核心邏輯：

國(guó)內(nèi)水災(zāi)實(shí)際需求量受到明確影響的是菜粕而非豆粕

美豆季節(jié)性的天氣升水被證偽

前期多方形成的較為明顯的擁擠頭寸相互踩踏助推下跌行情

大豆玉米比價(jià)過高壓制豆類價(jià)格

以下為原文：

進(jìn)入本周以后，豆粕1609期價(jià)在3天以內(nèi)已跌穿多條均線支撐，跌破前期高位盤整的震蕩平臺(tái)下沿。而早在6月10日，美豆主力合約就在觸及到兩年內(nèi)高點(diǎn)的1208.4之后走上了回調(diào)的道路。在不到1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，跌幅達(dá)到13％左右。

極端天氣影響的是什么？

如果單從本周短期的大幅下跌行情去分析，很容易跟近期國(guó)內(nèi)大幅度連續(xù)降雨的極端天氣聯(lián)系到一起。但是，如果從基本面實(shí)際情況出發(fā)，本次水災(zāi)對(duì)于豆粕的影響有限。

受洪水影響，禽類，畜類的存欄量確實(shí)有所減少，但是據(jù)官方給出的數(shù)據(jù)來(lái)看，損失的豬，牛，羊的數(shù)量都是在幾千頭左右。至于災(zāi)后的疫病預(yù)期，雖然疫病容易傳播，但就算發(fā)生事態(tài)擴(kuò)大也僅能擴(kuò)散到非產(chǎn)區(qū)。

因此從整體來(lái)看，水災(zāi)對(duì)于豆粕實(shí)際的影響只停留在一些工廠生產(chǎn)和實(shí)際物流及庫(kù)存層面，對(duì)需求實(shí)際的減少量就顯得微不足道。值得一提的是，相對(duì)于禽畜類的存欄量，本次水災(zāi)對(duì)于水產(chǎn)的影響相對(duì)較大。因此，在短期內(nèi)，實(shí)際需求量受到明確影響的是菜粕而非豆粕，這一點(diǎn)從本周的盤面跌幅中也有所體現(xiàn)。

美豆下跌是為何？

刨除掉短期國(guó)內(nèi)極端天氣的影響，我們把目光轉(zhuǎn)向美豆。美豆從1200美元附近位置的下跌，我們認(rèn)為，主要原因是是季節(jié)性的天氣升水被證偽。美國(guó)今年的干旱主災(zāi)區(qū)不在大豆玉米小麥產(chǎn)區(qū)，而是在南部的德州和加利福尼亞，中西部溫度略高，但降雨適宜，這反而有利于作物的生長(zhǎng)。從對(duì)8月份的氣候預(yù)期來(lái)看，原本預(yù)計(jì)8月份美國(guó)以偏干旱為主，相較于正常溫度，氣溫要高3-5度左右。但是時(shí)至7月，美國(guó)的干旱預(yù)期并沒有兌現(xiàn)的苗頭，反而氣候有些好轉(zhuǎn)，近期美國(guó)地區(qū)天氣以陰轉(zhuǎn)雨為主，氣溫也沒有預(yù)期的高，因此，市場(chǎng)目前對(duì)于8月美國(guó)產(chǎn)區(qū)干旱的預(yù)期抱有質(zhì)疑的態(tài)度，對(duì)USDA將下調(diào)單產(chǎn)的預(yù)期的逐漸減少。

南美近期情況如何

南美方面，由于貨幣貶值，包括巴西等大豆產(chǎn)區(qū)，大豆的收購(gòu)價(jià)已經(jīng)漲至相對(duì)較高的位置。因此當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的種植積極性相對(duì)較高，市場(chǎng)對(duì)南美未來(lái)大豆供應(yīng)量上升的預(yù)期相對(duì)較濃。但是，目前核心的矛盾與美國(guó)一樣，也是8月份的天氣問題，如果干旱的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，那么對(duì)大豆價(jià)格的壓制力還是相對(duì)較強(qiáng)的。

