豆類振蕩調(diào)整之后，依然存在上漲動能，豆油表現(xiàn)尤為強勁。在美豆供應(yīng)變化不大的前提下，旺盛的需求將繼續(xù)為美盤提供支撐，而國內(nèi)豆油庫存在未來幾個月將逐步減少，這對連盤形成利好刺激，豆類漲勢依然可期。

　　一、強勁內(nèi)外需求托起美豆

　　隨著美豆收獲接近尾聲，幾個月前曾是市場焦點的美豆產(chǎn)量問題逐漸淡出人們的視線，取而代之的是美豆集中上市之后的需求問題。由于美豆和南美大豆產(chǎn)量預(yù)估值較高，此后產(chǎn)量下調(diào)的可能性極大，市場的注意力自然轉(zhuǎn)向如何消化高產(chǎn)量。在美豆需求方面，近幾周最大的亮點無疑是美豆累計出口銷量和出口裝船速度，尤其是美豆裝船速度頻創(chuàng)年度新高為資金入市提供了堅定的信心。迪拜債務(wù)危機并未對美豆市場人氣造成較大影響，近幾周美豆基金凈多單一直呈現(xiàn)增加趨勢。美盤的強勢可以歸結(jié)為如下因素：

　　1.美豆出口和船運數(shù)據(jù)強勁

　　截至11月19日的一周里，2009/2010年度迄今為止，美豆累計出口2709.16萬噸，已完成USDA年度預(yù)估值3606萬噸的75.1％；美豆油累計出口銷售量為68.51萬噸，已達USDA年度預(yù)估值147萬噸的46.6％。2008/2009年度南美減產(chǎn)有效地提振了美豆和豆油出口，使其遠高于五年均值。本年度出口銷售強勁的開端極大地鼓舞了市場的信心，并為市場提供了全年銷售向好的諸多遐想。

　　而最近兩的周美豆裝船量連續(xù)創(chuàng)造年度新高，則更加強化了市場信心。兩周之前，美豆和豆油出口銷量強勁增長之時，美豆和豆油出口裝船速度卻難以與之匹配，進展平平。但是最近兩周美豆裝船量頻創(chuàng)年度新高，超出此前三年平均水平，而美豆油裝船速度則相對美豆更為強勁。這在一定程度上打消了市場對于美豆銷量后繼乏力或美豆實際裝船速度滯后的顧慮，使得市場開始預(yù)期USDA在12月報告中或許會繼續(xù)上調(diào)美豆出口銷量。從美豆銷售報告來看，由于目前美豆和美豆油累計出口銷量已經(jīng)實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)過半，且美豆轉(zhuǎn)運速度良好，在本年度剩余時間里美豆銷售壓力已經(jīng)很小。

　　2.美豆國內(nèi)壓榨量增大

　　每年10月至1月一般是美豆壓榨高峰期，7-9月一般是美豆壓榨淡季。根據(jù)CENSUS報告統(tǒng)計，2009年7-9月每月平均壓榨量為329萬噸，遠低于十年均值359萬噸。豆粕庫存對大豆壓榨量的反映最為直接， 2009年9月豆粕庫存為21萬噸，也遠低于此前十年均值24.2萬噸。自2000年以來，2009年7-9月壓榨量在十年中處于低位，僅高于2004年。然而，2003/2004年度美豆產(chǎn)量是十年中的最低值，2004年7-9月壓榨量極低是由于美豆供應(yīng)偏緊所致。在2008/2009年度這樣高產(chǎn)量年份，7-9月壓榨量卻處于低位水平，這表明2009年的壓榨淡季尤為清淡。這一方面是由于經(jīng)濟復(fù)蘇的不穩(wěn)定令市場極度看淡需求，另一方面是由于此后2009/2010年度美豆高產(chǎn)帶來的供應(yīng)壓力。

　　NOPA和CENSUS10月份報告表明，10月美豆壓榨量較9月大幅提高。這固然是新豆大量上市的結(jié)果，但也在一定程度上表明，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇趨穩(wěn)，此前市場對美豆需求極度看淡的觀念已經(jīng)發(fā)生變化。9月豆粕庫存處在較低的水平，為了維護正常的生產(chǎn)經(jīng)營和保證必要的庫存水平，后期豆粕產(chǎn)量的增長在情理之中。CECSUS10月報告中豆粕產(chǎn)量和庫存的增加即為例證。本年度美豆已經(jīng)開始迎來壓榨高峰期，如果以后壓榨繼續(xù)保持良好態(tài)勢，USDA12月報告或許存在繼續(xù)上調(diào)美豆壓榨量的可能性。

