在資本市場發(fā)展史上，借殼炒殼顯現(xiàn)屢禁不止，大量“人造殼”、“垃圾殼”充斥，極大損害投資者的利益。

6月17日，證監(jiān)會(huì)宣布了就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《辦法》）公開征求意見。在新規(guī)還沒正式出臺(tái)之前，市場已經(jīng)林暗草驚風(fēng)，這則重磅消息讓一批在“炒殼”事件上“玩手段”、“做手法”的上市公司聞風(fēng)出動(dòng)，紛紛“改口”或?qū)Ψ桨高M(jìn)行調(diào)整。

新政臨近，三變科技突然臨時(shí)對(duì)實(shí)際控制人變更和借殼上市認(rèn)定的說辭，引發(fā)外界對(duì)其借殼的爭議。在深交所數(shù)次對(duì)其重組事宜發(fā)函追問之下，三變科技一再強(qiáng)調(diào)并非借殼。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，借殼上市、并購重組等資本動(dòng)作這兩年高燒不退，與寬松的資本環(huán)境有關(guān)，各方意圖不明的資本在背后支持，采取共謀的方式共同從國內(nèi)資本市場上套現(xiàn)的趨向十分明顯。借殼上市和跨界收購重組有了相應(yīng)的新規(guī)之后，對(duì)資本市場并購重組與借殼上市的進(jìn)一步規(guī)范，將極大打擊眼下花樣翻新的規(guī)避借殼的違規(guī)行為，一批殼資源或?qū)⒉槐！?/p>

值得注意的是，三變科技在二級(jí)市場表現(xiàn)也顯得那么充滿戲劇化，其在6月14日復(fù)牌后一度連續(xù)拉出3個(gè)漲停，但隨后股價(jià)卻突然高空墜落收跌停。而6月21日，其股價(jià)再度封住漲停，走勢如同過山車，6月22日，再度大幅下挫，全天以6%的跌幅收尾。

借不借殼誰說了算？

在更為嚴(yán)厲的雷霆之手出擊之前，借殼上市中套利行為更容易暴露在陽光之下。

今年1月份，三變科技發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的形式收購地鐵互聯(lián)網(wǎng)場景運(yùn)營商——南方銀谷100%股權(quán)，資產(chǎn)預(yù)估值28億元。而截至2014年末，三變科技資產(chǎn)總額為13億元，收購南方銀谷的交易額是其凈資產(chǎn)的近6倍。同時(shí)，隨著該項(xiàng)交易的進(jìn)行，其控股股東也發(fā)生變更。

在收購南方銀谷前，三變科技控股股東為三變集團(tuán)，實(shí)際控制人為浙江臺(tái)州三門縣人民政府，三變集團(tuán)持有上市公司15.26%的股權(quán)。若本次交易完成后，盧旭日及其控制的正德管理將持有上市公司17.38%的股權(quán)，將成為控制三變科技表決權(quán)比例最高的股東。然而對(duì)于實(shí)控人變更和借殼，三變科技方面模糊帶過。

三變科技在公告中強(qiáng)調(diào)，在上述交易完成后，公司股權(quán)比例較為分散；持股比例前三名的股東及一致行動(dòng)人之間，互相不存在一致行動(dòng)關(guān)系，且均無法保證在公司董事會(huì)占據(jù)多數(shù)席位、不能單獨(dú)控制董事會(huì)和管理層決策、單獨(dú)支配公司行為。因此，公司將不存在實(shí)際控制人。

這一說法立刻遭到深交所問詢，5月31日，公司修改方案臨時(shí)變更“不存在實(shí)際控制人”的說辭，“改口”承認(rèn)重組會(huì)造成實(shí)際控制人變更為盧旭日。實(shí)際上，在三變科技收購方案披露之后，其一直深陷“借殼”的爭議，引起監(jiān)管部門重視。

6月14日，三變科技再發(fā)公告否認(rèn)借殼。當(dāng)日三變科技復(fù)牌，而距其去年7月21日開始停牌之日，三變科技已累計(jì)停牌近11個(gè)月。其在回復(fù)問詢函中稱，公司擬作價(jià)28億元收購南方銀谷100%股權(quán)并募集配套資金23.5億元，但此次購買的南方銀谷非盧旭日及其關(guān)聯(lián)方持有的資產(chǎn)，因此不構(gòu)成《重組管理辦法》中借殼的認(rèn)定條件借殼上市。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“三變科技在收購中對(duì)借殼上市和實(shí)際控制人變更進(jìn)行自我否定的此類做法，是利用了相關(guān)法規(guī)和監(jiān)管的漏洞。而在新一規(guī)則中，這種利用股權(quán)過于分散而認(rèn)定‘無實(shí)際控制人’的手法將徹底失效，借殼新規(guī)對(duì)借殼上市條件和實(shí)際控制權(quán)的實(shí)質(zhì)認(rèn)定有了進(jìn)一步補(bǔ)充，一定程度將極大打擊利用借殼上市進(jìn)行套利的現(xiàn)象?！?/p>

