主營業(yè)務(wù)低迷，凈利潤連續(xù)兩年降超30%；兩年關(guān)停近百家店鋪；擬3.27億購醫(yī)美企業(yè)，轉(zhuǎn)型已投入近14億元

3.27億元收購6家醫(yī)學美容企業(yè)，主營中高端女裝的朗姿股份（證券代碼002612），將成為A股市場的整容第一股。切入醫(yī)療美容行業(yè)，也僅是朗姿股份泛時尚轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中的一環(huán)。自2014年開啟“買買買”模式至今，不差錢的朗姿股份已經(jīng)投入了近14億元的資金，買下了從嬰童服裝、時尚電商、醫(yī)療整形、化妝品在內(nèi)的多家中外企業(yè)。

但巨額的投入何時能見效仍未可知，朗姿股份的凈利潤在連續(xù)2年下降超過30%后，主營業(yè)務(wù)仍在大滑坡，未見改善跡象。

收購溢價超10倍

6月13日，停牌半年的朗姿股份發(fā)布公告稱，擬以3.27億元自有資金，收購四川米蘭柏羽63.49%股權(quán)及深圳米蘭柏羽、四川晶膚、西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚5家公司各70%股權(quán)，從而將“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩大醫(yī)療美容品牌納入麾下。

收購公告披露，四川米蘭柏羽成立于2013年9月，注冊資本為3000萬元，是一家醫(yī)學美容醫(yī)院，主營業(yè)務(wù)包括整形、微整形、皮膚美容、牙科美容等。晶膚則是專注年輕化細分市場、標準化快速復(fù)制的醫(yī)美連鎖品牌，主要提供激光美容、注射美容、抗衰老、SPA抗衰美容等服務(wù)，目前已在成都、西安、重慶、長沙開設(shè)連鎖店面。

朗姿股份披露，上述擬收購的6家美容醫(yī)療企業(yè)，總估值為5億元，而僅四川米蘭柏羽一家的整體估值就高達3.5億元，約占標的公司估值總額的70%。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，四川米蘭截至2016年一季度末，資產(chǎn)總額1.35億元，負債1.17億元，所有者權(quán)益僅1768.3萬元，相較于3.5億元的估值，股權(quán)增值3.32億元，增值率約為18.79倍。

深圳米蘭、四川晶膚等5家醫(yī)療美容企業(yè)，從賬面上看也存在近10倍的增值。深圳米蘭，為同屬“米蘭柏羽”品牌旗下的一家醫(yī)療美容門診部，截至2016年一季度末總資產(chǎn)878.48萬元，所有者權(quán)益為779.7萬元；四川晶膚2016年一季度末總資產(chǎn)972.49萬元，所有者權(quán)益696.48萬元。

其余西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚3家公司，均為“晶膚”品牌位于當?shù)氐尼t(yī)療美容門診部。上述5家企業(yè)，賬面資產(chǎn)總計1476.18萬元，相比1.5億元的估值，增值率為9.16倍。

朗姿股份擬收購的6家醫(yī)療美容企業(yè)，雖隸屬于“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩大不同的醫(yī)療美容品牌，但股東之間卻互相關(guān)聯(lián)。

披露的信息顯示，四川米蘭大股東為張永強，持有50%股權(quán)。同品牌下的深圳米蘭，大股東為成都蘭羽，持股60%，張永久、張永生兩人并列為成都蘭羽第一大股東。同時張永久、張永生還并列四川晶膚第一大股東，張永強則是“晶膚”品牌下西安晶膚、長沙晶膚、重慶晶膚的第一大股東。

標的公司高營收、低凈利

在這起收購中，朗姿股份與標的公司股東也簽下了業(yè)績對賭協(xié)議。原股東承諾，被收購的6家公司2016年度至2018年度的凈利潤分別不低于2500萬元、3000萬元、3600萬元。

這一業(yè)績承諾，與6家企業(yè)披露的業(yè)績數(shù)據(jù)相比，有著不小的差距，6家公司今年一季度合計實現(xiàn)凈利潤528.8萬元。其中四川米蘭實現(xiàn)營收4079.7萬元，凈利潤為406萬元。深圳米蘭營收707.6萬元，凈利潤33.4萬元；四川晶膚則實現(xiàn)營收759.9萬元，凈利潤89.4萬元。另外4家晶膚門診部則未披露業(yè)績數(shù)據(jù)。

而從四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚以往業(yè)績情況看，雖然能夠?qū)崿F(xiàn)不錯的營業(yè)收入，但凈利潤并不高。如四川米蘭，2015年實現(xiàn)1.53億元的營收，凈利潤僅為731.4萬元。深圳米蘭2015年實現(xiàn)營收2635.6萬元，凈利潤為189.8萬元。四川晶膚2015年實現(xiàn)營收2886.7萬元，凈利潤337.9萬元。

