國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體保持穩(wěn)定

周三，上證指數(shù)振蕩收高，站穩(wěn)2900點(diǎn)，尾盤銀行股異動(dòng)。上證成交量達(dá)到2234億元，為6月以來最高。自上周五英國(guó)脫歐公投之后，本周A股已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)三日上漲，國(guó)外大部分股市出現(xiàn)了大幅下跌。此外，人民幣匯率近期出現(xiàn)了大幅下跌，因此A股或?qū)⑹艿蕉喾矫嬉蛩氐膲褐啤?/p>

受股市回暖影響，三大股指期貨品種價(jià)差均有所收斂，融資融券數(shù)據(jù)連續(xù)三天增加。英國(guó)脫歐影響逐漸減弱，短期市場(chǎng)情緒樂觀。對(duì)于后市，股市多空因素交織，大概率以振蕩行情為主。

歐美股市止跌，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性穩(wěn)定

自上周五英國(guó)確認(rèn)脫歐之后，全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。歐洲股市和匯率出現(xiàn)大幅下跌，大量資本流出歐洲，紛紛流入避險(xiǎn)資產(chǎn)，美元和日元大漲，黃金和債券也被大舉買入。在經(jīng)過三天的下跌后，歐美股市于周三止跌，英國(guó)脫歐造成的恐慌性拋盤暫時(shí)消退。

在此期間，人民幣兌美元匯率連續(xù)三個(gè)交易日下跌，貶值幅度超過1%。中國(guó)外匯交易中心計(jì)算的CFETS人民幣匯率指數(shù)變化不大，基本保持穩(wěn)定。人民幣的持續(xù)貶值，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性造成壓力，資本外流或有所加劇。與去年相比，本次貶值比較溫和，并沒有造成過多的恐慌，基本在央行的可控范圍之內(nèi)。此外，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳以及英國(guó)退歐等風(fēng)險(xiǎn)事件影響下，美聯(lián)儲(chǔ)短期加息概率再次降低，對(duì)人民幣匯率沖擊力度減小。

從央行的貨幣政策來看，現(xiàn)階段以穩(wěn)健略偏寬松為主。近期在人民幣貶值壓力較大期間，央行擴(kuò)大了市場(chǎng)流動(dòng)性的投行。上周央行通過逆回購向市場(chǎng)凈投放4100億元，本周前三天則向市場(chǎng)凈投入2300億元流動(dòng)性。目前市場(chǎng)短期回購利率較前幾周雖有所上升，但是幅度不大，市場(chǎng)整體流動(dòng)性依然穩(wěn)定。資金相對(duì)緊張的6月即將結(jié)束，后期在央行穩(wěn)健貨幣政策大背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性將保持整體穩(wěn)定。

下半年經(jīng)濟(jì)壓力依然較大

上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，房地產(chǎn)和基建投資亮眼，CPI回升，經(jīng)濟(jì)有弱復(fù)蘇跡象。但接近年中，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所惡化，市場(chǎng)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂再次增加。

首先是領(lǐng)先指標(biāo)PMI開始走弱，5月中采制造業(yè)PMI持平，財(cái)新制造業(yè)PMI低于前值。其次，上半年房地產(chǎn)和基建雙輪驅(qū)動(dòng)模式有所弱化，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)于5月開始回落，基建雖然仍保持較高增長(zhǎng)，但恐獨(dú)木難支。第三，固定資產(chǎn)投資下滑，民間投資出現(xiàn)斷崖式下跌，企業(yè)主動(dòng)投資意愿減弱，經(jīng)濟(jì)回暖動(dòng)力不足。最后，近期我國(guó)出口出現(xiàn)量升價(jià)跌現(xiàn)象，整體有所好轉(zhuǎn)。但是在英國(guó)脫歐之后，歐盟經(jīng)濟(jì)大概率將出現(xiàn)較大幅度下滑，這將會(huì)對(duì)中國(guó)出口造成較大不利影響。

下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，供給側(cè)改革會(huì)陸續(xù)推進(jìn)，企業(yè)盈利總體不樂觀，推動(dòng)股市上漲動(dòng)力不足。

從風(fēng)險(xiǎn)端來看，下半年面臨的不確定性依然較多。主要有以下幾個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息問題。在上半年美聯(lián)儲(chǔ)未加息之后，下半年加息概率大增。二是信用風(fēng)險(xiǎn)。上半年企業(yè)債違約創(chuàng)新高，下半年兌付壓力依然較大，違約事件將會(huì)不斷出現(xiàn)。三是金融監(jiān)管趨嚴(yán)。證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任以來，在兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策，無疑傳遞了監(jiān)管從嚴(yán)、引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)的信號(hào)。A股是一個(gè)對(duì)政策比較敏感的市場(chǎng)，政策監(jiān)管趨嚴(yán)或改變資金的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期，從而影響市場(chǎng)中期運(yùn)行，需警惕黑天鵝事件對(duì)股市的影響。

總體來看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較大，企業(yè)盈利前景不佳。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，資金有脫虛入實(shí)的趨勢(shì)。然而，在市場(chǎng)流動(dòng)性整體穩(wěn)定的情況下，股市仍然會(huì)有階段性反彈行情。