高毅資產(chǎn)是私募基金界的后起之秀，由業(yè)界聲名卓著的邱國(guó)鷺掌門，2015年上半年開始發(fā)行主動(dòng)管理型產(chǎn)品，一年多來，A股市場(chǎng)在暴漲暴跌后陷入漫漫的震蕩行情，高毅資產(chǎn)也經(jīng)歷了冰與火的考驗(yàn)，記者從第三方研究機(jī)構(gòu)獲得的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，高毅資產(chǎn)旗下6位投資經(jīng)理的平均回報(bào)保持了整體正收益。其中，產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)期限滿一年的邱國(guó)鷺和鄧曉峰兩位投資經(jīng)理在一年來穿越市場(chǎng)大幅震蕩也保持了整體正收益。

在哀鴻遍野的2016年上半年，數(shù)據(jù)顯示，23098只陽光私募產(chǎn)品中，8488只股票型私募基金上半年平均回報(bào)(費(fèi)前)為-7.15%；同期，4132只公募開放式基金中，688只公募偏股主動(dòng)基金(注：含主動(dòng)-普通股票型和主動(dòng)-偏股混合型)上半年平均收益率為-11.83%。另外，從去年6月底到今年6月底，經(jīng)歷市場(chǎng)大幅震蕩，4948只股票型私募基金平均收益率為-12.93%，同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)為-29.49%。

經(jīng)過時(shí)間的檢驗(yàn)，價(jià)值投資一派基金經(jīng)理從長(zhǎng)期表現(xiàn)上看更勝一籌。本報(bào)記者采訪了邱國(guó)鷺，就價(jià)值投資相關(guān)問題進(jìn)行了深入交流?！巴顿Y就是要做短期痛苦長(zhǎng)期正確的事情?！彼f。

寧打一口井不挖九個(gè)坑

中國(guó)基金報(bào)記者：高毅資產(chǎn)成立以來，經(jīng)歷了股市相當(dāng)劇烈的波動(dòng)，公司旗下產(chǎn)品業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)不錯(cuò)，這主要得益于什么？

邱國(guó)鷺：這說明基本面研究跟價(jià)值投資是有效的，拉長(zhǎng)時(shí)間，價(jià)值投資一樣可以賺錢。

高毅資產(chǎn)去年上半年開始發(fā)產(chǎn)品，二季度在4500-5000點(diǎn)高位發(fā)了兩個(gè)產(chǎn)品，到現(xiàn)在也是保持了正收益。去年5月4000多點(diǎn)時(shí)，大家都覺得創(chuàng)業(yè)板貴得有道理，我們卻很謹(jǐn)慎，認(rèn)為最終會(huì)回歸理性估值。去年二季度，隨便買只概念股主題股就能賺30%甚至更多，我們卻在買白酒、家電等基本面扎實(shí)、估值合理的股票，當(dāng)時(shí)許多人表示不解，但12個(gè)月后，這些股票都紛紛創(chuàng)新高。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)流行一句話，你可以變得更有錢或者你可以變得更聰明，仿佛只有變傻才能掙錢，真正進(jìn)入搏傻階段，沒想到，教訓(xùn)來得比想像中要快。去年二季度有些客戶認(rèn)為我們太保守，三季度就打電話來感謝我們的穩(wěn)健了，所以，投資就是要做短期痛苦長(zhǎng)期正確的事情。

中國(guó)基金報(bào)記者：怎樣才能做好基本面投資？

邱國(guó)鷺：國(guó)外有一句話，翻譯成中文的意思是，做投資應(yīng)該對(duì)一點(diǎn)點(diǎn)東西懂得很多，也不要對(duì)很多東西懂一點(diǎn)點(diǎn)。通俗一點(diǎn)說，就是寧打一口井，不挖九個(gè)坑，因?yàn)楸仨毤芯υ谝粋€(gè)地方挖到足夠深，才能打到水。

