7月5日，主營(yíng)時(shí)尚鞋業(yè)的上市公司星期六發(fā)布公告，擬作價(jià)3.7億元收購(gòu)北京時(shí)欣70%與時(shí)尚鋒訊80%股權(quán)。后兩者分別運(yùn)營(yíng)Kimiss閨蜜網(wǎng)和OnlyLady女人志。收購(gòu)預(yù)案稱，通過(guò)此次交易，公司可快速切入女性時(shí)尚信息平臺(tái)，加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

財(cái)報(bào)顯示，一季度時(shí)尚鋒訊凈利潤(rùn)為-2.69萬(wàn)元，北京時(shí)欣凈利為47.31萬(wàn)元，兩者相加為44.62萬(wàn)元。

星期六邁出“她時(shí)尚生態(tài)圈”的新一步。然而此次收購(gòu)，在高達(dá)38倍的估值外，標(biāo)的公司時(shí)尚鋒訊卻沒(méi)有給出任何業(yè)績(jī)承諾。此外，頻繁的高溢價(jià)收購(gòu)還帶來(lái)了過(guò)高的商譽(yù)，星期六的未來(lái)充滿了變數(shù)。

時(shí)尚鋒訊溢價(jià)38倍未給業(yè)績(jī)承諾

在本次收購(gòu)中，標(biāo)的公司時(shí)尚鋒訊100%股權(quán)估值達(dá)到3.7億，相比945.45萬(wàn)元賬面價(jià)格，溢價(jià)率高達(dá)38倍，80%股權(quán)的收購(gòu)價(jià)格為2.94億元。本次估值距離時(shí)尚鋒訊的誕生僅10個(gè)月的時(shí)間。

2015年9月，時(shí)尚鋒訊成立，注冊(cè)資本100萬(wàn)，其主要業(yè)務(wù)是在旗下網(wǎng)站OnlyLady上發(fā)布廣告，收取廣告費(fèi)，主要包括PC廣告收入與移動(dòng)端廣告收入。時(shí)尚鋒訊當(dāng)年凈利潤(rùn)為-1.86萬(wàn)元。

2016年1月初，新余創(chuàng)嘉投資管理合伙企業(yè)以665萬(wàn)元獲得70萬(wàn)的股權(quán)，新余訊捷投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)則以285萬(wàn)元受讓30萬(wàn)的股權(quán)。新余創(chuàng)嘉與新余訊捷的實(shí)控人李云成為時(shí)尚鋒訊的新掌門人。

李云接手時(shí)尚鋒訊3個(gè)月后（2016年3月31日），時(shí)尚鋒訊未有營(yíng)收入賬，凈利潤(rùn)則加重虧損，為-2.69萬(wàn)元。

時(shí)尚鋒訊掌門人李云，曾執(zhí)掌新浪女性頻道，后為CBS中國(guó)時(shí)尚群組總經(jīng)理，亦是OnlyLady與kimiss的CEO。

這個(gè)創(chuàng)建不到一年，凈利潤(rùn)持續(xù)虧損的公司，以38倍的溢價(jià)獲得了3.7億的估值。至2016年3月末，針對(duì)應(yīng)收賬款的壞賬，時(shí)尚鋒訊還做了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

值得注意的是，估值溢價(jià)高達(dá)38倍，標(biāo)的公司卻沒(méi)有給出未來(lái)業(yè)績(jī)承諾。

收購(gòu)預(yù)案中，標(biāo)的公司時(shí)尚鋒訊僅表示，未來(lái)2016年（4月到12月）、2017年、2018年，時(shí)尚鋒訊的PC端廣告收入預(yù)測(cè)為8490萬(wàn)、1.17億、1.23億，其中2016年和2017年的收入增幅分別達(dá)到了29%和15%。時(shí)尚鋒訊表示，OnlyLady此前處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，收入有所放緩，隨著OnlyLady有了明確的發(fā)展和目標(biāo)，收入將會(huì)有新一輪的增長(zhǎng)。

2015年時(shí)尚鋒訊（數(shù)據(jù)主體為OnlyLady）的PC廣告營(yíng)收為7926.13萬(wàn)元，較2014年的跌幅為4%，在2016年的第一季度，PC端廣告收入為1709萬(wàn)元，較同期跌幅達(dá)到-14%。在OnlyLady PC端廣告收入連續(xù)跌落的情況下，時(shí)尚鋒訊卻預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)收入將在未來(lái)突增29%和15%。

另一方面來(lái)說(shuō)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，PC端的用戶數(shù)量的增長(zhǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出了明顯趨緩甚至停滯的態(tài)勢(shì)，仍然對(duì)PC端的廣告收入做出上述增幅的預(yù)期。

