的可能性較小。在上周末的G20成都會(huì)議上，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉亦表示，中國不存在系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，在經(jīng)歷過英國脫歐的黑天鵝事件后，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性潛在沖擊的免疫力在提高。因此，在會(huì)議召開的時(shí)間窗口前，我們認(rèn)為導(dǎo)致期指持續(xù)調(diào)整的可能性較低。

　　期指趨勢(shì)性行情難現(xiàn)

　　從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)分析，現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，上周前期領(lǐng)漲板塊調(diào)整幅度居前，獲利回吐的意愿較為明顯。成交量方面，隨著市場(chǎng)的反彈，上周成交明顯回落，顯示相對(duì)高位投資者追漲意愿不強(qiáng)。從兩市融資余額可以發(fā)現(xiàn)，在上周四觸及到階段性高點(diǎn)8828.8億元后亦出現(xiàn)回調(diào)。市場(chǎng)的存量博弈特征再度顯現(xiàn)。此外，市場(chǎng)對(duì)于機(jī)構(gòu)倉位上升的情況有所擔(dān)憂，認(rèn)為可供指數(shù)進(jìn)攻的資金愈發(fā)缺乏。

　　從中期觀點(diǎn)來看，當(dāng)前支撐市場(chǎng)持續(xù)反彈的邏輯較為缺乏。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持穩(wěn)為主，結(jié)構(gòu)性改革之路任重道遠(yuǎn)。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好難以回到此前無風(fēng)險(xiǎn)利率下降以及“改革?！钡碾A段當(dāng)中。從下方空間來看，在貨幣政策基調(diào)偏暖、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降的情況下，下行空間較為有限。

　　短期走勢(shì)上，在已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)多月的反彈后，由于寬松預(yù)期等利多難有更多想象空間，市場(chǎng)拉升的難度在上升。但考慮到政策面給予市場(chǎng)做多的動(dòng)能仍占主流，預(yù)計(jì)近階段市場(chǎng)走勢(shì)或?qū)⒊霈F(xiàn)重心上移的狀態(tài)。不過，這種略顯猶豫的反彈行情或?qū)⑹沟弥笖?shù)企穩(wěn)走強(qiáng)的時(shí)間拉得更長(zhǎng)。在操作上，宜采取逢低入市做多的思路，避免追漲。