自2016年6月27日起，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理，并分別揭示創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌公司的證券轉(zhuǎn)讓行情、信息披露文件，新三板分層時(shí)代正式到來(lái)。

從分層后兩個(gè)交易日的二級(jí)市場(chǎng)情況看，整體表現(xiàn)波瀾不驚。記者從掛牌公司、主辦券商等市場(chǎng)各參與方獲悉，新三板“生態(tài)圈”開(kāi)始煥發(fā)出新氣象。分層將給新三板市場(chǎng)融資模式、主辦券商競(jìng)爭(zhēng)格局、“轉(zhuǎn)板”路徑抉擇等方面帶來(lái)深刻影響。

融資生變優(yōu)質(zhì)企業(yè)“待價(jià)而沽”

此前一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，隨著分層臨近，新三板融資額持續(xù)走低。例如，6月13日到19日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公布的數(shù)據(jù)顯示，該周新三板股票發(fā)行數(shù)據(jù)僅為8億元，創(chuàng)下過(guò)去一年中單周融資額最低水平。

一位券商投行部人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，其所在券商去年占有100多億元新三板定增市場(chǎng)份額，但是今年以來(lái)的承銷(xiāo)定增項(xiàng)目已經(jīng)驟降至數(shù)億元。雖然新三板掛牌公司數(shù)量迅速增加，超過(guò)去年同期三倍，但市場(chǎng)融資并沒(méi)有相應(yīng)提升。

某投資公司人士分析指出，盡管市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，但企業(yè)融資總額和融資價(jià)格呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢(shì)，二級(jí)市場(chǎng)的冰冷開(kāi)始向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)。多家進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，今年以來(lái)公司并不急于融資或也是其中重要原因?！爱吘梗蠹叶计诖齽?chuàng)新層公司能夠獲得更高的估值，待創(chuàng)新層落地之后再進(jìn)行融資，成為不少優(yōu)質(zhì)公司的理性選擇?！?/p>

“據(jù)我們了解，不少進(jìn)入創(chuàng)新層掛牌公司的融資項(xiàng)目都有所延后，以期分層正式落地后在相對(duì)更高估值的情況下融資?！北本┬露s輝資本管理有限公司董事長(zhǎng)張馳對(duì)記者表示，這或許是分層后三板做市指數(shù)反而出現(xiàn)深幅調(diào)整的重要原因之一?！皽?zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)融資變少?gòu)亩灰浊宓?，而基礎(chǔ)層公司股票開(kāi)始遭遇更大拋壓，這導(dǎo)致兩大三板指數(shù)屢創(chuàng)新低?！?/p>

如果分層可以看作新三板系列制度紅利的“突破口”，那么公募基金入市則被業(yè)內(nèi)看作創(chuàng)新層公司估值提升的重要“撒手锏”。中科沃土基金董事長(zhǎng)朱為繹說(shuō)，公募基金參與新三板投資，可以為市場(chǎng)注入新的流動(dòng)性，同時(shí)有利于為公募基金傳統(tǒng)業(yè)務(wù)注入活力。創(chuàng)新層企業(yè)盈利能力與成長(zhǎng)能力兼?zhèn)洹⑹兄迪鄬?duì)較大，但流動(dòng)性有待提高?！翱梢灶A(yù)見(jiàn)的是，公募基金的引入將為普通投資者參與新三板投資或創(chuàng)新層投資打通渠道，并帶來(lái)大量資金，可以明顯改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提高市場(chǎng)定價(jià)功能?！?/p>

國(guó)都證券相關(guān)人士指出，分層設(shè)計(jì)將對(duì)企業(yè)進(jìn)行差異化安排，將改變此前估值“一刀切”的情況，利好創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資發(fā)展。隨著機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大，處于創(chuàng)新層的企業(yè)將獲得更多長(zhǎng)期資金青睞，從而提高企業(yè)估值。在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)新層企業(yè)會(huì)在融資時(shí)機(jī)方面進(jìn)行理性選擇。此外，分層后估值的提升或使定向增發(fā)等股權(quán)融資更受掛牌公司青睞，從而使整個(gè)市場(chǎng)的融資模式帶來(lái)變化。

不過(guò)，中國(guó)國(guó)際科促會(huì)新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新提醒，新三板分層有利于創(chuàng)新層公司估值提高。而基礎(chǔ)層公司雖然估值相對(duì)較低，但投資者如看重“物美價(jià)廉”的股權(quán)，高性?xún)r(jià)比反而可能會(huì)讓企業(yè)更順利的融資。

券商分化競(jìng)爭(zhēng)格局有望重構(gòu)

