6月23日英國公投意外脫歐之后，國內(nèi)股市、債市、商品出現(xiàn)同漲格局，驅(qū)動因素是美聯(lián)儲加息進程受阻和中國流動性寬松預期升溫，引發(fā)市場風險偏好提升，但股市、債市、商品同漲缺乏深層次的邏輯支撐，難以持久。

中期看，股市和商品均缺乏持續(xù)性向上的正向驅(qū)動，全球負收益國債近期驟增至逾10萬億美元，隱含著全球金融系統(tǒng)性風險因子，需謹慎對待。短期而言，關(guān)注美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和中國6月金融數(shù)據(jù)對中美經(jīng)濟和政策階段性預期導向的指引。

趨勢性而言，需要關(guān)注屢創(chuàng)歷史新低的全球國債收益率和以英國脫歐為起始點的民粹主義的興盛。英國脫歐公投之后，各國10年期國債收益率全面下行。

歷史經(jīng)驗看，超低國債收益率和極端政治風格并行不悖，通常意味著經(jīng)濟運行和收入分配制度存在著深層次結(jié)構(gòu)性矛盾，經(jīng)濟、政策和收入體制的再平衡壓力將帶來宏觀經(jīng)濟運行的深度不確定性，這或是美聯(lián)儲6月會議紀要數(shù)十次提及“不確定性”的內(nèi)在原因，目前市場普遍預期美聯(lián)儲年內(nèi)加息可能無望。對美國而言，相對于加息周期的停滯不前，更值得關(guān)注的是11月特朗普當選美國總統(tǒng)的可能性，若特朗普當選美國總統(tǒng)，將帶來全球政治和政策更大的不確定性。

極端政治風格若在發(fā)達國家持續(xù)蔓延，可能觸發(fā)市場對英美等國實際經(jīng)濟運行狀態(tài)的擔憂，而屢創(chuàng)新低的美國10年期國債收益率則是關(guān)鍵的驗證信號，若后期持續(xù)獲得經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證，則可能打破去年至今的美聯(lián)儲加息—資本市場負面反應—美聯(lián)儲暫緩加息—資本市場正面反應的循環(huán)邏輯鏈條，即市場可能會更多關(guān)注貨幣政策隱含的負面信息和寬松政策邊際失效的可能性。

短期而言，國內(nèi)關(guān)注焦點集中在貨幣政策預期，6月新增信貸市場預期中值在1萬億元以上，且再降準、降息預期升溫，由此帶來10年期國債收益率持續(xù)下行。

目前而言，資本市場運行良好，且實體經(jīng)濟下行壓力可控，央行暫無被動應對型的政策壓力，考慮到基數(shù)原因，常態(tài)下6—7月M2增速將加速下行，之后可能持續(xù)處于溫和下行狀態(tài)，這意味著貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持將較上半年出現(xiàn)顯著弱化?？紤]到6月制造業(yè)PMI已回落至50%，PMI再度下破臨界點將大概率在三季度出現(xiàn)。

此外，5月M1、M2背離幅度已接近13%，目前M2已連續(xù)兩月破位下行，常態(tài)下M1增速向下拐點可能在7月出現(xiàn)，這意味著下半年金融市場流動性支持將較上半年有明顯收緊，因此，股市、商品持續(xù)上行缺乏趨勢性正向驅(qū)動因素，但國債收益率仍存在繼續(xù)下行的空間。