2015年以來，新三板快速發(fā)展，掛牌企業(yè)家數(shù)已突破7000家，與此同時，市場對創(chuàng)新層改善市場整體流動性懷揣著期許，然而，從分層后的幾個交易日看，創(chuàng)新層的活躍度并無多大改善，目前來看，無論是創(chuàng)新層，還是基礎(chǔ)層的企業(yè)，都還有一段長路要走。

6月27日，新三板迎來了分層后的“首秀”，然而人們預(yù)期中的創(chuàng)新層大幅激發(fā)資金熱情的現(xiàn)象并沒有如期上演。從分層后的首個成交額來看，新三板交易狀況有所改善，但整體并未有量級提升。創(chuàng)新層企業(yè)在成交額中占比約六成，與基礎(chǔ)層的分化效應(yīng)初顯。然而，從之后幾日的交易情況看，創(chuàng)新層并非擁有新三板的“免死金牌”。

申萬宏源研究所理財研究部總監(jiān)桂浩明在2016新三板領(lǐng)袖峰會上指出，從分層后的成交情況看，要激發(fā)市場活躍度光有分層還不夠，這只是新三板發(fā)展中的一步，之后還有很多路要走。

交易依舊清淡

6月27日，新三板市場共有932只個股成交，成交總額為8.52億元，單日環(huán)比增幅為56.9%。其中做市成交4.33億元，創(chuàng)下6月份新高，協(xié)議成交4.19億元。新三板做市指數(shù)報收1145.81點(diǎn)，跌幅0.51%；三板成指報收1196.98點(diǎn)，漲幅0.11%。

從分層情況看，創(chuàng)新層交易狀況明顯好于基礎(chǔ)層，根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月27日共有460只創(chuàng)新層股票有成交，占市場總成交股票的49%；創(chuàng)新層成交額為5.09億元，占新三板市場總成交額的60%。

其中，成功入駐創(chuàng)新層的東海證券，當(dāng)日成交額達(dá)2.06億元，成為成交額之“王”；而以1.2億元成交額排行第二的聯(lián)訊證券，盡管被列于在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層最初名單中，卻無緣最終名單。當(dāng)日聯(lián)訊證券收跌8.3%，而東海證券也以0.1%的微跌報收。

6家被調(diào)出創(chuàng)新層的企業(yè)，除了九鼎集團(tuán)、新疆火炬、開源證券當(dāng)日無交易外，中搜網(wǎng)絡(luò)、日懋園林、聯(lián)訊證券均報以收跌，當(dāng)日跌幅分別為25.95%、13.04%和8.3%。其中，日懋園林屬于主動退出創(chuàng)新層。因客戶和投資者舉報而被調(diào)整出創(chuàng)新層名單的中搜網(wǎng)絡(luò)遭遇了滑鐵盧，截至收盤該股大跌26%，報4.08元。

收盤后，中搜網(wǎng)絡(luò)針對被剔出創(chuàng)新層一事發(fā)布了一則公告，稱公司非常遺憾，確曾收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)來客戶（未核實有投資者身份）的多封舉報信，公司已于2016年2月采取公告方式公開回應(yīng)。

而此后幾個交易日，新三板的成交情況更是每況日下。6月29日，三板成指和三板做市分別成交4.72億元和2.58億元，與上一交易日相比分別減少17.59%和37.21%；創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層分別成交3.07億元和2.63億元，與上一交易日相比分別減少20%和58%。

6月30日，三板成指和三板做市分別成交3.61億元和2.56億元，與上一交易日相比分別減少23.53%和0.80%；創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層分別成交2.53億元和2.22億元，與上一交易日相比分別減少18%和16%。

“7000多家公司一天成交5億元，扣除幾個最活躍的公司，往往有的活躍公司兩三家占到了上億，大多數(shù)公司常年或者相當(dāng)長時間沒有成交金額，處于一個有框無實的情況，這樣對我們今年大發(fā)展會帶來一定的沖擊。”桂浩明如此指出。

以6月27日新三板首日表現(xiàn)為例，正常交易的新三板股票達(dá)到932只，10只股票成交額突破千萬元。東海證券的成交額最大，達(dá)到2.06億元。緊隨其后的聯(lián)訊證券成交額為1.20億元。排在第三位的硅谷天堂的成交額為7428.37萬元。而金田元豐、香塘擔(dān)保和昌信農(nóng)貸成交額僅為0.14萬元、0.13萬元和0.11萬元。

“很多新三板公司掛牌了，但掛牌后股東交易始終沒有，很長時間股東仍然是夫妻兩個人。”桂浩明提出，既然是非上市的公眾公司，在掛牌以后應(yīng)該在一段時間當(dāng)中股份應(yīng)該擴(kuò)張到一定程度，或者說至少要擁有一定數(shù)量合格的投資人，不然掛牌就沒有意義了。

“香餑餑”尚遠(yuǎn)

在正式分層之前，市場對創(chuàng)新層改善市場整體流動性懷揣著相當(dāng)大的期許，然而，從分層后的幾個交易日看，創(chuàng)新層的活躍度并沒有比基礎(chǔ)層好太多，從吸引力來看，無論是創(chuàng)新層還是基礎(chǔ)層的企業(yè)都有很長一段路要走。