我們的首席研究官卓利偉總是說，更多的研究是為了更少的決策，因?yàn)槟阊芯康迷缴?，愿意投資的標(biāo)的就越少。截至今年6月30日，我所管理產(chǎn)品的A股第一大重倉(cāng)股今年漲幅15%，港股第一大重倉(cāng)股漲幅35%；過去12個(gè)月，市場(chǎng)下跌了三分之一，而我管理產(chǎn)品持有的個(gè)股平均還整體保持了正收益?？梢?，在重點(diǎn)研究的品種上，投入得更多，研究得更深，收益也更高。因?yàn)榻衲晟习肽陮?duì)市場(chǎng)比較謹(jǐn)慎，我們倉(cāng)位比較低，但沒想到個(gè)股分化這么大，我們選出的股票超額收益表現(xiàn)得這么好。

中國(guó)基金報(bào)記者：因?yàn)橛星灞P線，私募基金會(huì)否比公募基金難操作一些？

邱國(guó)鷺：私募的確比較難做的，像今年第一個(gè)月，全A指數(shù)就跌去了28%，私募一旦虧損，就要考慮降倉(cāng)位，倉(cāng)位降下來，要想再漲回去，就非常困難了。

我們?nèi)ツ暝诠墒懈呶话l(fā)行的產(chǎn)品，還來不及積累安全墊，凈值靠近面值時(shí)，為了控制回撤，只能不斷降低倉(cāng)位，在低點(diǎn)我們基本上只有三分之一的倉(cāng)位。到去年底，我們持有的個(gè)股跑出了超額收益，產(chǎn)品積累了一些盈利，就不必在低點(diǎn)降倉(cāng)了，在今年2月底大盤跌破2700點(diǎn)時(shí)，我們還略加了一些倉(cāng)。公募基金相對(duì)會(huì)好一些，不必過于控制倉(cāng)位，只要集中精力選出一些能獲得超額收益的個(gè)股，就能獲得好的業(yè)績(jī)。

因?yàn)楫a(chǎn)品積累了一定的安全墊后可以安心做長(zhǎng)期投資了，我今年換手率特別低，有的月份整個(gè)月都沒有交易，上半年換手才10%多一點(diǎn)，年化換手20%多，個(gè)股持有周期較長(zhǎng)，反而業(yè)績(jī)更理想。

中國(guó)基金報(bào)記者：中國(guó)股市波動(dòng)很大，投資者大多在高位入市，比如公募基金去年二季度發(fā)行偏股基金8000億，今年二季度才發(fā)行400億，高毅資產(chǎn)怎樣保護(hù)客戶？

邱國(guó)鷺：我們也一直在思考這個(gè)問題：客戶是不同的時(shí)點(diǎn)進(jìn)來的，而且是高位進(jìn)來得多，怎樣才能更好的保護(hù)客戶利益？有一個(gè)行業(yè)規(guī)律：好做不好發(fā)，好發(fā)不好做，所以，一年來雖然市場(chǎng)低迷發(fā)行困難，我們?nèi)匀灰恢痹诒M力發(fā)產(chǎn)品。另一方面，我們會(huì)盡量控制產(chǎn)品的波動(dòng)性，有第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)過，我所管理的產(chǎn)品在同行業(yè)內(nèi)屬于回撤最小的產(chǎn)品之一，截止現(xiàn)在，過去不管哪個(gè)時(shí)點(diǎn)申購(gòu)的客戶，基本都是賺錢的。如果凈值大幅波動(dòng)，肯定有客戶虧錢，因?yàn)榇蠖鄶?shù)客戶都是在高位時(shí)進(jìn)來的，大波動(dòng)時(shí)很難避免虧損。

我們也會(huì)盡量尋找一些機(jī)構(gòu)客戶和QFII，這些機(jī)構(gòu)非常成熟，他們?cè)诟呶粫?huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，在低位會(huì)增加配置，對(duì)我們長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的投資風(fēng)格也能理解和認(rèn)可。

中國(guó)基金報(bào)記者：是否今年上半年的行情更適合你的風(fēng)格，市場(chǎng)一旦走牛，投機(jī)風(fēng)可能卷土重來，到時(shí)你會(huì)否面臨較大壓力？

