歷時數(shù)月之久，新三板終于迎來了分層時代。6月27日，新三板分層制度正式實施，現(xiàn)有7639家企業(yè)分別進入了創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，其中953家企業(yè)進入創(chuàng)新層，其余6686家企業(yè)則處于基礎(chǔ)層。

不過亦有專家指出，對于正處在初創(chuàng)期的新三板而言，分層制度并不是終點，反而只是邁出的第一步。因此，無論是創(chuàng)新層公司還是基礎(chǔ)層公司，都將機遇與挑戰(zhàn)并存。而眾多機構(gòu)投資者則認(rèn)為，新三板前途光明、道路曲折。

創(chuàng)新層企業(yè)：期待更多政策支持

5月27日，證監(jiān)會發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》，確認(rèn)將新三板市場分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，其中為創(chuàng)新層設(shè)置了三套并行的標(biāo)準(zhǔn)，而掛牌企業(yè)只需要滿足標(biāo)準(zhǔn)中的任意一條就擁有了進入創(chuàng)新層的資格。值得注意的是，這份最終版本的分層方案較此前的版本有多處改動。例如從共同標(biāo)準(zhǔn)來看，最終版本的分層方案較之前嚴(yán)格了許多，特別是對融資額有了要求，明確為1000萬元以上。

一家去年在新三板成功上市的企業(yè)內(nèi)部人士表示，公司恰好符合“標(biāo)準(zhǔn)二”的要求，因此能夠進入創(chuàng)新層。不過，進入創(chuàng)新層僅僅是開始，能不能待得住才是關(guān)鍵。所以也期待能夠獲得各方面的支持，包括公募基金入場、競價交易、降低門檻等等。如果新三板創(chuàng)新層流動性能夠顯著提高，企業(yè)肯定會堅守新三板。

中國國際科促會新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新對記者表示，未來，創(chuàng)新層企業(yè)肯定會享受到更多政策支持。“此前按照公布的三套創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)篩選并走訪了多家新三板企業(yè)，大部分企業(yè)今年都安排了定增計劃，無論分層與否，企業(yè)都按照以往的節(jié)奏繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，在交談中能夠感受到來自企業(yè)的些許希冀”。布娜新表示。

他們認(rèn)為，雖然短期內(nèi)創(chuàng)新層肯定無法與創(chuàng)業(yè)板的流動性相提并論，但隨后可能推出的利好政策，例如進場的公募基金、競價交易、降低門檻等等無疑是令人激動的。企業(yè)的普遍共識是，創(chuàng)新層的企業(yè)估值會有所提升，是有利于企業(yè)發(fā)展以及股權(quán)交易的。

大同證券(博客,微博)高級投資顧問張誠表示，創(chuàng)新層企業(yè)在分層機制落實后，需要獲得的最大支持是要逐步降低投資門檻，使相關(guān)新三板公司的交易活躍起來，創(chuàng)新層的流動性提高了，這個市場的吸引力才能增加，估值才會更加有效。

基礎(chǔ)層企業(yè)：將積極自救

相對進入創(chuàng)新層企業(yè)的歡欣鼓舞，也有業(yè)內(nèi)人士指出，基礎(chǔ)層的企業(yè)則可能會暗自擔(dān)心是否會受到市場的冷落。那么，基礎(chǔ)層企業(yè)將如何自救？

“分層短時間內(nèi)有可能會對企業(yè)產(chǎn)生有限影響，但從另一方面來看，低估值反而對基礎(chǔ)層的企業(yè)來說是一種優(yōu)勢。而且現(xiàn)在的分層每年都會有調(diào)整，今年進不去創(chuàng)新層不代表明年也進不去。同時公司也將采取多種措施‘自救’，例如提高經(jīng)營質(zhì)量、加大融資宣傳力度，還將有選擇性、有針對性地對投資機構(gòu)主動出擊?！毙氯逡患椅涣谢A(chǔ)層的企業(yè)表示。

張誠表示，對于基礎(chǔ)層公司，其實也包含創(chuàng)新層公司，應(yīng)該多把心思放在企業(yè)的經(jīng)營上，只有這樣才有望完成轉(zhuǎn)板等改變。僅僅通過資本運作為進入創(chuàng)新層而努力，很難達(dá)到提升公司估值和競爭力的目的。此前，不少新三板公司頻頻出現(xiàn)管理混亂、股東質(zhì)押后離職甚至失蹤等事件，已經(jīng)對新三板整體的商譽造成影響。因此無論是三板企業(yè)還是市場整體，都必須要通過勤勉經(jīng)營、誠實守信、良好的業(yè)績和成長性來吸引投資者。