6月17日，證監(jiān)會(huì)宣布就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《辦法》）公開征求意見，此次修訂對(duì)借殼上市等重組上市行為認(rèn)定趨嚴(yán)，在實(shí)際控制人認(rèn)定、交易資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、股份限售期限、權(quán)責(zé)追溯機(jī)制等多方面收緊監(jiān)管，并對(duì)“上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金”和“上市公司業(yè)績補(bǔ)償承諾”發(fā)布兩條最新《問答》，作為《辦法》的補(bǔ)充和呼應(yīng)。

在此次擬修訂的新規(guī)中，其讓借殼標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)指標(biāo)更為明晰，同時(shí)對(duì)實(shí)際控制人變更的認(rèn)定也進(jìn)一步補(bǔ)全。擬修訂《辦法》明確了對(duì)實(shí)際控制權(quán)的實(shí)質(zhì)認(rèn)定：上市公司股權(quán)分散，董事、高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策的，視為具有上市公司控制權(quán)。

早在2012年，三變科技就計(jì)劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)，但受公司時(shí)任董事長盧旭日因涉嫌違反證券法規(guī)被立案調(diào)查等因素影響，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項(xiàng)的實(shí)施最終終止。據(jù)報(bào)道，三變科技時(shí)任董事長盧旭日被立案調(diào)查的原因是其涉嫌利用他人證券賬戶進(jìn)行內(nèi)幕交易，獲利超過千萬元，而該次調(diào)查是正是與三變科技的停牌有關(guān)。

中怡康市場研究機(jī)構(gòu)研究員左延鵲表示，目前炒殼、欺詐發(fā)行、虛假陳述的案例常有發(fā)生，“暴露出的問題是企業(yè)上市追求巨大財(cái)富效應(yīng)的貪婪心理而鋌而走險(xiǎn)，不惜以財(cái)務(wù)包裝甚至造假謀求上市。我們的證券監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)把上市審核和借殼上市關(guān)口，否則‘蘿卜快了不洗泥’會(huì)影響中國證券市場的誠信，讓‘害群之馬’流入市場?！?/p>

借殼上市高燒不退

實(shí)際，近年來，因違規(guī)違法行為被處罰的上市公司呈現(xiàn)增多趨勢，上述被處罰主體中，上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人占據(jù)相當(dāng)比重，匹凸匹、欣泰電氣頻頻觸及紅線的上市公司比比皆是，甚至資本市場出現(xiàn)眾多無視監(jiān)管的“老油條”。與此同時(shí)，交易所不約而同地加強(qiáng)監(jiān)管，“公開譴責(zé)、警告、詢問函”頻頻發(fā)出，但似乎收效并不那么明顯。

“資本市場違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止，借殼上市手法不斷衍生、亂象重生有其滋潤的土壤，近幾年資本環(huán)境的變化，讓市場套利現(xiàn)象頻發(fā)?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

財(cái)經(jīng)觀察人士葛甲表示：“借殼上市、并購重組等資本動(dòng)作這兩年高燒不退，大量的海外上市企業(yè)試圖私有化回歸國內(nèi)，而在這些私有化動(dòng)作背后，往往都有各方意圖不明的資本在背后支持，采取共謀的方式共同從國內(nèi)資本市場上套現(xiàn)的趨向十分明顯。好在目前資本市場開的口子并不大，戰(zhàn)略新興板已被實(shí)質(zhì)叫停，借殼上市和跨界收購重組也有了相應(yīng)的規(guī)定，一些蠢蠢欲動(dòng)的公司又縮了回去?！?/p>

他認(rèn)為，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》出臺(tái)之后，其將是對(duì)資本市場并購重組與借殼上市的進(jìn)一步規(guī)范，起到的作用是積極的。

中投顧問高級(jí)研究員賀在華認(rèn)為：“資本市場出現(xiàn)幾項(xiàng)問題，包括一些不符合標(biāo)準(zhǔn)條件的公司試圖規(guī)避重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；由于IPO排隊(duì)時(shí)間較長，一批‘紅籌’企業(yè)謀求從境外退市后回歸A股市場，‘殼’資源稀缺，殼資源升溫?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》這一辦法的實(shí)施將加強(qiáng)市場監(jiān)管，對(duì)提高重組效率，規(guī)范重組行為發(fā)揮了積極作用?！?/p>