對(duì)在新三板領(lǐng)域重點(diǎn)布局的券商來(lái)說(shuō)，分層的落地也使其迎來(lái)了業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。其中，“囊括”創(chuàng)新層企業(yè)家數(shù)多的主辦券商被業(yè)內(nèi)認(rèn)為存在更多機(jī)遇。

創(chuàng)新層企業(yè)名單出爐后，申萬(wàn)宏源證券以進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量多達(dá)近80家位居行業(yè)首位。公司場(chǎng)外市場(chǎng)總部總經(jīng)理蔣曙云表示，申萬(wàn)宏源已經(jīng)從戰(zhàn)略布局層面為新三板掛牌、融資、并購(gòu)、做市、研究等全產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)行資源整合，從而提供了新三板全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，幫助更多企業(yè)做大做強(qiáng)。

業(yè)內(nèi)人士指出，分層制度的出臺(tái)將改變主辦券商競(jìng)爭(zhēng)格局，創(chuàng)新層的服務(wù)能力將在很大程度上決定著主辦券商未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力及創(chuàng)利能力?；诖耍谥鬓k券商競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)的過(guò)程中，“瞄準(zhǔn)創(chuàng)新層”成為大方向。

安信證券新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李杰表示，安信證券從今年年初就做了準(zhǔn)備，提高立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)?！白鳛閯?chuàng)新層培養(yǎng)的企業(yè)，如果是傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)有銷(xiāo)售額和利潤(rùn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)；如果是代表新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，或者屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，需要特殊說(shuō)明才能通過(guò)立項(xiàng)委員會(huì)的篩選?！?/p>

而監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)定指向也對(duì)券商“瞄準(zhǔn)創(chuàng)新層”起到了強(qiáng)化和“引流”作用。業(yè)內(nèi)人士介紹，今年4月份以來(lái)，主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)規(guī)定出臺(tái)，標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)于券商推薦掛牌總數(shù)、做市數(shù)量等片面評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的淡化，加分項(xiàng)主要來(lái)自在創(chuàng)新層或準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的行為?！爱?dāng)然，分層制度落地同時(shí)也意味著企業(yè)及券商要接受更為嚴(yán)格的監(jiān)管，促使主辦券商建立健全激勵(lì)約束機(jī)制。”該人士強(qiáng)調(diào)。

布娜新透露，早在分層之前，不少主辦券商出于風(fēng)控的考慮，已經(jīng)設(shè)置了內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)篩選項(xiàng)目。而股轉(zhuǎn)的打分機(jī)制，對(duì)主辦券商有很強(qiáng)的震懾力，有了這個(gè)“緊箍咒”，資質(zhì)不好的公司以后可能很難掛牌。

東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤認(rèn)為，分層制度將開(kāi)啟三板市場(chǎng)從“量變”到“質(zhì)變”的變革?！叭虒?duì)于創(chuàng)新層企業(yè)的服務(wù)，既不同于對(duì)A股IPO企業(yè)的長(zhǎng)期輔導(dǎo)、漫長(zhǎng)排隊(duì)、一次性獲取大額保薦承銷(xiāo)費(fèi)的一錘子買(mǎi)賣(mài)，也不同于傳統(tǒng)意義上的短平快、金融民工式(規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)較低、從業(yè)人員資質(zhì)要求較低)新三板服務(wù)模式，而應(yīng)真正落實(shí)證券公司業(yè)務(wù)協(xié)同、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)新體系，適應(yīng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分級(jí)管理、差異化服務(wù)的方向和指引?！?/p>

“轉(zhuǎn)板”意動(dòng)兩條路徑各有優(yōu)勢(shì)

值得注意的是，分層帶來(lái)了多重影響?；趯?duì)后續(xù)政策推出以及對(duì)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性改善預(yù)期的判斷，部分公司面臨多重選擇，其中表現(xiàn)之一便是創(chuàng)新層公司“轉(zhuǎn)板”陣營(yíng)持續(xù)擴(kuò)圍。

在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司24日公布的進(jìn)入創(chuàng)新層公司的“終極”名單中，新疆火炬燃?xì)夤煞萦邢薰?、廈門(mén)日懋城建園林建設(shè)股份有限公司申請(qǐng)自愿放棄進(jìn)入創(chuàng)新層。