洞見資本創(chuàng)始合伙人李鵬認(rèn)為，一些基礎(chǔ)層企業(yè)也擁有自身亮點，如在某些區(qū)域有非常大的優(yōu)勢，可以按照自身步調(diào)繼續(xù)踏實做企業(yè)，創(chuàng)新層對于他們而言并不是遙不可及的事物，今年不行等明年，明年不行等后年，說不定到時候直接上主板了。

洞見資本創(chuàng)始合伙人杜明堂也指出，如果企業(yè)質(zhì)地不錯，商業(yè)模式、團隊、未來戰(zhàn)略規(guī)劃、資本運作的路徑模式設(shè)計得都很清晰，即便身于基礎(chǔ)層，依舊能獲得與資本間的銜接并實現(xiàn)產(chǎn)融互動。

另有市場人士指出，分層對于基礎(chǔ)層的企業(yè)也會促進其提升自身的價值而努力進入創(chuàng)新層，這可以激發(fā)企業(yè)活力。其實還可以換一個角度來看待分層的作用。如果給創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層貼上一個標(biāo)簽的話，創(chuàng)新層應(yīng)該屬于“優(yōu)等生”，基礎(chǔ)層應(yīng)該是“潛力層”。這兩個標(biāo)簽也分別代表著不同的投資邏輯，選擇創(chuàng)新層的含義是用較小的代價獲得確定性的機會；選擇基礎(chǔ)層的含義更多的是價值投資，雖然風(fēng)險大一些，但未來獲取的財富增值會更大一些。

山西證券新三板內(nèi)核委員會主任劉東表示，投資分為多個階段，PE或后期VC對于創(chuàng)新層可能比較關(guān)注，而天使投資、A輪投資或許更關(guān)注基礎(chǔ)層，分層到創(chuàng)新層抑或是基礎(chǔ)層并不妨礙企業(yè)本身發(fā)展。

機構(gòu)投資者：對新三板前景態(tài)度樂觀

8戶，2014年增長至4695戶，2015年更是猛增至22717戶。因此，業(yè)內(nèi)也較為關(guān)注，這些堅守在新三板的機構(gòu)投資者如何看待分層之后的市場？他們堅守的動力是什么？

紅土創(chuàng)新新三板投資總監(jiān)張劍斌表示：“對于新三板的前途，我認(rèn)為是前途光明、道路曲折。因為新三板是國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要，是中小微企業(yè)融資難得的最好平臺，受到國家政策的鼓勵。但是，新三板成長的道路會比較曲折，因為從推廣到全國，時間還比較短，在政策監(jiān)管方面還有漏洞，需要進一步完善。投資者更關(guān)心的是，分層后的新三板企業(yè)如何培育出更高的回報投資者的能力，希望多項正在修訂的細(xì)則中，對此能有明確規(guī)定。”

“目前市場上大多數(shù)投資機構(gòu)都是很支持分層的?！辈寄刃卤硎荆驗榉謱涌梢越档屯顿Y者信息搜集的成本。分層后，不同風(fēng)險偏好的投資者，會有在不同層次里尋找合適投資標(biāo)的的需求。風(fēng)險偏好較低的投資者主要投資創(chuàng)新層企業(yè)，而風(fēng)險偏好較高的投資者則愿意到基礎(chǔ)層淘金，之后通過培育發(fā)展被投資的基礎(chǔ)層企業(yè)進入創(chuàng)新層，最終實現(xiàn)獲利退出。

張誠也表示，機構(gòu)投資者尤其是新三板的機構(gòu)投資者對于分層后的市場持樂觀態(tài)度，因為分層起碼將改變目前市場魚龍混雜的局面，挑選出一部分優(yōu)質(zhì)公司供投資者選擇。但是不少機構(gòu)投資者對于新三板公司的投資志在長遠(yuǎn)，一方面是看好公司的長期發(fā)展，選擇了與公司共同成長；另一方面也是期待著未來公司能夠登陸主板或被主板公司收購，實現(xiàn)更高價值的退出途徑。