7月以來，1年期國債收益率下行9.63BP，1年期國開債收益率下行23.65BP，1年期和超長期利率債收益率大幅回落。截至周三，國債期貨主要品種合約T1609收得100.895，較6月底上漲0.505%，TF1609收得101.34，上漲0.33%。近期債市連續(xù)上漲，已達到歷史高位，后市會怎么走呢？

下半年基本面不樂觀

二季度GDP同比增長6.7%，高于預期的6.6%。GDP平減指數(shù)繼續(xù)上升，顯示通縮壓力減輕。投資方面，6月固定資產投資完成額累計增速降至9.0%，較上月回落0.6個百分點。其中制造業(yè)增速明顯回落，由上月的4.6%降至3.3%，基建投資有所回升。民間固定資產投資累計同比較上月回落1.1個百分點，占總投資比重明顯下滑。從銷售情況來看，6月樓市繼續(xù)降溫，商品房銷售增速較上月下滑5.3個百分點，受此影響，房屋新開工及施工增速全面下行。6月社會消費品零售總額回升，同比增長10.6%，凈出口小幅上升。6月社會融資總量錄得16300億元，較去年同期稍降，但超出市場預期11000億元，其中新增人民幣信貸上升是主要原因。

從貸款結構來看，居民短期貸款略低于去年同期水平，但居民中長期貸款較去年同期水平顯著上升，說明居民購房貸款仍是主要原因。表外融資方面，受票據(jù)監(jiān)管加強、銀行規(guī)范票據(jù)業(yè)務等影響，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票繼續(xù)萎縮，委托貸款和信托貸款小幅擴張?？偭可峡矗?月M2增速與上月持平，同比上漲11.8%，基本符合市場預期，社會融資余額同比增速也小幅下降。

整體來看，經濟數(shù)據(jù)雖略超預期，但制造業(yè)和房地產業(yè)持續(xù)下滑，基建苦苦支撐，固定資產投資增速難以維持，民間投資更為疲弱，投資擴張疲態(tài)明顯，經濟內生動力不足，三季度經濟增速難以維持。

貨幣政策更趨穩(wěn)健

7月以來，央行連續(xù)通過公開市場操作回籠大量資金，近期轉為小額凈投放，截至周三，本月通過逆回購共實現(xiàn)資金凈回籠7350億元；但加上周末到期順延至周一的1103億元3年期央票，本周實現(xiàn)資金凈投放2053億元。本月共進行4860億元MLF操作，對沖7月到期的5290億元MLF。Shibor和銀行間質押式回購利率主要品種均明顯走低，半年末時點過后，資金面明顯轉松，本次季度繳稅對流動性影響不大。整體看來，在央行呵護下，資金面基本維持寬松。

近期人民幣兌美元匯率持續(xù)小幅貶值，甚至一度跌過6.7，近兩天匯率小幅走升，近期匯率大概率在6.7附近振蕩，整體風險可控。資金面寬松使得降準沒那么迫切，加之央行保匯率舉動會限制貨幣政策發(fā)揮，近期降準、降息概率進一步下降，貨幣政策更趨穩(wěn)健。

多頭逢高了結

雖然近期經濟數(shù)據(jù)略好于預期，但市場普遍認為下半年基本面將繼續(xù)疲軟，整體支撐中期債市。大類資產方面，近兩天大宗商品有回落趨勢，商品價格的回落降低了未來的通脹預期，利好債市情緒，投資者風險偏好有所回落，市場上大量資金流入債市。此外，近期一級市場配置情緒非常濃厚，提振二級市場情緒。但貨幣政策不松動，對債市利好有限，債市上行動力明顯不足，短期面臨回調風險。操作上，現(xiàn)券持有利率債或高等級信用債，期債多頭可逢高了結，落袋為安，空倉暫時觀望。