市場目前對英國退歐公投的結(jié)果關(guān)注比較高。關(guān)于英國退歐公投及其對中國經(jīng)濟(jì)與市場的影響，我們綜合宏觀與策略的觀點(diǎn)概述如下：

英國公投結(jié)果：我們判斷留歐的概率是六成。英國將在6月23日（周四）舉行退歐公投，投票結(jié)果將在6月24日公布（預(yù)計(jì)北京時(shí)間周五早些時(shí)間大致結(jié)果可能已經(jīng)揭曉）。目前大多數(shù)民調(diào)顯示，支持退歐者的占比領(lǐng)先反對者1~10個(gè)百分點(diǎn)；最新的押注賠率顯示，留歐概率約為62%，較一周前的78%明顯下降，但大多數(shù)人仍舊愿意賭英國留在歐盟。我們預(yù)計(jì)英國留歐概率約為六成，留歐仍舊是我們的基準(zhǔn)情形。經(jīng)過多年的經(jīng)濟(jì)一體化，英國與歐盟之間在貿(mào)易、投資、金融市場等領(lǐng)域高度融合，相信大多數(shù)投票者了解退歐可能會給英國經(jīng)濟(jì)帶來很大的負(fù)面沖擊。

退歐怎么辦？

程序：尚有兩年或者更長的談判。從程序上來講，如果投票結(jié)果是退歐，那在英國正式宣布退歐之后的兩年內(nèi)需要和歐盟重新商議貿(mào)易、投資、移民等協(xié)議。根據(jù)里斯本條約，如果這些協(xié)議在兩年內(nèi)沒有達(dá)成，談判期限將自動(dòng)延長。即，英國作為歐盟成員國的身份，不會在公投結(jié)果發(fā)布后即刻失效，公投后還將有漫長的談判過程。

對貨幣政策的影響：多國央行可能聯(lián)手寬松。一、今年3月英格蘭銀行已經(jīng)公布了預(yù)防性措施：6月將額外實(shí)施三次ILTR（Additional Indexed Long-Term Repo operations，原本一個(gè)月一次），向市場提供更多額外流動(dòng)性；如果公投結(jié)果是退歐，預(yù)計(jì)英格蘭銀行將進(jìn)一步大幅擴(kuò)大貨幣寬松力度，包括擴(kuò)大QE資產(chǎn)購買規(guī)模和降息。二、如果公投結(jié)果是英國退歐，并因此威脅到歐元區(qū)增長的穩(wěn)定性甚至歐元區(qū)的完整性，預(yù)計(jì)歐央行短期內(nèi)也將進(jìn)一步放松貨幣政策；三、預(yù)計(jì)美聯(lián)儲會在7月議息會議聲明中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)英國市場動(dòng)蕩的影響，今年全年美聯(lián)儲零次加息的概率將明顯上升。

退歐對中國經(jīng)濟(jì)的影響。如果英國公投的結(jié)果是退歐，其對中國經(jīng)濟(jì)的長期影響將大于短期影響。退歐在短期會導(dǎo)致歐洲和英國的動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到歐洲及英國在中國出口貿(mào)易中的比例逐年上升，退歐給歐洲和英國經(jīng)濟(jì)帶來的短期不確定性也將影響中國的貿(mào)易。同時(shí)，英國退歐實(shí)際上代表了過去三十多年的經(jīng)濟(jì)全球化趨勢遭遇重大挫折。目前全球范圍內(nèi)各地區(qū)在貧富差距加大背景下抬頭的極端主義、分離主義傾向正愈演愈烈，英國如果是退歐，將意味著這一趨勢的加強(qiáng)，歐洲接下來的連鎖反應(yīng)可能使得歐洲重新面臨分離和各自為政的風(fēng)險(xiǎn)，這對曾受益于經(jīng)濟(jì)全球化的中國經(jīng)濟(jì)在中長期是偏利空的。從匯率方面看，退歐可能會使得歐元和英鎊繼續(xù)面臨壓力，而美元有走強(qiáng)趨勢，人民幣貶值可能也會面臨短期貶值壓力。另外，英國到目前為止在人民幣國際化趨勢中扮演了一定的積極作用，英國退歐也將給人民幣國際化進(jìn)程在中長期帶來不利影響。

退歐對中國各類資產(chǎn)價(jià)格的影響。我們認(rèn)為退歐對中國資產(chǎn)價(jià)格的影響較為間接，整體上偏負(fù)面，對港股的影響更直接、對A股相對間接。退歐導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒上升，可能在短期對包括A股和港股在內(nèi)的股票類資產(chǎn)都是不利的，再結(jié)合近期中國市場自身面臨的壓力，退歐可能會加速A股和港股調(diào)整壓力釋放。利率債可能會受益于短期避險(xiǎn)情緒的上升，無風(fēng)險(xiǎn)收益率有可能重拾跌勢。

留歐怎么辦？

英國繼續(xù)留在歐洲，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期回升，但這并不意味著矛盾的結(jié)束。如果英國公投的結(jié)果是留歐，這將使得壓抑近期全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的部分利空因素解除，全球可能將迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。美元將貶值，而風(fēng)險(xiǎn)偏好的暫時(shí)回升可能會對包括新興市場和大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有利。不過值得注意的是，英國公投結(jié)果僅是全球市場目前面臨的困境之一，目前全球主要的股市和債市均處于估值較滿的狀態(tài)。如果公投最終的結(jié)果是留歐，可能只代表一項(xiàng)擔(dān)憂解除，導(dǎo)致英國舉行公投的潛在矛盾依然存在，歐洲內(nèi)部矛盾逐步加劇、歐洲和英國經(jīng)濟(jì)增長乏力的格局并未根本改變。

留歐對中國經(jīng)濟(jì)影響不大。英國如果繼續(xù)留在歐洲，也算是中國面臨的一項(xiàng)外部風(fēng)險(xiǎn)的解除，但對中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響不大。從中期來看，仍然需要密切關(guān)注目前各地區(qū)經(jīng)濟(jì)總需求較弱、各地均希望通過不同的措施來將有限的需求留在本地的政策趨勢對中國出口和貿(mào)易的影響。

留歐可能會提振中國市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。給定國內(nèi)市場已經(jīng)連續(xù)下跌了較長時(shí)間、一致預(yù)期較為悲觀、市場估值也有所回調(diào)，市場目前正處于蠢蠢欲動(dòng)的狀態(tài)。如果公投結(jié)果是留歐，也將代表著短期風(fēng)險(xiǎn)的解除，將有助于提振中國本地市場情緒?？紤]到在退歐公投之后，除了美聯(lián)儲議息會議之外，三季度大的外部風(fēng)險(xiǎn)事件不多，且目前來看美聯(lián)儲進(jìn)一步推遲加息的概率較高。在這種背景下，三季度中國市場是不是存在階段性機(jī)會值得密切關(guān)注。同樣，留歐的結(jié)果對港股也相對有利。