振蕩上揚格局未變

公路建設(shè)整體步伐放緩

下半年國內(nèi)經(jīng)濟仍存下行壓力。近幾年，國內(nèi)經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，2015年GDP增速跌至6.9%，為2008年金融危機以來首次跌破7%，而今年一季度進一步跌至6.7%，下半年預(yù)計仍將保持相對較低的增速。CPI在年初有所抬頭，3、4月份升至2.3%，但5月回落。此外，PMI在經(jīng)歷了年初的緩慢回升后，6月再度回落。

在此背景下，國內(nèi)道路運輸業(yè)投資完成額累計同比也呈現(xiàn)下降趨勢。英國脫歐公投靴子落地后，全球貨幣寬松預(yù)期升溫，美聯(lián)儲加息將進一步推遲，而國內(nèi)經(jīng)濟在二季度再現(xiàn)疲軟，通脹壓力減輕。因此，無論從運輸需求還是建設(shè)資金方面來看，均會制約瀝青需求的增長。

“十三五”首年公路建設(shè)項目相對較多。我國公路網(wǎng)建設(shè)經(jīng)歷了近10年的快速增長后，至去年年底總規(guī)模達到457萬公里，高速公路總規(guī)模達到12.3萬公里，公路網(wǎng)整體建設(shè)已接近成熟，這也意味著未來我國公路建設(shè)的步伐將逐步放緩。根據(jù)3月初國家公布的“十三五”規(guī)劃，“十三五”期間新建及改建高速公路通車里程約4.6萬公里，不及“十二五”完成的4.9萬公里。

今年是“十三五”的開局之年，據(jù)不完全統(tǒng)計，全國新開工高速公路項目建設(shè)里程共計9615公里。從新開工高速公路項目地區(qū)分布來看，西南地區(qū)項目最多，占比達36%；接著是華東地區(qū)，占比達18%；排在第三位的是西北地區(qū)，占比達17%。雖然從長期來看，我國公路建設(shè)的步伐在放緩，但與未來幾年相比，今年的建設(shè)情況相對較好，三季度又是大型公路項目集中施工期，預(yù)期瀝青需求會有一定釋放。

圖為中國高速公路總里程及新增里程 (萬公里)

產(chǎn)能持續(xù)過剩，供應(yīng)繼續(xù)增加

原油作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端，是生產(chǎn)汽油、柴油、石腦油以及石油瀝青的原料，因此原油價格決定瀝青的生產(chǎn)成本。2008年以來，國內(nèi)70#石油瀝青的價格與Brent原油價格的相關(guān)性超過80%，瀝青價格的變動往往滯后于原油價格的變動。

圖為布倫特原油期貨與瀝青期貨價格走勢對比

在經(jīng)歷了上半年的持續(xù)上漲后，國際油價在50美元/桶附近遭遇較強阻力。由于供應(yīng)壓力重新顯現(xiàn)，而需求難以樂觀，因此三季度油價上漲壓力較大，瀝青價格也會相應(yīng)受到影響。

煉廠檢修期結(jié)束，下半年供給將增加。相對于瀝青需求來說，上半年瀝青整體供應(yīng)仍然比較充裕，基本可以滿足國內(nèi)需求。由于瀝青產(chǎn)能持續(xù)過剩，上半年國內(nèi)瀝青煉廠裝置開工率維持在50%—60%。三季度瀝青將迎來消費旺季，煉廠也會開足馬力增加供應(yīng)以滿足旺季需求，預(yù)計煉廠開工率將回升至70%—80%的水平，與上半年相比，供應(yīng)將出現(xiàn)明顯增長。而11月以后，隨著氣溫下降，大部分地區(qū)的公路建設(shè)項目將陸續(xù)進入收尾階段，瀝青需求會再度萎縮，煉廠也會相應(yīng)降低開工水平。整體看，下半年供應(yīng)依然比較充裕。