　　二、國內(nèi)豆油庫存遞減支撐連盤

　　國內(nèi)豆油庫存在未來幾個月將呈現(xiàn)逐步減少的態(tài)勢。這一方面是預(yù)期未來幾個月豆油進口量將會減少，另一方面是由于豆油需求的季節(jié)性規(guī)律所致。

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2008/2009年度中國豆油進口量為249.4萬噸，低于2007/2008年度的272.7萬噸。2009年8-10月中國豆油進口量雖然較去年同期有所增加，但仍低于2007年進口量。未來幾個月（2010年4月前）豆油進口量可能將會減少，這主要是由于進口成本倒掛，導(dǎo)致國內(nèi)采購積極性不高。從歷年進口情況來看，每年9至來年3月中國毛豆油進口量達到相對高峰，這也基本符合國內(nèi)豆油消費的季節(jié)性規(guī)律。2007年11月至2008年3月期間中國平均每月毛豆油進口量為26.5萬噸，2008年11月至2009年3月期間中國平均每月毛豆油進口量16.7萬噸。即使選擇進口量相對較低的2008年為參照物，由于進口成本居高不下，在2010年4月之前，中國平均每月毛豆油進口量也很難達到歷史同期水平，而且目前市場預(yù)計2010年3月份前中國進口的油脂將會非常少。

　　2008/2009年度進口大豆折合油量為760.3萬噸，高于2007/2008年度的699.6萬噸。雖然2008/2009年度進口大豆折合油量與進口毛豆油總量為1009.7萬噸，高于2007/2008年度的972.3萬噸，但是由于進口豆油所占國內(nèi)總供應(yīng)量的比例約為20－30％，進口毛豆油數(shù)量的減少將在短期內(nèi)對國內(nèi)豆油生產(chǎn)提出更高的要求。尤其是隨著節(jié)日備貨高峰的來臨，需求放大對國內(nèi)壓榨產(chǎn)能的要求更高。為了應(yīng)對這一局面，油廠在擴大壓榨產(chǎn)能以滿足豆油正常需求的同時，豆粕產(chǎn)量也會隨著增加。但由于養(yǎng)殖業(yè)利潤仍不佳，對豆粕的需求難以隨之放大。由于油廠普遍依據(jù)豆粕產(chǎn)量安排生產(chǎn)計劃，因此油廠在收緊豆粕生產(chǎn)規(guī)模的同時也勢必引起豆油產(chǎn)量的萎縮。這種矛盾關(guān)系又將進一步加劇豆油的供應(yīng)緊張狀態(tài)。

　　此外，根據(jù)國糧11月報告，2009/2010年度中國花生油和棉籽油產(chǎn)量將同比下降41.6萬噸，棕櫚油進口量雖然可能有一定程度的增長，但能否彌補花生油和棉籽油產(chǎn)量降幅尚未可知。油脂市場的整體強勢氛圍將為豆油提供心理支撐。

　　在美豆供應(yīng)狀況變化不大的前提下，美豆出口銷售和壓榨需求向好將為美豆提供強勁的支撐。如果資金流入依然充裕，美豆上漲的空間較大。隨著美豆集中到達中國港口，大量美豆庫存移至國內(nèi)，會給國內(nèi)大豆供應(yīng)造成一定壓力，但在壓力消化過后，美盤的強勢意味著進口成本的支撐和心理層面的支撐。目前訂貨大多至明年3月份，市場在集中消化了大量供應(yīng)之后，仍有補充庫存的需求。美盤則無疑是遠期進口成本的風(fēng)向標(biāo)。若美盤保持強勢，再加上國內(nèi)收儲支撐抬高大豆成本，連盤豆類易漲難跌。并且在季節(jié)性消費旺季的推動下，豆油有望引領(lǐng)漲勢。

　　短期而言，豆類處在短期回調(diào)壓力和資金入市助力的博弈之中。在近三周的大漲之后，對漲勢的修正是否僅是上月27日一天的深幅回調(diào)尚不可知。在強勢背景支撐下的回調(diào)，其表現(xiàn)形式可能較為復(fù)雜，振蕩可能加劇。但在跌勢消退之后，豆類特別是豆油依然漲勢可期。