以上述營業(yè)收入、凈利潤數(shù)據(jù)計算，過去一年，四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚的凈利潤率分別為4.78%、7.2%、11.7%。即使以最高的11.7%凈利潤率計算，要實現(xiàn)今年2500萬元的凈利潤，6家被收購企業(yè)需實現(xiàn)2.14億元的營業(yè)收入。

四川米蘭不足5%的凈利潤率，源于其在宣傳、推廣上花費不少。盡管收購公告中并未詳細披露這一數(shù)據(jù)，新京報記者查閱公開資料，2014年，“米蘭柏羽”贊助白百何主演的電影《整容日記》。而由“米蘭柏羽”贊助的活動諸如校園比賽、電視節(jié)目、頒獎典禮等也不在少數(shù)。在收購公告中，米蘭柏羽也表示，將努力降低對搜索引擎、競價推廣等營銷方式的依賴，在“拼廣告、拼價格、拼渠道”的同質(zhì)競爭紅海中搶占先機。

朗姿股份對于業(yè)績補償?shù)臈l件，則相對寬松。朗姿股份要求，如2016年實際凈利潤數(shù)未達到當年承諾凈利潤數(shù)的75%，或2016年和2017年實際凈利潤數(shù)的總和未達到該兩年承諾凈利潤數(shù)總和的90%，抑或未來3年實際凈利潤數(shù)的總和未達到該三年承諾凈利潤數(shù)的總和，標的公司原股東才需對朗姿股份補償。

兩年關(guān)停近百家店鋪

在本次收購?fù)瓿珊螅懊滋m柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩大醫(yī)療美容品牌將被朗姿股份收入麾下，朗姿股份將成為A股市場的整容第一股。而醫(yī)療美容板塊，正是朗姿股份轉(zhuǎn)型泛時尚品牌產(chǎn)業(yè)化平臺的重要一環(huán)。

2011年，主營中高端女裝的朗姿股份實現(xiàn)A股上市。但自2014年開始，朗姿股份業(yè)績開始急速下滑。數(shù)據(jù)顯示，2014年朗姿股份凈利潤1.21億元，同比下降48.14%；2015年凈利潤7445.64萬元，同比下降38.58%。

在主營的各類女裝產(chǎn)品營收上，朗姿股份均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中上衣、褲子、裙子營收同比下滑均超過10%。朗姿股份8家主要子公司中，7家子公司凈利潤均為負。

相比于兩年前，朗姿股份的店鋪數(shù)量也下滑了不少。2015年年報顯示，朗姿股份共有486個店鋪，其中自營店鋪317個，經(jīng)銷店鋪169個，較去年同期下降明顯。

在2014年年報中，朗姿股份并未披露其店鋪數(shù)，其在2013年年末的店鋪數(shù)為573家，其中自營店333家，經(jīng)銷店鋪240家。這意味著在過去的兩年，朗姿股份關(guān)停了近百家店鋪。對此，朗姿股份稱，對持續(xù)效益差的店鋪及時進行關(guān)停調(diào)整，騰出資金和人力資源對重點店鋪進行打造，將資源得到有效使用。

連續(xù)2年業(yè)績下滑超過30%，朗姿股份的經(jīng)營情況遭到深交所問詢。在回復(fù)深交所問詢中，朗姿股份表示受服裝市場環(huán)境低迷的影響，公司庫存高企銷售利潤率下降，導致業(yè)績下滑。

數(shù)據(jù)顯示，朗姿股份庫齡三年及以上的商品銷售占比由 2014年度的11.29%提高到2015年的18.17%，同期該類商品的銷售毛利率卻由13.45%降低到7.28%。截至2015年末，朗姿股份還有5.97億元的庫存。

6成凈利靠理財

雖然主營業(yè)務(wù)低迷，但朗姿股份并不差錢。在2015年，朗姿股份共使用39.4億元資金購買銀行理財產(chǎn)品，獲得理財收益約4494萬，占到去年公司凈利潤的60%。而此前的2014年和2013年，朗姿股份在理財收益方面的進賬分別為5579萬和1666萬。

不差錢的朗姿股份在過去一年加快了轉(zhuǎn)型的步伐，構(gòu)建“泛時尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”。2015年4月，朗姿股份分別出資750萬美元、1.1億元人民幣，獲得時尚電商明星衣櫥5%股權(quán)、跨境電商若羽臣20%股權(quán)。

