7月15日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)通過官方微信發(fā)布了“正全面梳理和評(píng)估現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則”的消息。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)稱，支持主辦券商按照市場(chǎng)化原則，根據(jù)其推薦、直投和做市業(yè)務(wù)相關(guān)要求，建立和完善自身的項(xiàng)目遴選標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

主辦券商根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則，結(jié)合自身的收益考量和風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)。這類標(biāo)準(zhǔn)一般會(huì)高于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的“底線標(biāo)準(zhǔn)”。

與此同時(shí)，市場(chǎng)更是傳出，券商已接到口頭通知，對(duì)于凈資產(chǎn)小于3000萬元，收入連續(xù)兩年少于1000萬元的企業(yè)，將不予通過立項(xiàng)，已立項(xiàng)的可能面臨撤銷。

業(yè)內(nèi)分析，股轉(zhuǎn)公司不會(huì)一刀切全面提高掛牌準(zhǔn)入門檻，而是會(huì)差異化處理，設(shè)立兜底條款。

目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)則的修訂才剛剛開始，最終落地時(shí)間還很漫長(zhǎng)。股轉(zhuǎn)公司明確地將業(yè)務(wù)規(guī)則修訂工作規(guī)劃分為四個(gè)步驟：梳理研究、修訂調(diào)整、公開征求意見、適時(shí)發(fā)布。而如今尚處于第一階段。

近一半企業(yè)或無法掛牌

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，共有2000多家企業(yè)處于申報(bào)狀態(tài)，其中有1027家企業(yè)不滿足上述流傳的凈資產(chǎn)或收入標(biāo)準(zhǔn)，其中134家同時(shí)不滿足凈資產(chǎn)和收入的兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，另外893家則不滿足兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)之一，具體來說有11家不滿足連續(xù)收入1000萬的要求，882家不滿足凈資產(chǎn)3000萬的要求。

也就是按照流傳的掛牌門檻，有一半的企業(yè)或?qū)o法掛牌新三板！

有券商研究團(tuán)隊(duì)告訴新三板在線，上半年新增掛牌企業(yè)整體質(zhì)量不高，這也給監(jiān)管層敲響了警鐘，不能把三板市場(chǎng)當(dāng)成所有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的孵化器，這就偏離了新三板的市場(chǎng)定位。但也不應(yīng)一視同仁，對(duì)于高科技創(chuàng)新企業(yè)應(yīng)當(dāng)區(qū)別對(duì)待，不滿足財(cái)務(wù)底線但符合高科技創(chuàng)新條件的擬掛牌企業(yè)應(yīng)該允許申報(bào)掛牌。

南北天地副總裁、董秘崔彥軍在一個(gè)微信群中認(rèn)為，沒有規(guī)模，沒有概念，沒有成長(zhǎng)性，沒有盈利模式的企業(yè)趁早別上新三板?，F(xiàn)在新三板出現(xiàn)了諸多問題，不僅涉及門檻高低的問題，而且涉及市場(chǎng)化進(jìn)程的因素。

掛牌企業(yè)規(guī)范成本日益提高，券商的掛牌和督導(dǎo)費(fèi)用持續(xù)攀升，稅務(wù)財(cái)務(wù)規(guī)范每年帶來的隱性損失也不少，如果融不到資，無法獲得發(fā)展，建議大量新三板企業(yè)退市。

而上陵牧業(yè)的董秘沈致君認(rèn)為，統(tǒng)一的財(cái)務(wù)門檻沒有必要，提高掛牌標(biāo)準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)將帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)的傷害?！安灰?，市場(chǎng)化是新三板的命脈，是新三板的基因”。

階段不同的企業(yè)，有不同的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。比如仁會(huì)生物。

據(jù)了解，仁會(huì)生物2014年8月11日掛牌至今營(yíng)業(yè)收入不過34萬元，但已5次定增融資5億元，公司新藥誼生泰預(yù)計(jì)在2015年底前取得上市的全部批文，為全球首個(gè)全人源結(jié)構(gòu)的GLP-1類藥物，對(duì)2型糖尿病患者有明顯的治療作用。

沈致君表示，在資金供給沒有明顯改善的情況下，用提高標(biāo)準(zhǔn)來減緩掛牌速度，可能估值下降會(huì)減緩，但不會(huì)解決根本問題。

市場(chǎng)化和差異化

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)綜合事務(wù)部總監(jiān)賈忠磊此前曾提出，新三板掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步細(xì)化，將制定分行業(yè)的審查指引。

此次消息也被解讀為建立特殊行業(yè)市場(chǎng)的負(fù)面清單。

7月15日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司稱，將細(xì)化完善現(xiàn)有掛牌準(zhǔn)入條件，研究制定特殊行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入的負(fù)面清單，優(yōu)先支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，嚴(yán)控屬于國(guó)家宏觀調(diào)控的產(chǎn)能過?；颉跋拗啤⑻蕴悺毙袠I(yè)的企業(yè)，提高服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的能力。

同時(shí)，股轉(zhuǎn)公司是通過市場(chǎng)化手段推進(jìn)的。股轉(zhuǎn)公司指出，探索推出中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查工作底稿的電子化存管，為大數(shù)據(jù)監(jiān)管奠定基礎(chǔ)。