記者就預(yù)測(cè)營(yíng)收增幅一事致電時(shí)尚鋒訊，對(duì)方以此事需找相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)為由婉拒了采訪。

主要業(yè)務(wù)盈利出現(xiàn)斷崖式下跌

從收購(gòu)草案來(lái)看，onlyLady女人志網(wǎng)站成了本次估值溢價(jià)38倍的關(guān)鍵。

新京報(bào)記者登錄OnlyLady女人志網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)該網(wǎng)站主要分為珠寶腕表、美容生活與視頻互動(dòng)等板塊，主要內(nèi)容為明星代言文章、穿搭類時(shí)尚軟文與口碑文章。在首頁(yè)的右邊則是化妝品牌使用報(bào)告視頻窗口與日化廣告的商標(biāo)。該網(wǎng)站主要分為珠寶腕表、美容生活與視頻互動(dòng)等板塊。

截至報(bào)告書出具日，時(shí)尚鋒訊成為OnlyLady女人志的指定廣告業(yè)務(wù)代理，授權(quán)日期為2016年4月1日至2017年3月31日。

草案中，OnlyLady在論及自身的核心優(yōu)勢(shì)時(shí)，提出已在移動(dòng)端廣泛布局，在各第三方平臺(tái)擁有超過(guò)600萬(wàn)粉絲，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源亦提升了自身在移動(dòng)平臺(tái)的影響力。在未來(lái)，時(shí)尚鋒迅移動(dòng)端廣告收入將會(huì)快速增長(zhǎng),其占收入的比例將大幅增加。

OnlyLady的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，2014年尚沒(méi)有移動(dòng)端廣告收入，2015年的移動(dòng)端廣告收入為714.77萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的8.27%。在2016年第一季度，移動(dòng)端廣告收入為234萬(wàn)，占當(dāng)季收入的12.04%。雖然移動(dòng)端廣告收入有所增加，但占整體收入的比例還十分有限。

對(duì)于此次收購(gòu)，草案曾表示，時(shí)尚鋒訊的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，主要原因在于該公司剛剛建立不久，在承接OnlyLady的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)之后，預(yù)計(jì)會(huì)加速好轉(zhuǎn)。

不過(guò)，OnlyLady自身的凈利潤(rùn)在過(guò)去的兩年出現(xiàn)了斷崖式的下滑，由716.17萬(wàn)下滑到388.25萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率也由2014年的8.76%下降到2015年的4.49%，并在2016年的第一季度跌破1.31%。時(shí)尚鋒訊試圖借由OnlyLady提升未來(lái)盈利能力，但OnlyLady已經(jīng)自顧不暇。

北京時(shí)欣凈利預(yù)測(cè)突增3.6倍

星期六擬收購(gòu)的另一家標(biāo)的公司北京時(shí)欣的實(shí)控人也是李云。與時(shí)尚鋒訊類似，北京時(shí)欣的主營(yíng)業(yè)務(wù)為代理旗下Kimiss閨蜜網(wǎng)平臺(tái)的廣告資源。

新京報(bào)記者登錄kimiss閨蜜網(wǎng),發(fā)現(xiàn)與OnlyLady的定位稍有不同，Kimiss更專注化妝品類的產(chǎn)品，首頁(yè)內(nèi)容主要為化妝品類的介紹軟文與試用報(bào)告等相關(guān)文章。同時(shí)，Kimiss也會(huì)提供相應(yīng)的化妝品試用申請(qǐng)通道，并且有電商銷售渠道。

Kimiss閨蜜網(wǎng)也是北京時(shí)欣本次估值的重要依據(jù)。北京時(shí)欣估值為1.09億元，賬面價(jià)格為1540萬(wàn)，增值率為607.45%。同樣的，北京時(shí)欣也未給出未來(lái)業(yè)績(jī)承諾。

對(duì)此，北京時(shí)新表示，Kimiss閨蜜網(wǎng)擁有頗具影響力的美妝達(dá)人，存在構(gòu)建O2O、電商、網(wǎng)紅營(yíng)銷平臺(tái)的資源基礎(chǔ)。盡管閨蜜網(wǎng)的主要收入來(lái)源在于PC端與移動(dòng)端，在本次估值中，未來(lái)移動(dòng)端的廣告業(yè)務(wù)則成為重要的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

