一季度的需求端投資攀升給經(jīng)濟去杠桿增添了極大不確定性，直到管理層重申了供給側改革的堅定路線，政策和市場預期重回改革軌道。但這終究是主觀層面的表現(xiàn)，實體經(jīng)濟需要在操作層面有實質(zhì)性推進，庫存、產(chǎn)能、杠桿需要有明確的去化。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，目前經(jīng)濟增速面臨較大的考驗。相比一季度，三駕馬車二季度表現(xiàn)乏力。其中，5月全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長回落0.9個百分點至9.6%，社會消費品零售總額同比增長回落0.1個百分點至10%，外貿(mào)出口回落2.9個百分點至1.2%。當期的固定資產(chǎn)投資，大約在兩年后形成新增產(chǎn)能供給，經(jīng)濟總需求回落，對新增產(chǎn)能投放抑制較強。

就企業(yè)營運情況看，1—5月，產(chǎn)成品存貨周轉天數(shù)為14.9天，比1—4月產(chǎn)成品存貨周轉天數(shù)縮短了0.2天，表明企業(yè)庫存壓力正在緩解。5月，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.8%，同比下降0.5個百分點，暗示企業(yè)去杠桿力度在加大。

去產(chǎn)能的推進對于改善日益惡化的企業(yè)盈利具有正面作用。1—5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額23816.4億元，同比增長6.4%，增速比前4個月回落0.1個百分點，而1—4月相比一季度利潤同比增幅回落0.9個百分點，顯示工業(yè)企業(yè)利潤的惡化趨勢在逐漸緩和。就盈利情況看，1—5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)的主營業(yè)務收入同比增長2.9%，較1—4月增幅擴大0.6個百分點，顯示本期累計主營業(yè)務收入有較大改善；1—5月，主營業(yè)務收入利潤率為5.59%，比前4個月的5.5%提升了0.09個百分點。

產(chǎn)能和杠桿去化壓力主要集中在中上游的工業(yè)領域，4月以來產(chǎn)能過剩嚴重的采礦業(yè)、有色冶煉業(yè)也出現(xiàn)盈利改善。從產(chǎn)業(yè)鏈上游看，1—5月工業(yè)企業(yè)中，采礦業(yè)利潤總額同比下降93.8%，而1—4月采礦業(yè)虧損40.3億元，由虧損轉為盈利主要與煤炭、鋼鐵等資源類產(chǎn)品去產(chǎn)能有關。具體行業(yè)看，煤炭開采和洗選業(yè)利潤下降73.4%，相比1—4月降幅收窄了18.8個百分點；石油和天然氣開采業(yè)利潤下降175.8%，相比1—4月降幅收窄20.2個百分點。同時，就單月數(shù)據(jù)看，5月煤炭開采業(yè)利潤同比增長2.5倍，為近年來首次同比增長；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長1.6倍，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長32.1%。

只要經(jīng)濟增速不跌出政策底線，預計供給側改革下的去產(chǎn)能、去杠桿仍將繼續(xù)推進，并繼續(xù)對短期經(jīng)濟增長形成下拉作用，但是微觀層面的企業(yè)盈利未必會繼續(xù)惡化。供給側改革的堅定推進，將提高中長期內(nèi)投資回報率的預期。