廣東中科招商副總裁朱為繹表示，中介機(jī)構(gòu)盡調(diào)底稿一經(jīng)存管，將隨時(shí)暴露在監(jiān)管部門的眼皮底下，這將倒逼中介機(jī)構(gòu)從嚴(yán)篩選掛牌企業(yè)，做實(shí)做深盡調(diào)工作，從源頭上提高新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量。

另外，媒體報(bào)道，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是通過負(fù)面清單的形式間接提高門檻。如果凈資產(chǎn)沒有達(dá)標(biāo)，主辦券商還推薦的話就會(huì)被扣分。

細(xì)看現(xiàn)行的新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)：

1、依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年；

2、業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；

3、公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；

4、股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；

5、主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；

6、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)要求的其他條件。

其中，如何定性企業(yè)是否具有“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”是審核的重點(diǎn)。

然而就是這份掛牌標(biāo)準(zhǔn)，帶來新三板目前行業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理。掛牌企業(yè)中數(shù)量最大的是傳統(tǒng)的制造業(yè)，有4011家，占了半壁江山。其次才是信息服務(wù)業(yè)，有1534家，其余行業(yè)的企業(yè)幾乎都是零星分布。這和新三板服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的市場(chǎng)定位并不完全吻合。

這也許是股轉(zhuǎn)公司竭力想調(diào)整的原因。不過在券商中，不會(huì)一刀切全面提高掛牌準(zhǔn)入門檻，而是會(huì)差異化處理似乎目前占據(jù)主流意見。

媒體披露，已經(jīng)有限制性行業(yè)擬掛牌企業(yè)被勸退。

而券商確實(shí)存在不同的內(nèi)部規(guī)定，市場(chǎng)化選擇掛牌標(biāo)準(zhǔn)有可能進(jìn)行。

一份券商內(nèi)部立項(xiàng)指標(biāo)顯示，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域企業(yè)，要求最近一年經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入不低于1000萬元，盈利不做要求；公司商業(yè)模式經(jīng)過驗(yàn)證，能夠解決行業(yè)存在的痛點(diǎn)，年客戶數(shù)增長(zhǎng)率超過50%。對(duì)于軟件和信息技術(shù)服務(wù)、文化傳媒及體育、生物制藥及醫(yī)療健康、新材料等領(lǐng)域擬掛牌企業(yè)，要求企業(yè)最近一年經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入不低于2000萬元，且扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于500萬元。

券商人士普遍認(rèn)為，直接修改規(guī)則的可能性較小，因?yàn)樵O(shè)立共性門檻標(biāo)準(zhǔn)較難制定，并且還需要修改上位法。而通過兜底條款，可以實(shí)現(xiàn)提高門檻，同時(shí)可以體現(xiàn)出門檻的差異化、個(gè)性化。

同時(shí)，從股轉(zhuǎn)公司的表態(tài)可知，對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)則的修訂如今才剛剛開始，最終落地時(shí)間還很漫長(zhǎng)。股轉(zhuǎn)公司明確地將業(yè)務(wù)規(guī)則修訂工作規(guī)劃分為四個(gè)步驟：梳理研究、修訂調(diào)整、公開征求意見、適時(shí)發(fā)布。而如今尚處于第一階段。

倒逼券商

同時(shí)，上述涉及門檻提高而可能無緣新三板的1027家申報(bào)企業(yè)，共涉及80家主辦券商，其中主辦券商為安信證券的企業(yè)有76家，興業(yè)證券和方正證券主辦的企業(yè)有44和41家。中泰證券、東吳證券、申萬宏源涉及的企業(yè)也超過30家。

對(duì)此，東興證券投行部的多位人士向新三板在線表示，他們沒有接到過類似于窗口指導(dǎo)，他們也是通過周邊的微信和朋友圈獲知消息的。

東興證券的朱陽杰表示，他覺得這是好事，“提高要求是好的”。

如果企業(yè)掛牌后，不能融資，也不能成為并購(gòu)的標(biāo)的，無法做市，也不能進(jìn)入創(chuàng)新層，就無法給券商帶來效益的最大化。

據(jù)了解，每家掛牌企業(yè)支付的掛牌費(fèi)從120萬-210萬不等。東興證券人士告訴新三板在線，如果掛牌不成，“券商也是根據(jù)進(jìn)度一筆一筆收的，沒收的費(fèi)用就不收了”。

這對(duì)新三板掛牌公司和券商可能產(chǎn)生的沖擊還不好說，這還涉及股轉(zhuǎn)公司最終確定的掛牌門檻。

國(guó)元證券蘇立峰告訴新三板在線，“對(duì)券商的沖擊也談不上，可能形成優(yōu)勝劣汰的局面，以前做數(shù)量的券商將受到?jīng)_擊，以做有質(zhì)量的企業(yè)、以專業(yè)能力取勝的券商有望勝出。同時(shí)，一些質(zhì)量較好的企業(yè)也會(huì)選擇后續(xù)服務(wù)比較到位的券商。比如中信建投的新三板團(tuán)隊(duì)的口碑就比較好，無論是掛牌的數(shù)量、質(zhì)量都可圈可點(diǎn)。這次券商評(píng)級(jí)也是AA?！?/p>

盡管目前監(jiān)管層沒有明確的文件或窗口指導(dǎo)，新三板掛牌門檻已經(jīng)被市場(chǎng)化提高了，對(duì)于券商而言，只有選擇優(yōu)秀的掛牌項(xiàng)目，才能有利于自身的根本利益。