麥達(dá)數(shù)字(002137)

事件： 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告公告： 2016H1 公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 13050-13130 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過(guò) 73 倍。

點(diǎn)評(píng)：

轉(zhuǎn)型順利，資產(chǎn)盤(pán)活貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流：公司自 2014 年切入數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域并于 2015 年通過(guò)收購(gòu)順為、奇思、利宣完善數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈布局，經(jīng)過(guò)投后整合與業(yè)務(wù)協(xié)同，標(biāo)的公司業(yè)務(wù)拓展順利。 公司積極進(jìn)行資產(chǎn)盤(pán)活，將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)陸續(xù)掛牌新三板，目前電明科技及匯大光電已經(jīng)完成新三板掛牌。數(shù)字營(yíng)銷標(biāo)的公司于 2015 年超額完成對(duì)賭業(yè)績(jī) 32.6%， 2016 年持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)以及出售元通孵化是公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的重要原因。目前來(lái)看公司切入互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)展順利，數(shù)字營(yíng)銷資產(chǎn)提供穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流，為公司積極拓展SAAS 服務(wù)領(lǐng)域奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

中國(guó)企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)崛起，重磅出擊布局 SaaS 生態(tài)：人力成本上升使得企業(yè)迫切需要提高流程效率，中國(guó) B 端企業(yè)級(jí) SaaS 服務(wù)市場(chǎng)正在崛起，通用型和垂直型 SaaS 領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)。上半年不到 5 個(gè)月時(shí)間內(nèi)，公司順利布局贏銷通 10%股權(quán)以及拿下六度人和 15%股權(quán)及優(yōu)先收購(gòu)權(quán)， 成功打開(kāi)企業(yè)級(jí)服務(wù)大門(mén)。 贏銷通系消費(fèi)品行業(yè)品牌企業(yè)SaaS 服務(wù)的龍頭企業(yè)，目前 SaaS1.0 業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利以及 SaaS2.0業(yè)務(wù)快速拓展，深耕消費(fèi)品領(lǐng)域超過(guò) 200 家大品牌客戶，積極拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，復(fù)合增速超過(guò) 50%；六度人和擁有騰訊系投資背景以及眾多頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)人才團(tuán)隊(duì)，是 SCRM 領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，積極拓展中小企業(yè)客戶，對(duì)賭預(yù)計(jì) 2018 年訂單收入達(dá)到 3 億元，新增付費(fèi)終端用戶數(shù)超過(guò) 34 萬(wàn)，同時(shí)公司與六度人和聯(lián)合成立服務(wù)于上市公司戰(zhàn)略開(kāi)拓的 SaaS 生態(tài)產(chǎn)業(yè)基金，公司由數(shù)字營(yíng)銷向企業(yè)級(jí) SaaS 服務(wù)邁出堅(jiān)定的步伐，圍繞 CRM 領(lǐng)域通用型和垂直型標(biāo)的全面布局，我們堅(jiān)定看好公司在快速崛起的中國(guó) SaaS 賽道上憑借高效執(zhí)行力與資源整合力、清晰戰(zhàn)略規(guī)劃打造企業(yè)級(jí) SaaS 平臺(tái)和生態(tài)。

持續(xù)布局強(qiáng)化投后管理， 戰(zhàn)略合圍生態(tài)自成： 憑借高效執(zhí)行力以及整合資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)資源，公司快速落地 SaaS 領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，公司重視投資標(biāo)的的整合管理，將相關(guān)標(biāo)的之間數(shù)據(jù)與服務(wù)接口打通，實(shí)現(xiàn)渠道、人才、客戶資源的共享。后續(xù)圍繞企業(yè)級(jí) SaaS 服務(wù)領(lǐng)域的投資與并購(gòu)仍將持續(xù)，布局通用型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)的最大程度拓展，布局垂直化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)實(shí)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭與優(yōu)勢(shì)，打通旗下標(biāo)的共享協(xié)同的渠道。受益于企業(yè)接受度持續(xù)提高以及付費(fèi)意愿的改善， 量?jī)r(jià)雙升催生中國(guó) SaaS 市場(chǎng)高速成長(zhǎng)成熟。 我們預(yù)計(jì)中國(guó)企業(yè)級(jí) SaaS 經(jīng)營(yíng)將逐步改善：通用型產(chǎn)品隨著用戶深入拓展將逐步達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，垂直型領(lǐng)域目前已有一定的盈利能力，持續(xù)增長(zhǎng)空間來(lái)自跨地域跨市場(chǎng)的品牌客戶的積極開(kāi)拓。公司持續(xù)布局、整合龍頭標(biāo)的并形成合圍態(tài)勢(shì)，有望 2017-2018 年形成企業(yè)級(jí) SaaS 較完善的生態(tài)布局。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 不考慮其他并購(gòu)條件下， 預(yù)計(jì)公司 16-18 年攤薄 EPS為 0.38、0.24、0.3 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 42、67、54 倍 PE。考慮公司戰(zhàn)高效執(zhí)行力、戰(zhàn)略清晰后續(xù)在 SaaS 領(lǐng)域進(jìn)行生態(tài)布局將持續(xù)推進(jìn)，看好公司打造企業(yè)級(jí) SaaS 服務(wù)生態(tài)圈。中國(guó) B 端企業(yè)級(jí) SaaS 服務(wù)市場(chǎng)崛起背景下，隨著市場(chǎng)教育帶來(lái)企業(yè)接受度提升和用戶付費(fèi)意愿提升，量?jī)r(jià)雙升背景下 SaaS 產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)入盈虧平衡的上升通道，我們認(rèn)為以企業(yè)級(jí) SaaS 服務(wù)平臺(tái)和生態(tài)圈的視角去看待公司當(dāng)前 93億的市值依然具備較大的提升空間，維持強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司企業(yè)級(jí) SaaS 進(jìn)展不順利、整合風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增長(zhǎng)減速。