今年上半年，民間固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)明顯下滑，累計(jì)從10%以上快速滑落至不足5%，5月數(shù)據(jù)為3.9%。然而，整個(gè)固定資產(chǎn)投資增速卻未出現(xiàn)明顯滑落跡象，依然維持在10%左右的位置。其中原因自然是政府投資的支撐。充分認(rèn)識到這一點(diǎn)，對我們判斷后市較為關(guān)鍵。雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有較大下行壓力，但不宜過度悲觀。整體上，我們相對看好第三季度宏觀環(huán)境。

　　國際方面，隨著英國脫歐公投塵埃落定，第三季度市場受到類似“黑天鵝”事件沖擊的可能性較低。這并不意味著，整個(gè)國際市場大環(huán)境已恢復(fù)平靜。歐洲方面在未來相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)仍有可能繼續(xù)面臨持續(xù)不斷的沖擊。但就短期而言，我們認(rèn)為可能會相對平靜。

　　美國方面，第三季度加息概率較低。密歇根信心指數(shù)自2015年3月高點(diǎn)持續(xù)走弱，反映美國消費(fèi)者對后續(xù)消費(fèi)信心不足。與之對應(yīng)，個(gè)人消費(fèi)支出同比增速有所放緩。4月新增非農(nóng)就業(yè)僅為16.0萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期。同時(shí)，4月FOMC決議指出，美國經(jīng)濟(jì)喜憂參半，經(jīng)濟(jì)活動有放緩跡象，家庭支出有所放緩。美國1995年至1996年降息三次，于1997年3月25日進(jìn)行了加息，改變了此前的降息周期進(jìn)入升息周期。由于1997年亞洲金融危機(jī)出現(xiàn)，美聯(lián)儲在這一次加息周期中僅進(jìn)行了一次升息，隨后在1998年進(jìn)入了降息周期。這是美聯(lián)儲自1990年以來，唯一一次在調(diào)整利率周期中只調(diào)節(jié)一次利率的情形。隨著英國脫歐事件不斷發(fā)酵，不排除再次出現(xiàn)類似情形。即使美國繼續(xù)加息，時(shí)點(diǎn)也會被大大延后。

　　國內(nèi)方面，第三季度通脹數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下行。對于通脹而言，目前市場基本無需過度擔(dān)憂。今年第一季度，穩(wěn)增長政策釋放較為集中，CPI中部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲較大，通脹回升的速率較快，因此市場出現(xiàn)了對通脹的擔(dān)憂情緒。然而，5月CPI數(shù)據(jù)的回落，證偽了這種預(yù)期與擔(dān)憂。5月全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.0%，較前一月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，明顯弱于市場預(yù)期。

　　長江證券研究所預(yù)測模型顯示，CPI同比增速全年將呈現(xiàn)“N”型走勢，5—8月進(jìn)入下行通道，預(yù)計(jì)從上半年高點(diǎn)2.3%下降到1.5%。在第四季度前，通脹回升的情況可能不會出現(xiàn)，這將為短期政策空間提供一些機(jī)會。現(xiàn)在整個(gè)貨幣乘數(shù)已經(jīng)達(dá)到2006年歷史高點(diǎn)水平，很難繼續(xù)上行，因此目前中國經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步寬貨幣。另外，我們預(yù)計(jì)今年7月財(cái)政繳款規(guī)模將達(dá)5000億元以上，7月上旬MLF到期規(guī)模達(dá)到5290億元為近期高點(diǎn)，屆時(shí)集中到期的資金壓力將被動要求貨幣會更寬松一點(diǎn)，例如可能再次降準(zhǔn)。一旦降準(zhǔn)，對市場而言可能產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的信號作用。此外，PPI同比增速年內(nèi)仍將持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)年底將修復(fù)至同比正增長。隨著PPI降幅的持續(xù)收窄，量穩(wěn)價(jià)升將導(dǎo)致年內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)持續(xù)改善，上市公司整體盈利水平在三季度也將上升。