統(tǒng)計顯示，新三板市場6月27日的日成交額上揚(yáng)至8.52億元，當(dāng)天創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的日成交數(shù)值分別是5.1億元、3.43億元。6月28日這一數(shù)據(jù)繼續(xù)增長至10.17億元，創(chuàng)新層卻被基礎(chǔ)層超越，其日成交情況分別是3.84億元、6.33億元。但6月29日，新三板日成交卻再次跌落至5.7億元，創(chuàng)新層交易額3.07億元，略高于基礎(chǔ)層的2.63億元。

從這三天數(shù)據(jù)看來，創(chuàng)新層公司并沒有比基礎(chǔ)層公司表現(xiàn)得更好。因此，不少企業(yè)寧愿舍棄創(chuàng)新層，奔赴主板IPO。6月18日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的創(chuàng)新層初篩名單為920家，然而，包括知名PE九鼎集團(tuán)在內(nèi)的3家掛牌公司申請自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層。

“大型新三板公司放棄進(jìn)入創(chuàng)新層，其中理由之一就是從自身發(fā)展考慮，沒必要待在創(chuàng)新層，而且從信息披露上看，也不需要繼續(xù)待在那里。”桂浩明認(rèn)為，任何情況下權(quán)利義務(wù)都是對等的。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)對它進(jìn)行一些政策傾斜，同時應(yīng)該盡快。如果沒有這些政策傾斜，市場對創(chuàng)新層的認(rèn)識可能不會像以前想象的那么高。

值得注意的是，在3家申請自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層的公司中，除九鼎集團(tuán)因業(yè)務(wù)及信息披露方面的考慮外，新疆火炬、日懋園林放棄的理由均與IPO有關(guān)。

截至6月30日，IPO首發(fā)申報的800余家公司中，有42家來自新三板。其中，創(chuàng)新層的公司共20家，其余22家來自基礎(chǔ)層。

在這42家新三板掛牌公司中，IPO審核狀態(tài)為已受理的共計39家，光莆電子、艾艾精工、江蘇中旗三家公司審核狀態(tài)為已反饋。從上市地點(diǎn)分布看，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的占多數(shù)，共計20家；擬登陸上交所主板及中小板的分別為15家、7家。

另外，截至6月30日，已披露上市輔導(dǎo)計劃的公司有200余家。其中，進(jìn)入創(chuàng)新層名單的企業(yè)有108家，占比達(dá)53.47%；另有94家公司來自基礎(chǔ)層。從轉(zhuǎn)讓方式來看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的共計105家，占比超過半數(shù)。

資料顯示，截至目前，通過IPO成功轉(zhuǎn)板的公司共計12家，最近的一家為合眾科技。該公司從掛牌股轉(zhuǎn)系統(tǒng)到摘牌，再到登陸創(chuàng)業(yè)板歷時7年零9個月，同時也是12家公司中在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌時間最長的公司。從掛牌新三板到成功上市歷時最短的是久其軟件，該公司2006年9月7日掛牌新三板，2008年1月28日摘牌，2009年8月11日于深交所中小板上市，時間跨度為2年零11個月。

在廣證恒生首席研究官袁季看來，隨著新三板企業(yè)數(shù)的增多，如果最終有企業(yè)認(rèn)為掛牌在新三板上的成本過高，那么企業(yè)將會有選擇主動退市的動機(jī)，以縮減不必要的維持費(fèi)用而尋求更好的發(fā)展機(jī)會。

完善路漫漫

從數(shù)量上來看，自2015年以來，新三板快速發(fā)展，掛牌企業(yè)家數(shù)早已突破7000家，年底突破10000家問題不大。但在桂浩明看來，新三板企業(yè)的量和質(zhì)同樣重要。

值得注意的是，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2016年對企業(yè)公布年報的質(zhì)量提出了更高的要求。截至2016年6月30號，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向35家掛牌公司發(fā)送了年報問詢函，其中基礎(chǔ)層企業(yè)27家，創(chuàng)新層企業(yè)8家。問詢函中的問題也涵蓋了年報編制工作中常見的問題，要求公司對相關(guān)問題予以說明，并在指定日期前報送全國股轉(zhuǎn)公司業(yè)務(wù)部，監(jiān)管層此次的舉措，表明了監(jiān)管層對年報質(zhì)量提出了更高的要求。

桂浩明指出，新三板股東占款現(xiàn)在是非常重要的問題。除此以外，還有其他問題，跑路現(xiàn)象在掛牌公司中出現(xiàn)。另外，新三板同樣存在信息披露的問題。“新三板希望成為注冊制改革探路者，就更應(yīng)該強(qiáng)化信息披露。因為注冊制最大的特點(diǎn)就是更加注重信息的披露，更加注重社會監(jiān)督、輿論監(jiān)管?！?/p>

“隨著新三板市場的發(fā)展和完善，建立以信息披露為核心的新三板市場監(jiān)管制度，是確保市場正常穩(wěn)定運(yùn)作的前提。”袁季強(qiáng)調(diào)，“從市場能否良好運(yùn)作，以及促進(jìn)掛牌企業(yè)自身完善的這兩個角度來看，新三板市場的信息披露制度建設(shè)都是非常重要。未來新三板企業(yè)在面對越來越嚴(yán)格的監(jiān)管下，需要進(jìn)一步規(guī)范公司治理，嚴(yán)格相關(guān)要求進(jìn)行信息披露?！?/p>