“民間投資下滑和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長模式密切相關(guān)，更深層次是一個(gè)貨幣問題。”銀監(jiān)會(huì)國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在7月16日舉行的“2016中國資產(chǎn)管理年會(huì)”上表示。

　　于學(xué)軍認(rèn)為，中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融的形勢有多個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注。首先今年以來民間投資增速大幅下滑，引起高層的高度重視。從今年初開始，民間投資增速出現(xiàn)迅速下滑，1-5月全國投資增長9.6%，首次低于10%，其中民間投資只增長了3.9%。最新數(shù)據(jù)顯示，上半年民間投資增速進(jìn)一步下滑到了2.8%，全部投資增長為9%。

　　其次，從去年開始，銀行普遍出現(xiàn)貸款項(xiàng)目難做，市場出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”。此時(shí)，各地銀行不約而同地將信貸資金涌向地方平臺(tái)公司，進(jìn)行集中放貸。有些地方政府平臺(tái)公司去年以來一下子活躍起來，負(fù)債率大幅提高。

　　更值得重視的是，貨幣信貸急劇膨脹。去年銀行資產(chǎn)有兩項(xiàng)投資急劇膨脹：債券投資、股權(quán)及其他投資。如果加上新增貸款11.7萬億，三項(xiàng)合起來約為25.8萬億。最新央行數(shù)據(jù)顯示，上半年新增人民幣貸款7.48萬億，全國銀行資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到了212萬億元，其他資管類資產(chǎn)合計(jì)應(yīng)該也超過了100萬億元。與此同時(shí)，中國債務(wù)率水平快速上升。

　　于學(xué)軍認(rèn)為，這些現(xiàn)象并非互相孤立，背后邏輯是經(jīng)濟(jì)增長模式變化后，貨幣投放模式發(fā)生了改變。

　　他認(rèn)為，改革開放30多年來，維持中國經(jīng)濟(jì)長期保持雙位數(shù)增長，主要?jiǎng)恿碓词峭赓Q(mào)進(jìn)出口的持續(xù)更高增長。但受到2008年國際金融危機(jī)的影響，該增長模式受到挑戰(zhàn)。在此沖擊下，中國更多轉(zhuǎn)化為依靠投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。這使得投資占GDP的比重在2011年之后不斷持續(xù)升高。而現(xiàn)在民間投資增長快速下滑，投資也開始顯示出疲態(tài)。

　　以外貿(mào)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長逐步轉(zhuǎn)向以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，對(duì)中央銀行基礎(chǔ)貨幣的管理和投放帶來了深層或深刻的影響。由收購?fù)鈪R儲(chǔ)備投放出去的基礎(chǔ)貨幣是以增加外匯儲(chǔ)備做基礎(chǔ)，而以投資和收購債券投放出去的基礎(chǔ)貨幣在很大程度上脫離了貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)或儲(chǔ)備。并且兩者之間的投放主體、渠道、內(nèi)容同時(shí)發(fā)生重大變化，并不相同。前一種貨幣投放更多為實(shí)體企業(yè)，主要是民營企業(yè)，多為制造業(yè)投資、商業(yè)物流、房地產(chǎn)等。后一種模式的主體，主要是地方政府的平臺(tái)公司或者是央企等。

　　從社會(huì)總體來看，現(xiàn)階段得到新增信貸最多的是政府部門，實(shí)際上等于稀釋了居民儲(chǔ)蓄和實(shí)體企業(yè)的資金，結(jié)果又導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)投資能力下降。

　　這也是中國民間投資下滑的真正原因，同時(shí)也是銀行業(yè)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，以及地方政府債務(wù)快速膨脹的原因。

　　于學(xué)軍強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在大家提及的審批環(huán)節(jié)過多、流程過長、稅費(fèi)過高，融資難、融資貴等僅是表面原因，而深層原因是貨幣發(fā)生了內(nèi)在機(jī)制變化。