2014年，閨蜜網(wǎng)尚未開展移動(dòng)端業(yè)務(wù)，當(dāng)年的凈利潤(rùn)達(dá)到78.55萬(wàn)元。此后2015年，閨蜜網(wǎng)開始布局移動(dòng)端廣告業(yè)務(wù)，相關(guān)營(yíng)收占當(dāng)期總營(yíng)收的6.86%。這一年閨蜜網(wǎng)的廣告營(yíng)收達(dá)到了1716.89萬(wàn)元，較2014年的1187.72萬(wàn)元增幅明顯，可凈利潤(rùn)反跌到68.07萬(wàn)，跌幅達(dá)到了9.5%。

2015年，北京時(shí)欣凈利潤(rùn)為43.47萬(wàn)元，2016年一季度為47.31萬(wàn)元。

未來(lái)三年北京時(shí)欣的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為316.31萬(wàn)元（2016年4月至12月）、497.10萬(wàn)元、702.33萬(wàn)元。其中，僅2016年后8個(gè)月的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)就達(dá)到了2015年全年凈利潤(rùn)的4.6倍，環(huán)比增365.2%。

閨蜜網(wǎng)表示，移動(dòng)端未來(lái)會(huì)成為盈利主要增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)預(yù)測(cè)營(yíng)收，北京時(shí)欣在閨蜜網(wǎng)移動(dòng)端的收入，未來(lái)三年增幅巨大。將在2018年達(dá)到100%。即使預(yù)測(cè)為真，閨蜜網(wǎng)移動(dòng)端廣告收入在2018年所占營(yíng)收為13.76%，為574萬(wàn)元。相比之下，PC端廣告業(yè)務(wù)依然是盈利主體，2018年預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3404.5萬(wàn)元，所占營(yíng)收比例為81.57%。

作為閨蜜網(wǎng)新晉主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的移動(dòng)端廣告項(xiàng)目，未來(lái)并不會(huì)成為盈利主體。

過(guò)高商譽(yù)成星期六達(dá)摩克利斯之劍

最近兩年來(lái)，星期六一直著力打造“她時(shí)尚生態(tài)圈”，即努力拓寬公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品鏈條，運(yùn)用線上線下相結(jié)合的手段，提供一種時(shí)尚與日常生活相結(jié)合的消費(fèi)體驗(yàn)。

2012年7月，星期六作價(jià)2.67億元收購(gòu)海普制鞋，而星期六在2011年的凈利潤(rùn)為9944萬(wàn)。收購(gòu)之時(shí)，星期六表示十分看重海普制鞋的運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)推廣能力。事實(shí)證明收購(gòu)進(jìn)一步加重了存貨問(wèn)題。

在收購(gòu)之初，星期六的存貨已達(dá)10億元，海普制鞋的存貨則為1.02億元。2013年，星期六合并報(bào)表后的存貨為11.81億，占總資產(chǎn)的比例為41.22%。兩年后，存貨飆升到14.75億，占總資產(chǎn)的比例也達(dá)到48.72%。在2016年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，存貨管控風(fēng)險(xiǎn)被列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

在去庫(kù)存的路上，星期六的高溢價(jià)收購(gòu)之路也給自己帶來(lái)了過(guò)高商譽(yù)問(wèn)題。2014年，星期六以900萬(wàn)入股憶動(dòng)非凡，持有15%的股份。此次收購(gòu)，星期六力圖利用億動(dòng)非凡的女性游戲社交網(wǎng)絡(luò)，將品牌元素引入游戲之中，從而增強(qiáng)與消費(fèi)者的互動(dòng)，塑造品牌形象的同時(shí)進(jìn)行移動(dòng)營(yíng)銷。

不過(guò)，星期六2015年年報(bào)顯示，億動(dòng)非凡的凈利潤(rùn)-210.16億元、較去年同期擴(kuò)大一倍。同時(shí)，商譽(yù)則高達(dá)772萬(wàn)元，占凈資產(chǎn)比例120%，商譽(yù)有極大計(jì)提減值的可能，這也對(duì)星期六的未來(lái)業(yè)績(jī)構(gòu)成了威脅。

截至2015年末，星期六母公司自身不存在商譽(yù)，而合并資產(chǎn)負(fù)債表中的商譽(yù)則高達(dá)1.84億，若本次交易成功，星期六的商譽(yù)將達(dá)到3.55億元，增幅高達(dá)93%。

接下來(lái)，伴隨著對(duì)輕資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)公司的一系列收購(gòu)，上市公司的商譽(yù)也將在“她時(shí)尚生態(tài)圈”的建立過(guò)程中急速擴(kuò)大。此類公司高估值高業(yè)績(jī)承諾所帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必成為橫在星期六未來(lái)業(yè)績(jī)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。