1998年新興市場(chǎng)所發(fā)生的一切似乎正在重演，只不過(guò)以不同的形式在呈現(xiàn)…

彼時(shí)LTCM(Long-Term Capital Management)在1998年9月的破產(chǎn)引發(fā)了市場(chǎng)動(dòng)蕩，迫使全球主要央行向市場(chǎng)傳遞安撫信號(hào)——確保市場(chǎng)流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)更是“相機(jī)抉擇”的在2個(gè)月內(nèi)大幅降息75個(gè)基點(diǎn)。隨后市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，LTCM破產(chǎn)后的2個(gè)月內(nèi)新興市場(chǎng)指數(shù)就大漲31%，至2000年三月的累計(jì)漲幅更是達(dá)到了120%。

而在今年，英國(guó)退歐公投結(jié)束之后的股市動(dòng)蕩也帶來(lái)了類(lèi)似的傳導(dǎo)路徑：市場(chǎng)重挫---央行發(fā)話---股市反彈。事實(shí)上，截止到本周二，MSCI新興市場(chǎng)從1月低位反彈力度已經(jīng)有26%之多。需要特別指出的是，在1998年LTCM破產(chǎn)之前，美元指數(shù)也出現(xiàn)了一波長(zhǎng)達(dá)4年，漲幅34%的牛市，這和前幾年的美元表現(xiàn)也有相似。

雖然從股市的表現(xiàn)看，重回98似乎并不是什么壞事，但是眼前的歡愉可能意味著未來(lái)更大的痛苦，尤其是基本面也在重演98年的情況下。

野村通過(guò)綜合對(duì)比信貸/GDP比、債務(wù)比、實(shí)際有效匯率、實(shí)際樓市和股市等資產(chǎn)價(jià)格后發(fā)現(xiàn)，亞洲是目前全球風(fēng)險(xiǎn)最高的區(qū)域。其高危程度為1997年亞洲金融后之最，新的金融危機(jī)可能隨時(shí)出現(xiàn)重創(chuàng)亞洲。野村稱(chēng)，盡管和20世紀(jì)90年代相比，如今匯率綁定美元的國(guó)家數(shù)量不可同日而語(yǔ)，但是越來(lái)越多信號(hào)顯示亞洲市場(chǎng)的超大金融周期已經(jīng)接近尾聲。

野村還指出，將上述綜合指標(biāo)用于預(yù)測(cè)1990年后三十個(gè)國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)的50多次金融危機(jī)，成功率高達(dá)60%以上。具體指標(biāo)對(duì)比可參考下圖1和2：

至于未來(lái)歷史是否會(huì)簡(jiǎn)單重演，不妨看看國(guó)際貨幣基金組織（IMF）解釋98亞洲金融危機(jī)時(shí)的表態(tài)：

經(jīng)濟(jì)過(guò)熱壓力積聚，從房?jī)r(jià)和股市中能明顯看出。

長(zhǎng)期保持釘住匯率制，在某些情況下達(dá)到不可持續(xù)的水平，令貨幣政策的反應(yīng)復(fù)雜化。

央行大力干預(yù)為匯率托底，鼓勵(lì)對(duì)外借款，導(dǎo)致金融市場(chǎng)和企業(yè)領(lǐng)域過(guò)度暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲與日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢且利率低，投資收益相對(duì)較差，國(guó)際投資者在別處追尋高收益時(shí)低估了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵貨幣匯率大幅震蕩，通過(guò)匯率手段保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不可持續(xù)，讓危機(jī)進(jìn)一步加劇。