重要時間窗口來臨

市場總是受過度反應(yīng)情緒的影響，在全球主要央行降至負(fù)利率、“資產(chǎn)荒”的背景下，黃金市場猶是如此?；仡櫧衲暌患径仁袌龅姆磻?yīng)，你就可以找到當(dāng)前黃金運行的線索。圍繞美聯(lián)儲加息，也就是美國利率曲線的變化，我們發(fā)現(xiàn)，今年5月至今，金價走勢和去年10月至今年2月的走勢何其相似。

黃金過去與現(xiàn)在走勢背景分析

過去。階段一：去年，美聯(lián)儲在10月的議息會議上正式向市場釋放了加息預(yù)期，金價開啟了中期調(diào)整，從1180美元/盎司回落至最低1046美元/盎司。其后金價反彈與其說是加息利空兌現(xiàn)后的上漲，不如看成是市場對美元利率繼續(xù)上漲投出的不信任票。

階段二：今年1月，伴隨著金融市場波動加大，市場對美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整帶來的恐慌情緒被放大。在此背景下，市場需要冷靜，2月11日朝鮮核爆一定程度上成為避險情緒集中釋放的窗口，其后黃金價格陷入振蕩。

現(xiàn)在。階段一：二季度以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲再次向市場釋放加息預(yù)期。市場利率預(yù)期開始大幅扭轉(zhuǎn)，對7月利率的預(yù)期從降息轉(zhuǎn)變成60%左右概率加息，黃金價格再次調(diào)整。

階段二：6月24日以英國公投脫歐為標(biāo)志，市場再次將美國利率曲線交易在負(fù)利率區(qū)間，恐慌情緒蔓延。

美國經(jīng)濟(jì)真的步入衰退了嗎？英國脫歐對于全球經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面影響真的如此深刻嗎？后者恐怕依然存在很大的不確定性。從二季度以來陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)依然展現(xiàn)出韌性，消費、地產(chǎn)、PMI等指標(biāo)依然維持增長。目前市場的主要分歧點在7月初公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)上。

對于黃金而言，我們認(rèn)為，短期內(nèi)將延續(xù)振蕩格局，關(guān)注7月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好帶來的調(diào)整機(jī)會。

消費未跟進(jìn)，短期漲幅有限

年初以來，由于實際利率轉(zhuǎn)負(fù)以及市場避險情緒高漲，黃金大幅上揚，吸引了大量投資者入場。ETF數(shù)據(jù)顯示，截至上周二，全球黃金ETF持倉量增至1940.3噸，創(chuàng)下2013年9月以來的新高。根據(jù)CFTC持倉報告，截至6月21日，COMEX黃金期貨凈多持倉占比達(dá)到51.2%，為有數(shù)據(jù)以來的次高，總持倉規(guī)模也升至金價調(diào)整以來的新高，顯示出資金大量涌入黃金市場，看好金價前景。

黃金作為資產(chǎn)配置的價值正逐步體現(xiàn)，但是中期價格的上行高度仍需要實物黃金消費的配合。今年以來，雖然價格大幅上漲，投資需求也呈現(xiàn)脈沖式上升格局，但是全球?qū)嵨稂S金需求依然較為低迷。

投資需求需要帶動更大的消費需求，黃金價格才具備了更為堅實的上漲動能。目前在消費需求還沒有進(jìn)入狀態(tài)的情況下，短期金價波動帶來的不確定性也更大，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎追高。

三季度逢低買入為主

2015年11月底，國際貨幣基金組織宣布人民幣將在今年納入SDR籃子，作為國際貨幣體系變革的標(biāo)志性事件，全球貨幣、經(jīng)濟(jì)的不確定性將進(jìn)一步上升，黃金具備長期資產(chǎn)配置的價值。

綜合以上分析，我們認(rèn)為，無論作為長期的資產(chǎn)配置還是短期的風(fēng)險對沖，黃金投資者仍需要尋找一個相對合適的入場點。從投資需求來看，7月至9月國際市場波動是否會緩和需要市場進(jìn)一步證實，關(guān)注7月美國非農(nóng)就業(yè)報告、美聯(lián)儲會議以及10月之前英國啟動第50條款的可能，這將決定金價短期是否會出現(xiàn)調(diào)整。從消費需求來看，三季度可能是觀察中印兩國實物需求能否好轉(zhuǎn)的時間窗口。策略上，建議逢低買入為主。