流動(dòng)性充足VS消費(fèi)淡季

 　周二倫銅向上突破整理區(qū)間，最高上行至4831.50美元/噸。從盤面來看，投資者表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，短期拋壓較重，但我們認(rèn)為后期銅價(jià)將在利好政策預(yù)期和基本面疲弱中尋找新的平衡點(diǎn)，總體將呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。

　　英國退歐增強(qiáng)全球?qū)捤深A(yù)期

　　英國公投退歐派獲勝，英國宣布退出歐盟，英鎊、歐元出現(xiàn)大幅下跌，嚴(yán)重影響整個(gè)歐洲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。歐洲國家為應(yīng)對(duì)資金外流帶來的流動(dòng)性不足，可能采取貨幣寬松政策。

　　同時(shí)，退歐風(fēng)險(xiǎn)逐漸外溢至和歐洲國家貿(mào)易緊密的亞洲國家。根據(jù)消息，韓國政府正計(jì)劃出臺(tái)逾20萬億韓元的財(cái)政刺激方案，以應(yīng)對(duì)英國脫歐對(duì)韓國經(jīng)濟(jì)帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)。由于韓國率先采用刺激政策，市場(chǎng)預(yù)期亞洲國家可能跟風(fēng)出臺(tái)大規(guī)模刺激政策。

　　過量的貨幣將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，其中，銅由于金融屬性較強(qiáng)，容易獲得資金青睞，價(jià)格可能受到支撐。

　　行業(yè)面限制銅價(jià)漲幅

　　在行業(yè)面上，當(dāng)前仍然處在消費(fèi)淡季，銅桿、銅管等銅材加工企業(yè)開工率下滑，減產(chǎn)幅度明顯。從終端數(shù)據(jù)來看，5月電網(wǎng)投資同比增速為39.12%，較4月下滑5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國家電網(wǎng)公司工作會(huì)議要求，2016年電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資較2015年減少131億元，這說明5月有可能是電網(wǎng)投資增速的拐點(diǎn)。從招標(biāo)的內(nèi)容來看，農(nóng)網(wǎng)、特高壓用鋁較多，整個(gè)三季度國網(wǎng)涉銅交貨量為年內(nèi)最低。另外，家電產(chǎn)量大幅下滑，5月空調(diào)產(chǎn)量同比下滑15.1%?？紤]到廠商和渠道高庫存壓力需要消化，未來2—3個(gè)月家電行業(yè)仍有減產(chǎn)可能。

　　從原料端來看，CSPT會(huì)議確定三季度銅精礦最低加工費(fèi)為103美元/噸，遠(yuǎn)高于二季度為85美元/噸，這表明銅精礦現(xiàn)貨供應(yīng)過剩。如果以當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，進(jìn)口銅精礦利潤已經(jīng)高達(dá)300元/噸。大型冶煉廠大幅減產(chǎn)可能性較低，中小冶煉廠將維持高開工率，預(yù)計(jì)2016年國產(chǎn)電解銅產(chǎn)量增速會(huì)維持在較高水平。

　　從庫存方面來看，5月全球銅總庫存為114萬噸，較4月增加3萬噸，處于較高水平。最近，雖然庫存有所下降，但銅精礦供應(yīng)增多和消費(fèi)疲弱可能使銅庫存繼續(xù)上升。

　　在宏觀面和基本面之間尋找平衡

　　銅價(jià)將在宏觀面和行業(yè)面之間尋找平衡點(diǎn)，短期市場(chǎng)流動(dòng)性增加預(yù)期將支持銅價(jià)上漲，但消費(fèi)淡季效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，我們依然堅(jiān)持銅價(jià)最終將回歸供需基本面，價(jià)格仍有回落空間，整體呈現(xiàn)寬幅振蕩格局。

　　在套利方面，由于人民幣貶值預(yù)期不斷提升，滬倫比值連續(xù)攀升，可執(zhí)行內(nèi)外反套操作，即買入滬期銅拋出倫銅。