國(guó)內(nèi)外維持高位震蕩，豆粕上行動(dòng)能需要加固

　　本周豆粕增倉(cāng)放量延續(xù)上漲，但日內(nèi)窄幅震蕩，05合約在3060-3080直接徘徊，周五尾盤上沖至3100平臺(tái)。09合約成交活躍，倉(cāng)位增加13萬(wàn)手。

　　價(jià)差方面，一方面01和05價(jià)差延續(xù)縮小，從314縮小到282本周再度縮小至223。而-05和09合約價(jià)差卻有所擴(kuò)大，從上周12擴(kuò)大到70。

　　CBOT大豆維持1050阻力位的有效性，目前價(jià)格仍然處在8月高點(diǎn)區(qū)域，雖然在周二盤中創(chuàng)出1078美分高點(diǎn)，但是周二收盤1059美分。只能說(shuō)目前美豆震蕩區(qū)間逐步上移，1030-1070之間，上沖缺乏動(dòng)能，下跌空間亦受到限制。

　　原油震蕩下傾，美元反彈將持續(xù)

　　原油周五盤中恐慌性下跌，本周恢復(fù)穩(wěn)定。但可以發(fā)現(xiàn)，目前價(jià)格有逐步下傾的趨勢(shì)，至少上行動(dòng)能很弱。后期繼續(xù)關(guān)注原油在75美元平臺(tái)得到支撐，如果跌破此平臺(tái)，商品下跌的幅度預(yù)計(jì)更深。

　　從美元指數(shù)來(lái)看，下跌趨勢(shì)依然延續(xù)，但是在75-76平臺(tái)反彈預(yù)計(jì)還將持續(xù)一段時(shí)間。而這種反彈預(yù)計(jì)將對(duì)商品上漲產(chǎn)生抑制作用。

　　中國(guó)需求支撐Cbot大豆價(jià)格

　　雖然有龐大的供應(yīng)壓力，但是美豆處于出口旺季，同是目前美豆是唯一供給。下圖可以清晰看出，最近幾周，美豆出口量（見下圖）都顯龐大，發(fā)往中國(guó)的裝船量尤其龐大。

　　如此旺盛的出口，需要我們重新分析美豆的出口。2009年5月份以來(lái)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部每個(gè)月都在增加對(duì)美豆出口以及中國(guó)進(jìn)口的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，而到目前為止，美豆出口累計(jì)2781萬(wàn)噸，而11月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)美豆出口數(shù)據(jù)為3605萬(wàn)噸（較5月預(yù)測(cè)提高5%），也即目前已經(jīng)出口已經(jīng)完成了77%，而時(shí)間才過去1/4。

　　同樣來(lái)看，國(guó)內(nèi)進(jìn)口，美國(guó)農(nóng)業(yè)部也在逐月提高對(duì)中國(guó)進(jìn)口量的預(yù)測(cè)，5月份預(yù)測(cè)09/10年度進(jìn)口量3810萬(wàn)噸，而11月提高了6%到4050萬(wàn)噸。

　　后期需求是否延續(xù)增長(zhǎng)，熱切值得我們關(guān)注。

　　豆粕現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，需求有望好轉(zhuǎn)

　　支持豆粕價(jià)格上漲，其中一個(gè)因素就是現(xiàn)貨緊俏。

　　一方面，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)趨緊，港口大豆庫(kù)存縮小。但是遠(yuǎn)期供應(yīng)隨著進(jìn)口大豆的集中到港預(yù)計(jì)在12月中開始增加。可以看到最近幾周美豆發(fā)往中國(guó)大豆出口裝船量龐大，上周發(fā)往中國(guó)183.55萬(wàn)噸。后期隨著大量的到港量庫(kù)存預(yù)計(jì)趨于寬松。

　　另外，本周豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)延續(xù)上漲，但是周四周五小幅回落。大連港豆粕報(bào)價(jià)在3620元/噸，山東報(bào)價(jià)3750元/噸左右，目前沿海地區(qū)油廠開工率增強(qiáng)，后期豆粕現(xiàn)貨預(yù)計(jì)小幅走弱。

　　養(yǎng)殖需求亦溫和回升，豬肉禽蛋類價(jià)格本周小幅上漲，進(jìn)入冬季，肉類需求呈現(xiàn)季節(jié)性上漲，又有生豬疫病影響了存欄量，后期豬肉價(jià)格上漲應(yīng)該是基本可以預(yù)期的。后期豆粕需求預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)。

　　遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力是價(jià)格抑制因素

　　這里講遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力，一方面，是全球大豆，包括美國(guó)和南美大豆供應(yīng)壓力。一方面，是我們國(guó)內(nèi)后期可能產(chǎn)生的豆粕供應(yīng)壓力。最近豆粕現(xiàn)貨緊俏，但是這種情況，將隨著天氣好轉(zhuǎn)，運(yùn)輸?shù)耐〞常约斑M(jìn)口大豆的到港，油廠勢(shì)必增大開工率，從而增加豆粕供應(yīng)。從美國(guó)大豆最近發(fā)船量可以看出，最近一周發(fā)往中國(guó)的裝船量91.45萬(wàn)噸，已經(jīng)連續(xù)四周美豆發(fā)往中國(guó)裝船超過90萬(wàn)噸，這樣將極大緩解目前國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)緊張問題（見上文中美豆發(fā)往中國(guó)的裝船量圖）。

　　12月份國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)將達(dá)到471萬(wàn)噸，甚至將超過6月471萬(wàn)噸的進(jìn)口量。

　　后期展望

　　綜上，豆粕本周高位震蕩，我們傾向于理解為上漲過程中的停歇，為后續(xù)上漲蓄積動(dòng)能。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的需求旺盛，一方面國(guó)內(nèi)需求支撐了美豆的價(jià)格，另外也對(duì)國(guó)內(nèi)的大豆、豆粕形成支撐。雖然豆粕現(xiàn)貨高位顯現(xiàn)需求的減少，但進(jìn)入冬季，肉類的需求走強(qiáng)將帶動(dòng)消費(fèi)。

　　我們前期預(yù)計(jì)，由于國(guó)內(nèi)的政策支持等因素，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)將強(qiáng)于CBOT豆類，目前來(lái)看，正是這樣。雖然CBOT大豆維持原震蕩區(qū)間，但國(guó)內(nèi)豆類均創(chuàng)出年內(nèi)新高。當(dāng)然后期還需要關(guān)注周邊市場(chǎng)影響，原油關(guān)注指數(shù)75美元位置支撐。同時(shí)09/10年全球大規(guī)模的供應(yīng)將限制豆類整體的漲幅。

　　整體下周預(yù)計(jì)，突破上漲的可能性較大，同時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)股市對(duì)商品走勢(shì)的影響。但是目前資金的洶涌程度，現(xiàn)貨依然緊俏以及豆粕上漲圖形良好，讓我們保持對(duì)上漲趨勢(shì)的判斷。豆粕1005合約周五突破3090收盤3101，下周繼續(xù)驗(yàn)證3090平臺(tái)的有效性，下方支撐在3000、2880平臺(tái)。09合約繼續(xù)關(guān)注3030支撐，下方支撐在2900、2850。