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最新高手視頻！ 七禾網 時間：2016-07-22 13:47:12 來源：海證期貨 作者：張俊

目前，主要發(fā)達經濟體利率多處于極低水平，且多家經濟體實施負利率政策。據(jù)了解，當前全球GDP的近四分之一產生于負利率經濟體。瑞典（2009年）、丹麥（2012年）、歐洲央行（2014年）、瑞士（2015年）、日本（2016年）都實施了負利率政策。但是，僅僅只有丹麥實現(xiàn)了最初的政策目標，防止了本幣升值。而瑞士法郎與日元均出現(xiàn)了明顯的升值，瑞典克朗變動不大。歐央行、瑞典央行以及日本央行還希望通過負利率政策實現(xiàn)目標通脹水平。但最后效果有限，傳導機制也不順暢。不過，通脹目標通常為各個經濟體的中長期目標，其政策效果仍需要時間來檢驗。 　　此外，這些經濟體的信貸投放份額也沒有增長，或僅有少量增長。與美國完全不同，盡管這些經濟體實施了負利率，但中小企業(yè)對貨幣的需求依然低迷。相反，市場對房產抵押貸款的需求卻在增加，空前寬松的貨幣政策似乎對于刺激實體經濟已經無效。 　　伴隨著央行的負利率政策，負收益率的債券也進入了投資人的視角。截至6月27日，全球負收益率債券規(guī)模已飆升至11.7萬億美元，占比近30%。國債收益率的持續(xù)走低，主要是全球的避險需求推動，然而，當收益率走到負的時候，很難再用避險來解釋了。這意味著，曾經被認為是安全性高的國債也成為了波動巨大的風險資產。 　　從歐洲銀行業(yè)的估值達到歷史新低（歐洲銀行平均市凈率相對市場折價高達65%）可以看出：負利率政策極大地削弱了銀行未來的盈利能力。由于盈利能力預期降低，銀行股價走弱，這又導致其外部籌集資本能力大幅下降。另外，銀行盈利能力減弱伴隨的卻是一個后危機時代金融監(jiān)管趨嚴的金融環(huán)境。在這種情況下，銀行將更傾向于降低對風險資產的貸款。因此，信貸增長前景將受到損害。更壞的情況是，面對資本金充足率的要求，銀行除了削減風險加權資產總量外，別無他法。在此背景下，信貸會進一步萎縮。而這與央行負利率政策初衷相背而馳。 　　目前，美國經濟復蘇進程遠超其他國家，歐日央行還在實施負利率政策促進經濟增長，而美國年內加息的概率仍然較大。若美元加息將進一步擴大利差，或使其他國家資本大量流出，給脆弱的世界經濟雪上加霜。然而，鑒于美聯(lián)儲一向在貨幣政策制定上具有“內視性”，我們并不認為美國以外的區(qū)域性金融危機可以左右其貨幣政策。 　　因此，在這場資本狂歡背后，我們仍需要警惕走在經濟復蘇前列的美國再次啟動加息后，可能會帶來的資金流向變化。 責任編輯：黃榮益

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