一向采用上市前基金（Pre-IPO）策略的券商直投，如今也開始通過新三板實(shí)現(xiàn)退出。近日，國(guó)信證券(002736)全資直投子公司國(guó)信弘盛向證券時(shí)報(bào)記者透露，其所投的安達(dá)科技（830809）已通過新三板做市交易成功退出，回報(bào)率超過100%。這也是目前市場(chǎng)上首例券商直投通過新三板做市交易退出的案例。

目前，監(jiān)管層對(duì)券商直投基金的要求仍比其他機(jī)構(gòu)嚴(yán)格，表現(xiàn)之一就是個(gè)人投資者的參與門檻在1000萬以上。不過據(jù)了解，未來隨著對(duì)股權(quán)投資基金的監(jiān)管趨勢(shì)，券商直投有松綁的可能，100萬～1000萬之間的高凈值客戶將成為券商直投基金爭(zhēng)奪的目標(biāo)群體。

做市交易退出400萬股

在新三板的流動(dòng)性被持續(xù)詬病之時(shí)，市場(chǎng)上卻已出現(xiàn)券商直投通過新三板做市交易退出的案例。

國(guó)信弘盛總裁龍涌在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)透露，該公司投資的安達(dá)科技，在登陸新三板之后，今年1月11日參與做市交易。在進(jìn)入做市交易后，該公司所持有的安達(dá)科技股份已全部通過做市交易成功退出，從投資到退出為期一年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了超過1倍的收益。

截至2015年7月23日，國(guó)信弘盛持有安達(dá)科技400萬股，占總股本的2.47%，位列第七大股東。但目前，前十大股東中已經(jīng)不見國(guó)信弘盛的身影。而近日在國(guó)信弘盛企業(yè)家交流論壇暨弘盛會(huì)啟動(dòng)儀式上，該公司總裁龍涌透露，國(guó)信弘盛所投安達(dá)科技已通過新三板做市交易成功退出，這也是市場(chǎng)上首例券商直投采用新三板做市退出的案例。

龍涌表示，雖然目前IPO退出仍然是主流渠道，但隨著市場(chǎng)制度的完善和交易活躍度的提升，未來主流投資機(jī)構(gòu)的投資項(xiàng)目通過新三板退出的概率會(huì)越來越大。

安達(dá)科技于去年12月10日在新三板掛牌。今年5月，該公司又在貴州證監(jiān)局披露進(jìn)行首次公開募股（IPO）輔導(dǎo)備案登記。

IPO退出周期延長(zhǎng)

IPO一直是私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)退出的主要方式，國(guó)信弘盛也不例外。據(jù)了解，從券商直投業(yè)務(wù)開展以來，國(guó)信弘盛通過IPO成功退出的項(xiàng)目就有25個(gè)，目前該公司所投項(xiàng)目中，在會(huì)項(xiàng)目還有7個(gè)。

龍涌認(rèn)為，未來通過IPO退出的周期會(huì)延長(zhǎng)。目前從投資項(xiàng)目到上市，平均周期在18個(gè)月，未來周期預(yù)期會(huì)延長(zhǎng)到48～60個(gè)月。股票上市后，通常還有12個(gè)月的鎖定期，即使解禁后也還得有半年到一年的時(shí)間才能退出。

不過龍涌認(rèn)為，盡管項(xiàng)目退出周期延長(zhǎng)，但事實(shí)證明好酒多藏一兩年并不是壞事，只是投資人比較受折磨。如果從投資回報(bào)看，其所投大部分為成長(zhǎng)性企業(yè)，時(shí)間本身會(huì)帶來價(jià)值，晚些退出也可能分享到企業(yè)成長(zhǎng)的紅利。

而從融資角度看，龍涌認(rèn)為IPO審核周期長(zhǎng)，有很多企業(yè)在IPO前會(huì)更傾向于先通過PE進(jìn)行融資，相當(dāng)于儲(chǔ)備冬天的糧食。這也給資金實(shí)力雄厚的PE機(jī)構(gòu)提供了空間，有更多投資標(biāo)的可選擇，投資價(jià)格也相對(duì)好談。

個(gè)人投資門檻有望降低

券商直投作為券商子公司，募投資金來源除了券商自有資金之外，還有機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人投資者。但在私募股權(quán)投資基金備案常規(guī)化之后，券商直投與普通的PE基金之間，個(gè)人投資者門檻的差異會(huì)更明顯。

2014年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布券商直投新規(guī)，允許券商直投子公司及其下屬機(jī)構(gòu)設(shè)立直投基金，高凈值個(gè)人投資者可參與進(jìn)來，但明確規(guī)定應(yīng)當(dāng)以非公開的方式向合格投資者募集資金。合格投資者是指具備充分的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、判斷和承受能力且認(rèn)購(gòu)金額不低于人民幣1000萬元的個(gè)人、法人機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)從事股權(quán)投資或基金投資業(yè)務(wù)的有限合伙企業(yè)。而目前，普通的私募股權(quán)投資基金個(gè)人投資者門檻只有100萬。

據(jù)了解，券商直投的合格投資人中，私募基金、國(guó)有企業(yè)等機(jī)構(gòu)占比約九成，高凈值個(gè)人投資者只占10%左右。

龍涌表示，未來監(jiān)管關(guān)于券商直投的合格投資者門檻有望降低，100萬～1000萬集中了高凈值的個(gè)人投資者，券商直投的募資渠道也將發(fā)生轉(zhuǎn)變。