最后，從持倉(cāng)方面分析，基金2個(gè)星期前持凈多單的數(shù)量達(dá)到22萬(wàn)手。這種情況可以解釋為對(duì)未來(lái)天氣悲觀預(yù)期下，多方形成的較為明顯的擁擠頭寸。一旦悲觀的預(yù)期沒有兌現(xiàn)，或者說出現(xiàn)難以兌現(xiàn)的可能，多頭相繼平倉(cāng)導(dǎo)致的踩踏現(xiàn)在就形成了近期美豆大幅下跌的行情。

核心交易邏輯：關(guān)于天氣的預(yù)期和證偽

在此，我們對(duì)此前美大豆上漲的基本面邏輯進(jìn)行簡(jiǎn)單的梳理。首先是對(duì)美國(guó)46.7單產(chǎn)的質(zhì)疑，在天氣出現(xiàn)問題的情況下，預(yù)計(jì)單產(chǎn)無(wú)法達(dá)到預(yù)期，然后導(dǎo)致美豆庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)期（6.6％）也無(wú)法達(dá)到。此外，南美方面，預(yù)計(jì)供需維持緊平衡狀態(tài)，在干旱天氣的預(yù)期下，預(yù)計(jì)南美的供應(yīng)會(huì)更加緊縮，從而把需求量更多的轉(zhuǎn)向美國(guó)，導(dǎo)致整體大豆市場(chǎng)的供應(yīng)更加緊張。

綜上所述，我們看到，無(wú)論是多頭還是空頭，主要的邏輯都圍繞在天氣上。從前期多頭憑借對(duì)天氣悲觀的預(yù)期強(qiáng)勢(shì)做多，還是近日空頭在悲觀天氣被部分證偽后的高位反擊，無(wú)疑在天氣問題上的博弈已成為近期大豆市場(chǎng)的上舉足輕重的重頭戲。

從近期持倉(cāng)以及近期天氣的情況來(lái)看，目前階段，對(duì)于天氣過分悲觀的預(yù)期已經(jīng)得到證偽，這就意味著無(wú)論是美國(guó)還是南美地區(qū)的產(chǎn)量，在下半年中都將會(huì)出現(xiàn)超出預(yù)期表現(xiàn)的可能，再加上前期堆積的過分擁擠的多頭頭寸，在做多邏輯漸行漸遠(yuǎn)時(shí)相互踩踏的效應(yīng)更會(huì)對(duì)盤面價(jià)格的繼續(xù)下行起到助推的作用。因此我們認(rèn)為目前美豆價(jià)格仍有下行的空間，這將對(duì)豆粕的價(jià)格起到很強(qiáng)的壓制作用。

此外，大豆與玉米的比價(jià)問題也值得關(guān)注。近期，由于玉米價(jià)格持續(xù)下跌，比價(jià)目前已經(jīng)達(dá)到相對(duì)較高的位置。由于蛋白類飼料中，大豆與玉米具有相互替代性。因此，比價(jià)的持續(xù)走高，本身對(duì)大豆以及豆粕的價(jià)格會(huì)形成一定的壓制。如果比價(jià)維持高位，基本面上豆粕的用量也不排除被玉米替代的可能，對(duì)豆粕的需求量會(huì)起到壓制作用。

回到對(duì)豆粕走勢(shì)的判斷上，我們認(rèn)為，近期主要的交易邏輯仍然是天氣。而在悲觀天氣預(yù)期遭到證偽的同時(shí)，市場(chǎng)情緒也逐漸由多頭向空頭轉(zhuǎn)換。再加上大豆玉米比價(jià)以及壓榨利潤(rùn)驟減，國(guó)內(nèi)需求因水災(zāi)而出現(xiàn)悲觀預(yù)期等情況的共振，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豆粕的跌勢(shì)到目前的位置僅僅是一個(gè)開始。