日懋園林表示，公司于2015年11月10日在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露平臺(tái)發(fā)布了《上市輔導(dǎo)公告》，并進(jìn)入首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)階段。目前，公司已正式通過(guò)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)廈門(mén)監(jiān)管局的輔導(dǎo)驗(yàn)收。而新疆火炬此前也發(fā)布公告稱(chēng)，公司審議通過(guò)《關(guān)于新疆火炬燃?xì)夤煞萦邢薰揪邆涫状喂_(kāi)發(fā)行股票條件的議案》。議案顯示，公司將有關(guān)情況與發(fā)行上市條件進(jìn)行了逐條對(duì)照，認(rèn)為公司目前已經(jīng)完全具備首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的條件。多數(shù)投行人士認(rèn)為，從兩家公司的公告來(lái)看，IPO已成為兩家公司資本市場(chǎng)的新選擇，此時(shí)選擇放棄創(chuàng)新層主要與IPO相關(guān)。

實(shí)際上，在分層落地的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，不少已經(jīng)成功闖關(guān)創(chuàng)新層的新三板掛牌公司也在IPO路上出現(xiàn)明顯提速跡象。以海納生物為例，公司6月7日通過(guò)廣東證監(jiān)局首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)驗(yàn)收。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露，海納生物還于6月17日在證監(jiān)會(huì)首次披露了招股書(shū)。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，新三板市場(chǎng)上約有200家公司公告上市輔導(dǎo)計(jì)劃，其中進(jìn)入創(chuàng)新層名單的企業(yè)有105家，占比超過(guò)半數(shù)。安信證券新三板相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，兩手準(zhǔn)備正成為部分創(chuàng)新層公司的關(guān)鍵詞。

布娜新透露，部分創(chuàng)新層公司一邊觀望創(chuàng)新層的制度紅利，一邊準(zhǔn)備IPO?！翱梢钥隙ǖ氖?，這些企業(yè)絕不僅僅是因?yàn)橹贫燃t利預(yù)期的不確定性，大部分公司的壓力還是來(lái)自于股東，畢竟很多創(chuàng)新層公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)高于創(chuàng)業(yè)板公司。既然A股IPO和新三板流動(dòng)性改善都需要時(shí)間，那不如IPO?！?/p>

“出于對(duì)未來(lái)制度紅利釋放不確定性的擔(dān)憂(yōu)，部分優(yōu)質(zhì)公司‘逃離’在所難免?！蹦橙谭治鰩煂?duì)記者表示。不過(guò)，他同時(shí)提醒，新三板公司申請(qǐng)IPO，可能不僅有200人股東限制的問(wèn)題，還存在新三板基金、資管計(jì)劃的不確定性影響股權(quán)穩(wěn)定的因素。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，部分新三板企業(yè)IPO會(huì)有額外的難度。而在實(shí)務(wù)操作中，上市申報(bào)材料受理后，公司一般不會(huì)進(jìn)行諸如融資或并購(gòu)等可能改變企業(yè)原來(lái)股權(quán)架構(gòu)的資本運(yùn)作，這或讓企業(yè)錯(cuò)失良好的發(fā)展時(shí)機(jī)，是企業(yè)不得不考慮的機(jī)會(huì)成本。

洞見(jiàn)資本相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，新三板企業(yè)對(duì)待IPO問(wèn)題不宜盲目跟風(fēng)。主板相對(duì)于新三板，在流動(dòng)性、估值和融資能力等方面確實(shí)存在不小的優(yōu)勢(shì)，但目前IPO排隊(duì)企業(yè)較多，從簽訂輔導(dǎo)協(xié)議開(kāi)始，企業(yè)IPO的時(shí)間成本很高。與此同時(shí)，后續(xù)創(chuàng)新層轉(zhuǎn)板、引入公募基金等制度紅利有望在2-3年內(nèi)落地實(shí)施，企業(yè)借助新三板創(chuàng)新層也有可取之處。據(jù)其預(yù)計(jì)，不排除今后會(huì)有新三板企業(yè)在衡量IPO排隊(duì)時(shí)間成本之后暫?！稗D(zhuǎn)板”上市計(jì)劃的可能。

目前新三板轉(zhuǎn)板A股市場(chǎng)沒(méi)有綠色通道，都需要經(jīng)過(guò)先暫停交易、摘牌、上市輔導(dǎo)、IPO重新上市的流程。對(duì)于相關(guān)制度建設(shè)的預(yù)期，華融證券投資銀行成長(zhǎng)企業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理邱平表示，新三板內(nèi)部只是一個(gè)很小的分層，而中國(guó)資本市場(chǎng)最大的分層在于深交所、上交所一層，新三板是另外一層，兩者差距太大。投資門(mén)檻就是一個(gè)不可逾越的鴻溝，所以才導(dǎo)致市場(chǎng)差異性特別明顯?！斑@個(gè)鴻溝怎樣逾越？我認(rèn)為，只能通過(guò)未來(lái)更多分層的方式，慢慢接近?！?/p>