在準(zhǔn)入門檻上“放寬放低”的同時(shí)，新三板還需在退出制度上“做精做細(xì)”，通過建立常態(tài)化退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有出”，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰，也有利于降低市場整體風(fēng)險(xiǎn)和提高掛牌公司質(zhì)量。

近日，全國股轉(zhuǎn)公司對未按規(guī)定期限披露2015年年度報(bào)告的朗頓教育、中成新星兩只股票實(shí)施強(qiáng)制摘牌。這是全國股轉(zhuǎn)公司首次對掛牌公司實(shí)施強(qiáng)制摘牌，具有示范意義。筆者認(rèn)為，在準(zhǔn)入門檻上“放寬放低”的同時(shí)，新三板還需在退出制度上“做精做細(xì)”，通過建立常態(tài)化退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有出”，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰。

新三板公司被終止掛牌早已有之，此前包括康斯特、雙杰電氣在內(nèi)的11家公司由于在創(chuàng)業(yè)板、中小板上市而被摘牌。從現(xiàn)有規(guī)則來看，除了“中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)其公開發(fā)行股票并在證券交易所上市，或證券交易所同意其股票上市”之外，還有另外五種情形將導(dǎo)致公司股票終止掛牌，但其中真正談得上是“硬杠杠”的，只有“未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告”“主辦券商與掛牌公司解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，并未能再與其他主辦券商簽署持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議”等兩種情形。相比滬深交易所市場日趨嚴(yán)格、規(guī)范的退市標(biāo)準(zhǔn)，目前新三板的退出規(guī)則顯得有些“過粗”“過簡”。

從新三板的實(shí)際情況來看，由于低門檻、高包容的特點(diǎn)，近年來掛牌公司數(shù)量快速上升，市場急劇擴(kuò)容。截至7月4日，新三板已有7699家掛牌公司，較年初的5129家增長了近50%，在公司數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過滬深交易所市場。相比于新三板掛牌公司的大幅增加，退市的十幾家公司在數(shù)量上幾乎可忽略不計(jì)。并且，掛牌公司資質(zhì)參差不齊、魚龍混雜，部分公司自掛牌以來連年虧損、二級市場從無交易，淪為“僵尸股”；有的甚至還通過關(guān)聯(lián)交易虛增利潤、大股東操縱股價(jià)牟利等。盡管監(jiān)管層對掛牌公司違法違規(guī)行為進(jìn)行了處罰，但迄今為止沒有一家公司因此被強(qiáng)制摘牌。

可以看出，新三板加快形成機(jī)制化、常態(tài)化的退出制度很有必要，而且建立新三板常態(tài)化的退出機(jī)制也有利于降低市場整體風(fēng)險(xiǎn)和提高掛牌公司質(zhì)量。由于新三板掛牌公司主要是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司，這些公司具有良好的成長性，同時(shí)也蘊(yùn)含較大的不確定性。將不符合持續(xù)掛牌條件的公司“篩除”，有利于降低市場風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行嚴(yán)格的退出機(jī)制，通過較高退出率的壓力傳導(dǎo)效應(yīng)，還能逐步建立起對掛牌公司有效約束機(jī)制，促其合規(guī)經(jīng)營、提高競爭力，進(jìn)而保證新三板市場形象和整體質(zhì)量，增加對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力。

從海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，美國納斯達(dá)克市場建立了初始上市標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，不符合成交量、做市商數(shù)和最低報(bào)買價(jià)等持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的公司就會(huì)被強(qiáng)制摘牌，每年大約有8%的公司退市。大浪淘沙之下，納斯達(dá)克市場培育并篩選出了諸如微軟、英特爾等全球科技巨頭。新三板應(yīng)借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，不斷細(xì)化和完善掛牌公司的退出標(biāo)準(zhǔn)，使得市場能吐故納新、保持活力。