邱國(guó)鷺：回過頭來看，我回國(guó)8年多，價(jià)值投資短期業(yè)績(jī)壓力比較大的是2013年跟2015年二季度，總共只有15個(gè)月，占比較小。其實(shí)A股長(zhǎng)期來看還是適合價(jià)值投資的。2013年比較特殊，創(chuàng)業(yè)板漲幅超80%，滬深300卻跌了7.65%，2015年二季度則很瘋狂，只要有概念、主題都可以大漲。市場(chǎng)過度樂觀、雞犬升天時(shí)，我們的表現(xiàn)可能會(huì)差一些，因?yàn)橐乇芸赡艹霈F(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)控制倉(cāng)位，同時(shí)挑選有實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)支撐的品種，不過，在牛市末期，業(yè)績(jī)差一些，也可能會(huì)相對(duì)安全一些。

消費(fèi)較熱會(huì)稍謹(jǐn)慎2500點(diǎn)左右可能是扎實(shí)的底部

中國(guó)基金報(bào)記者：近期市場(chǎng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)暖跡象，會(huì)不會(huì)走出一輪大家期待已久的吃飯行情？

邱國(guó)鷺：今年的市場(chǎng)，我覺得兩點(diǎn)比較重要：一是存量博弈，要逆向思維，人多的地方不要去，漲多了不要頭腦發(fā)熱盲目樂觀，跌多了不要怕；第二點(diǎn)是去偽存真的一年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期正本清源打擊投機(jī)炒作，主題概念的東西估值還是很高。為什么今年消費(fèi)品漲得好？因?yàn)橄M(fèi)品是估值最合理基本面最扎實(shí)的板塊。

所以，要以靜制動(dòng)，不要盲目交易，才不會(huì)錯(cuò)過機(jī)會(huì)。至于短期是不是有一波小行情，會(huì)反彈到什么點(diǎn)位，我覺得不好預(yù)測(cè)，意義也不大。回過頭來看，從2012年-2014年中，大盤在2000點(diǎn)上下200點(diǎn)范圍內(nèi)震蕩整理了2年半，30個(gè)月，調(diào)整非常充分，可以說，2000點(diǎn)是經(jīng)過充分考驗(yàn)的，當(dāng)時(shí)，信托利率超過10%，還經(jīng)歷過錢荒?，F(xiàn)在，整個(gè)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降，信托利率也下降了一半，往上抬高500點(diǎn)至2500點(diǎn)左右，可能是扎實(shí)的底部了，距離現(xiàn)在也就10%幾的跌幅，我們倉(cāng)位也比較低，拿的品種基本面比較好，跌的時(shí)候一點(diǎn)都不怕。不過，股市往上的動(dòng)力，暫時(shí)看來還不足，目前相當(dāng)一部分股票的估值還是偏高，便宜的股票也不多。

中國(guó)基金報(bào)記者：去年底，你看好消費(fèi)、家電、汽車等領(lǐng)域，今年都有了比較好的上漲，你現(xiàn)在仍繼續(xù)看好嗎？下半年你關(guān)注的投資機(jī)會(huì)？

邱國(guó)鷺：繼續(xù)看好消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)中特別看好往高精類發(fā)展的技術(shù)或配套的設(shè)備，比如機(jī)器人自動(dòng)化。

大多數(shù)人喜歡從零到一的跨越式發(fā)展，我們則喜歡從一到N的，行業(yè)格局已基本確定，贏家也看得很清楚，大資金研究的是多年的大趨勢(shì)，同時(shí)估值又相對(duì)合理。年初我們股票部分的八成倉(cāng)位在消費(fèi)和汽車家電，當(dāng)然，現(xiàn)在消費(fèi)比較熱了，我們會(huì)稍微謹(jǐn)慎一些。

未來規(guī)劃：機(jī)構(gòu)和QFII占半壁江山

中國(guó)基金報(bào)記者：高毅資產(chǎn)運(yùn)作一年半，你最深的體會(huì)是什么？

邱國(guó)鷺：我最近一直在想，過去一年多我們做得較好，是運(yùn)氣還是機(jī)制上的原因？很大程度上，還是來自平臺(tái)型私募的優(yōu)勢(shì)。