瀝青煉廠持續(xù)虧損，三季度盈虧有望修復(fù)。由于年初以來國際油價持續(xù)上漲，導(dǎo)致瀝青煉廠生產(chǎn)成本“水漲船高”，二季度國內(nèi)瀝青煉廠大部分處于虧損狀態(tài)，6月底山東地?zé)?、中石油等?shù)家大型煉廠生產(chǎn)瀝青平均虧損幅度為200—400元/噸。從瀝青與原油的比價來看，自今年2月開始，瀝青/原油比價不斷走低，瀝青價格被低估，煉廠生產(chǎn)成本壓力較大；6月以來，原油上漲步伐放慢，而瀝青漲勢未停止，瀝青/原油比價有所回升，說明煉廠成本壓力有所減輕，虧損程度在修復(fù)。

此外，由于當(dāng)前成品油效益相對較好，利潤尚可，瀝青作為副產(chǎn)品對煉廠生產(chǎn)影響不大，且目前煉廠庫存處于較低水平，同時下游需求在未來可能會進一步回暖，也堅定了煉廠在虧損情況下繼續(xù)生產(chǎn)瀝青的意愿。由于油價繼續(xù)上行的難度較大，回調(diào)壓力陡增，而瀝青價格有望保持堅挺，未來瀝青煉廠的盈虧水平將得到進一步修復(fù)。

下半年焦化效益或?qū)⑥D(zhuǎn)弱，間接增加瀝青供給。今年以來，原油持續(xù)上漲帶動國內(nèi)成品油價格反彈，焦化效益明顯提高，焦化需求旺盛，因此市場對于焦化料的需求高于對瀝青的需求，焦化料一度出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，間接減少了重交瀝青的供給。

從瀝青與燃料油的比值來看，2月以來，瀝青/燃料油比價持續(xù)走低，說明煉廠生產(chǎn)燃料油的效益好于生產(chǎn)瀝青。但由于原油回調(diào)的可能性大增，燃料油價格上漲幅度也受到限制，而瀝青價格至少在三季度會延續(xù)漲勢，因此預(yù)計瀝青/燃料油比價在三季度將有所回升。這會間接增加的瀝青供應(yīng)。

進口量大增，消費旺季將至

上半年國內(nèi)瀝青需求整體表現(xiàn)為不溫不火，下半年整體需求情況預(yù)計要好于上半年。7、8月份瀝青需求將繼續(xù)改善，而9、10月份隨著雨季結(jié)束，一些大型的高速公路項目將陸續(xù)進入施工期，瀝青需求將得到集中釋放，并達到年內(nèi)高峰，但11、12月份隨著氣溫走低，公路項目相繼進入收尾階段，瀝青需求也將出現(xiàn)萎縮。此外，由于今年是“十三五”規(guī)劃的第一年，部分新建項目集中開工，對瀝青需求仍有較強支撐，預(yù)計全年表觀消費量將超過2015年的消費水平。

從進口量來看，今年上半年，我國瀝青進口量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，1—5月進口量達到237.95萬噸，相當(dāng)于去年全年需求的一半；而從單月進口量來看，3—5月單月進口量均突破50萬噸，3月達到55.8萬噸，創(chuàng)歷史最高單月進口水平。

圖為中國石油瀝青單月進口量

進口量大幅增長主要源于進口瀝青更具性價比優(yōu)勢。一方面進口瀝青品質(zhì)相對較好，另一方面進口瀝青完稅價格持續(xù)低于或持平于國產(chǎn)瀝青價格。當(dāng)前進口瀝青完稅價格與國產(chǎn)瀝青價格相比仍然具有價格優(yōu)勢，同時下半年瀝青需求也將好于上半年，這意味著下半年瀝青進口量仍可能繼續(xù)保持增長。

綜合來看，我們認為下半年市場供需均將回暖，但由于瀝青產(chǎn)能持續(xù)過剩，供應(yīng)端仍然充裕，供需基本維持平衡。下半年瀝青現(xiàn)貨價格將緩慢上漲，但年底漲勢將會放緩甚至出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。長期來看，瀝青期價振蕩上漲格局未變。