去杠桿環(huán)境下，潛在的流動(dòng)性沖擊值得關(guān)注

上周五，支持英國留歐的議員不幸遇害，隨后市場(chǎng)對(duì)英國推遲公投及留歐的預(yù)期回升，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步修復(fù)部分失地。周一，市場(chǎng)在周末監(jiān)管層加大重組炒殼監(jiān)管力度的負(fù)面消息影響下，出現(xiàn)低開，但隨后亦跟隨全球步伐出現(xiàn)反彈。

內(nèi)外不確定因素繼續(xù)擾動(dòng)

進(jìn)入到6月下旬，A股納入MSCI、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議已告一段落。目前市場(chǎng)主要關(guān)注的是本周英國退歐公投結(jié)果。根據(jù)外媒的報(bào)道，公投將從北京時(shí)間6月23日8點(diǎn)開始，多數(shù)地區(qū)的結(jié)果料將在北京時(shí)間24日中午前后出爐；最終結(jié)果應(yīng)會(huì)在下午3點(diǎn)左右公布。隨著時(shí)間的臨近，預(yù)計(jì)在最終靴子落地前，國內(nèi)A股市場(chǎng)將受到外盤消息及金融資產(chǎn)走勢(shì)的影響，期指的波動(dòng)率將進(jìn)一步放大。

從國內(nèi)方面看，上周末對(duì)市場(chǎng)影響最大的消息為證監(jiān)會(huì)修改重大資產(chǎn)重組管理辦法，旨在為投機(jī)炒殼降溫。自5月以來，監(jiān)管層在金融防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿方面出臺(tái)一系列監(jiān)管政策。目前來看，這一趨勢(shì)并未結(jié)束，相反更有進(jìn)一步從嚴(yán)趨勢(shì)。上周三，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公告稱其債券未按期足額兌付本息，公司成為第二例實(shí)質(zhì)違約的地方國企。部分盈利能力惡化的產(chǎn)能過剩行業(yè)，受到政策限制等因素影響，后期潛在違約可能較大。從市場(chǎng)預(yù)期角度看，投資者普遍擔(dān)憂去杠桿環(huán)境下可能存在的潛在流動(dòng)性沖擊。

現(xiàn)貨冷熱不均，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好依然低迷

近期，在國內(nèi)外諸多不確定性因素?cái)_動(dòng)之下，指數(shù)整體維持小幅弱勢(shì)振蕩。上周，滬深300、上證50及中證500現(xiàn)貨指數(shù)分別跌1.7%、1.44%、0.99%。不過，根據(jù)Wind概念指數(shù)，上周燃料電池指數(shù)漲8.21%，次新股指數(shù)漲7.27%，黃金珠寶指數(shù)漲6.29%。可見，近期雖然指數(shù)表現(xiàn)平平，但是現(xiàn)貨部分熱點(diǎn)主題依然表現(xiàn)搶眼。

在全市場(chǎng)對(duì)A股展望較為謹(jǐn)慎的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的投資者已選擇觀望或離場(chǎng)。當(dāng)前仍留在場(chǎng)內(nèi)并且積極操作的資金，主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好高的那部分投資者，他們主要參與熱點(diǎn)題材，以較為強(qiáng)悍的手法拉升個(gè)股，并吸引其他高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者共同追逐勇敢者的游戲，體現(xiàn)在市場(chǎng)上表現(xiàn)為資金抱團(tuán)取暖。

另外，部分投資者期待熱點(diǎn)題材會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，從而推動(dòng)指數(shù)走強(qiáng)。需要注意的是，一般而言，絕大部分投資者都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者占比很小。因此，除非市場(chǎng)外部環(huán)境回暖，導(dǎo)致全市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，否則僅依靠“情緒感染”很難推動(dòng)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

從期指走勢(shì)上看，當(dāng)前雖然負(fù)面擾動(dòng)因素較多，但由于英國退歐等風(fēng)險(xiǎn)事件并非突發(fā)性，市場(chǎng)存在一定預(yù)期，難以出現(xiàn)快速的殺跌，預(yù)計(jì)主要以振蕩“慢熊”的走勢(shì)體現(xiàn)。從上行的推動(dòng)因素看，伴隨改革推進(jìn)，市場(chǎng)中長(zhǎng)期利多正在醞釀。不過，諸如企業(yè)去杠桿所帶來的資產(chǎn)負(fù)債表改善、長(zhǎng)期資金入市等中長(zhǎng)期利多，并不能成為指導(dǎo)短期做多的依據(jù)。此外，從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策、人民幣匯率方面看，整體上以中性為主，尚難以驅(qū)動(dòng)股市持續(xù)性的上漲或下跌行情。

具體到本周市場(chǎng)走勢(shì)上，隨著英國脫歐公投的逐步臨近，資本市場(chǎng)或提前反映相關(guān)預(yù)期，期指走勢(shì)波動(dòng)也將進(jìn)一步加大。最終若英國退歐，市場(chǎng)將繼續(xù)向下探底，隨后有望出現(xiàn)一定程度的超跌反彈。若英國繼續(xù)留在歐盟，靴子落地后有望出現(xiàn)“利空出盡是利好”的短多走勢(shì)，但反彈高度也將有限。