眾所周知，2009年充足的流動性推動了股市和商品市場大幅上漲。滬膠7月份從盤整區(qū)間突破后至今已有20％以上的漲幅，在兌現(xiàn)此前諸多利好后，主力1003合約連刷年內(nèi)新高，并使價格超越了金融危機(jī)之前的水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)“無就業(yè)復(fù)蘇”成為一種常態(tài)，當(dāng)通脹預(yù)期增強(qiáng)成為老生常談時，價格泡沫勢必將在某一時點(diǎn)破裂。那么在當(dāng)前天膠價格高企、市場減倉觀望氣氛濃重的背景下，我們該如何把握其走勢呢？

　　美元指數(shù)逞強(qiáng)，滬膠調(diào)整風(fēng)險加大

　　最新公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)好于預(yù)期，點(diǎn)燃了美元指數(shù)反彈的熱情。近期，美元指數(shù)在74點(diǎn)上方構(gòu)筑了堅實(shí)的雙底形態(tài)后，12月4日一根長陽線突破頸線位后逐步走強(qiáng)。12月11日公布的美國11月零售銷售月率上漲1.3％，比預(yù)期值0.6％高出一倍，且年率自2008年8月以來首次上漲為1.9％。同日公布的12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值3個月來首次上漲，自67.4升至73.4。來自消費(fèi)者領(lǐng)域的良好數(shù)據(jù)表現(xiàn)，在繼非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后進(jìn)一步提升了美聯(lián)儲可能提早加息的預(yù)期，同時通脹抬頭的跡象也可能增大美聯(lián)儲加息的壓力。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)幾乎復(fù)制了非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后的走勢。

　　本輪商品牛市的動力源于美元貶值，流動性的泛濫導(dǎo)致通脹預(yù)期“泥多佛大”，而通脹與失業(yè)率達(dá)到一定程度后所引發(fā)的加息預(yù)期也水漲船高，這種相互間的制衡從美元指數(shù)上得以充分體現(xiàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢尚未通過通脹率、失業(yè)率形成較為穩(wěn)定的格局時，美元的起伏仍是大宗商品走勢的“指揮棒”，而目前美元的強(qiáng)勢對滬膠的上漲動能是一種削弱。

　　市場供應(yīng)充足，庫存開始流出

　　目前，國內(nèi)兩大農(nóng)墾將陸續(xù)進(jìn)入停割期，盡管全球天膠產(chǎn)量出現(xiàn)減產(chǎn)，但國內(nèi)天膠保持增產(chǎn)態(tài)勢。由于膠價持續(xù)上漲，使得市場供應(yīng)不斷增加。東南亞產(chǎn)膠國已經(jīng)將年初出臺的限制出口托底保價的措施取消，泰國、印尼、馬來西亞今年削減后的橡膠出口量已經(jīng)超越其目標(biāo)。消費(fèi)方面，根據(jù)國際橡膠組織預(yù)測，今年全球天然橡膠消費(fèi)量預(yù)估從之前的減少5.5％下修至減少5.2％，為956萬噸，明年全球消費(fèi)量預(yù)計增加1.6％至971萬噸，2011年消費(fèi)量將增長4.9％至1019萬噸。由此來看，天膠的需求增長是剛性，但增長率是隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化而變化的。

　　截至12月11日，上海期貨交易所天膠庫存降至95440噸，出庫跡象明顯，這與國內(nèi)現(xiàn)貨價格的回調(diào)剛好對應(yīng)。隨著國內(nèi)天膠供應(yīng)的減少，庫存下滑的趨勢有可能持續(xù)下去，這將對國內(nèi)天膠現(xiàn)貨價格的高位運(yùn)行起到明顯壓制作用。

　　規(guī)律揭示年底或有一波調(diào)整行情

　　當(dāng)打開滬膠連續(xù)合約圖，我們發(fā)現(xiàn)連續(xù)幾年年底行情均有一波不小的回調(diào)，如2006、2007年年底（11月—12月）都有一定程度的下跌，為什么會出現(xiàn)這種情況呢？筆者認(rèn)為，在每年的11、12月之前，國內(nèi)現(xiàn)貨商在上漲中偏好屯貨，在天膠供應(yīng)旺季囤積貨物拉高價格，而在國內(nèi)進(jìn)入停割期后拋出形成一波回調(diào)。這正印證了當(dāng)期價上漲的時候庫存反而增加，價格下跌時庫存卻在減少的背離狀況。也就是說，價格引導(dǎo)庫存，庫存量的大小并不決定價格，庫存數(shù)據(jù)的變化只能為我們尋找價格走勢的拐點(diǎn)提供一些線索。若按照以往規(guī)律，滬膠注冊倉單從11月份回落或許是這樣一種啟示：庫存將隨著賣方的拋盤而減少，同時膠價呈現(xiàn)回調(diào)。而本年度的這輪回調(diào)時間的推遲，源于今年的潤月使2010年春節(jié)延遲，從而將天膠的消費(fèi)淡季順延一個月。

　　綜上所述，盡管目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏好，膠價整體的形態(tài)保持良好，但短期存在調(diào)整壓力。膠價現(xiàn)已處在高位，短線多頭仍在以大眾的樂觀心理為底線炒作著，空頭卻已穩(wěn)定地持倉追加著套保盤。技術(shù)上，近期天膠調(diào)整趨勢或?qū)⒌靡则?yàn)證，而上期所日前上調(diào)天然橡膠期貨平今倉手續(xù)費(fèi)，說明交易所已意識到炒作的存在，將對膠價產(chǎn)生一定的壓力。