首先是專注，團(tuán)隊(duì)平臺(tái)的模式能保證基金經(jīng)理專注于投資，為什么我們總體上比獨(dú)立創(chuàng)業(yè)的好一些，因?yàn)榛鸾?jīng)理創(chuàng)業(yè)基本上是個(gè)體戶模式，油鹽柴米醬醋茶，開門七件事，每件事都要去想，做投資的時(shí)間不超過50%，我在海外曾自己創(chuàng)業(yè)，這方面深有體會(huì)。而且，如果沒有幾十億的規(guī)模，很難維持一個(gè)很好的團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在人工都很貴，好的研究員身價(jià)更高。

第二是內(nèi)控，大多數(shù)私募把內(nèi)控當(dāng)成成本項(xiàng)，這在零售端的確不太重要，但對(duì)機(jī)構(gòu)端很重要，我們最近拿到一些大機(jī)構(gòu)的專戶，之所以能夠在業(yè)績(jī)同樣優(yōu)秀的對(duì)手中勝出，就是內(nèi)控方面我們的綜合表現(xiàn)更符合機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)控要求，所以內(nèi)控也是生產(chǎn)力，機(jī)構(gòu)也很看重我們的激勵(lì)機(jī)制，我們?nèi)种臉I(yè)績(jī)提成會(huì)給到基金經(jīng)理，基金經(jīng)理個(gè)人流動(dòng)資產(chǎn)的大部分要跟投到自己管理的產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)了基金經(jīng)理與客戶利益的一致。

三是品牌，我們六個(gè)投資經(jīng)理的簡(jiǎn)歷擺出來，自然有品牌，比單打獨(dú)斗的有優(yōu)勢(shì)，你可能不認(rèn)識(shí)邱國(guó)鷺，但你可能認(rèn)識(shí)鄧曉峰、孫慶瑞，你可能不認(rèn)識(shí)馮柳(網(wǎng)名“茅臺(tái)03”)，但他是許多個(gè)人投資人的偶像，王世宏、卓利偉管過QFII，我和鄧曉峰管過社保、保險(xiǎn)，我們6個(gè)人的投資經(jīng)歷加起來超過100年。

在我們平臺(tái)上做基金經(jīng)理，不僅生活質(zhì)量很好，成功的概率也更大，我們投研團(tuán)隊(duì)有20幾個(gè)人，都非常優(yōu)秀，交易員都是很好的，有的曾是公募基金的交易主管。獨(dú)立創(chuàng)一個(gè)私募，成本很高，而管理一個(gè)企業(yè)跟投資是完全不同的事情，基金經(jīng)理身兼數(shù)職，不容易做好。我們的基金經(jīng)理90%以上的時(shí)間用來做投資，渠道服務(wù)也做得不錯(cuò)，渠道也很滿意，整個(gè)合作下來，大家都比較愉快。現(xiàn)在，愿意加入我們平臺(tái)的基金經(jīng)理更多了。

中國(guó)基金報(bào)記者：你剛才提到機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，能否談?wù)勀銈儥C(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)？

邱國(guó)鷺：經(jīng)過股市去年中以來的大起大落，基本面投資、價(jià)值投資被證明是靠譜的，我們的業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，規(guī)模也比較穩(wěn)定，高毅資產(chǎn)目前管理規(guī)模接近100億。我們也得到了機(jī)構(gòu)和渠道的認(rèn)可，今年有一些大的金融機(jī)構(gòu)成為我們的客戶，機(jī)構(gòu)重視風(fēng)控和內(nèi)控，也認(rèn)可我們的投資理念，看好我們的激勵(lì)機(jī)制、跟投機(jī)制和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，這也是平臺(tái)型私募的優(yōu)勢(shì)。

我們今年的工作重點(diǎn)也放在機(jī)構(gòu)和QFII客戶，準(zhǔn)備大力拓展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模不大，但是只要我們做得好，未來發(fā)展會(huì)很快，我們希望將來機(jī)構(gòu)和零售在管理規(guī)模上各占半壁江山。