目前市場流動(dòng)性充足，大量資金沉淀下來，但卻沒有得到有效利用，國內(nèi)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱之中。因此，央行進(jìn)一步放松流動(dòng)性的可能性較低，低利率對于債券的推動(dòng)作用下降。在人民幣貶值預(yù)期的影響下，人民幣資產(chǎn)或?qū)⑹艿綁褐?。因此，國債期貨近期或?qū)⑿》卣{(diào)。

加大貨幣供給對經(jīng)濟(jì)提振作用有限

自2014年11月央行首次降息以來，國內(nèi)利率水平不斷下降，貨幣供應(yīng)量不斷上升。隨著降息次數(shù)的增加，資金進(jìn)入投資領(lǐng)域的增速卻沒有明顯上升。針對這種現(xiàn)象，市場認(rèn)為中國已經(jīng)陷入了流動(dòng)陷阱，即當(dāng)利率降低到到一定程度時(shí)，貨幣量的增加并不會(huì)擴(kuò)大總需求。

中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月M1增速為24.6%，M2增速為11.8%。自2015年3月以來，M1的增速持續(xù)擴(kuò)大，M2的增速卻一直維持在12%—13%左右。狹義貨幣（M1）主要是由現(xiàn)金、企業(yè)活期存款構(gòu)成的，廣義貨幣（M2）在M1的基礎(chǔ)上加上了企業(yè)定期存款和居民活期存款，兩者的差值也被稱之為準(zhǔn)貨幣。

目前M1增速持續(xù)走高，而M2增速維持不變，說明利率下降之后，企業(yè)手中的流動(dòng)性資產(chǎn)（現(xiàn)金、活期存款）在大幅增加，但是這部分資金并沒有轉(zhuǎn)化為固定投資。在低利率時(shí)期，資金大量流入貨幣市場而不是資本市場，說明目前市場進(jìn)入“資產(chǎn)配置荒”。市場并不缺少資金，只是缺少可以增值、保值的投資渠道。

因此，在目前的情況下，央行繼續(xù)降息、加大貨幣供給對于經(jīng)濟(jì)的提振作用是很有限的。這意味著后期國內(nèi)全面寬松貨幣政策出現(xiàn)的概率是很低的。從二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)仍然存在下行空間，市場仍然依賴流動(dòng)性來支撐經(jīng)濟(jì)。因此，筆者認(rèn)為未來國內(nèi)流動(dòng)性寬松的格局仍然不會(huì)改變，只是轉(zhuǎn)變?yōu)橐阅婊刭?、MLF、PSL等方式為主的局部寬松。

綜上所述，筆者認(rèn)為處于寬松的貨幣環(huán)境以及資產(chǎn)配置空白期，固定收益資產(chǎn)仍將維持牛市格局。但是利率下行空間有限，對于債券的支撐作用也將逐漸下降。

人民幣貶值預(yù)期壓制國內(nèi)資產(chǎn)

二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場出現(xiàn)了多種解讀。市場的普遍看法是，經(jīng)過前期的去產(chǎn)能、去庫存，國內(nèi)制造業(yè)的狀況已經(jīng)有所改善。服務(wù)業(yè)對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率逐漸上升，說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)初見成效。目前國內(nèi)投資熱情仍然處于低位，6月新增人民幣貸款雖然出現(xiàn)了增加，但是主要也是受年中企業(yè)集中借貸以及外債換內(nèi)債的影響。

因此，市場認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大，這導(dǎo)致了人民幣近期的持續(xù)貶值。人民幣持續(xù)貶值預(yù)期將會(huì)對國內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制，國債價(jià)格或?qū)⒊袎骸?/p>

綜上所述，筆者認(rèn)為國債近期或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅回調(diào)。建議觀望為主，等待逢低買入時(shí)機(jī)。