2015年6月，朗姿股份出資不超過5000萬元與廣發(fā)證券共同設(shè)立珠海廣發(fā)朗姿互聯(lián)網(wǎng)時尚產(chǎn)業(yè)基金投資管理有限公司；12月，以約3.3億元人民幣投資參股韓國最大專業(yè)化面膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)；今年4月，朗姿股份以2520萬元完成韓國整形美容服務(wù)集團DMG的戰(zhàn)略投資，合計持有DMG30%的股權(quán)，切入醫(yī)美行業(yè)。

6月13日，朗姿股份再宣布出資1億元，與晨暉資本共同設(shè)立晨暉朗姿中韓消費升級互聯(lián)網(wǎng)基金。而在本次收購后，朗姿股份承諾，未來將向四川米蘭增資7500萬元，將其持股比例提升至70%。加上2014年3.1億元受讓韓國嬰童品牌阿卡邦26.53%股權(quán)，這也意味著，在轉(zhuǎn)型上，朗姿股份已經(jīng)投入約13.71億元。

大手筆的資金投入，朗姿股份的泛時尚轉(zhuǎn)型何時見效還未可知。今年一季度，朗姿股份營收2.66億元，同比下降18.54%，實現(xiàn)凈利潤2706.46萬元，同比仍下降25.06%。

在回復(fù)深交所問詢中，朗姿股份表示隨著公司“泛時尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略的逐步推進，公司的經(jīng)營業(yè)績將會得到改善。

數(shù)據(jù)顯示，2014年朗姿股份凈利潤1.21億元，同比下降48.14%；2015年凈利潤7445.64萬元，同比下降38.58%。

■ 公司觀察

看上去很美 整形企業(yè)毛利超六成 凈利不足一成

6000元換一個客戶，獲客成本高致整形企業(yè)增收不增利；新三板醫(yī)美企業(yè)平均凈利潤率僅8.31%

朗姿股份3.27億元收購醫(yī)療美容企業(yè)，將成為A股市場整形第一股。不過在新三板市場上，已經(jīng)有多達6家醫(yī)療美容企業(yè)掛牌，登陸資本市場，而在排隊等待掛牌的，也不在少數(shù)。

對資本市場而言，醫(yī)療美容行業(yè)的高成長性和巨大市場潛力，使得優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療美容企業(yè)受到追捧。根據(jù)國信證券的行業(yè)研報，2014年中國醫(yī)美市場規(guī)模超過5000億元，年增長20%，2019年有望破萬億元。

但高度依賴營銷渠道獲取客戶，大部分營業(yè)收入都流入了營銷搜索公司囊中，高毛利率的醫(yī)療美容醫(yī)院淪為為他人“打工”，是目前的行業(yè)現(xiàn)狀。

“毛利率六七成很普遍”

準備進入醫(yī)療美容行業(yè)的朗姿股份并不諱言當下的行業(yè)現(xiàn)狀。在6月16日朗姿股份醫(yī)美戰(zhàn)略發(fā)布會現(xiàn)場，朗姿股份董事長申東日稱，其調(diào)查了全國一些整形美容機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，毛利潤60%-70%十分普遍，但盡管如此，有些機構(gòu)卻還是不賺錢，醫(yī)美行業(yè)獲客成本較高。

已經(jīng)掛牌新三板的華韓整形、麗都整形、榮恩醫(yī)療、祥云醫(yī)療、俏佳人、利美康6家企業(yè)，平均毛利率為57.86%。其中俏佳人毛利率最高，達到75.26%，最低的祥云醫(yī)療，也有40.18%的毛利率。

但上述企業(yè)的凈利潤率并沒有做到與毛利率匹配。新京報記者統(tǒng)計，2015年，上述6家企業(yè)的凈利潤率分別為8.69%、8.28%、10%、9.43%、10.07%、12.84%，平均凈利潤率僅8.31%。

其中屬于“莆田系”的華韓整形，早在2013年便掛牌新三板，為國內(nèi)首家登陸資本市場的醫(yī)療美容集團。2015年，華韓整形實現(xiàn)營收3.38億元，同期凈利潤為2940.49萬元。2014年華韓整形實現(xiàn)營收2.27億元，同期凈利潤僅為211.08萬元。

朗姿股份收購的四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚，凈利潤率也類似。新京報記者統(tǒng)計，在過去的2015年，四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚的凈利潤率分別為4.78%、7.2%、11.7%。

6000元支出獲一個客戶

吞噬醫(yī)療美容企業(yè)凈利潤的，是營銷推廣費用。上述6家掛牌新三板的美容整形的醫(yī)院，2015年廣告費支出達到2.22億元，同期凈利潤合計1.11億元。2014年的廣告費支出則為1.63億元，同期合計凈利潤僅為875.3萬元。

以2015年數(shù)據(jù)為例，華韓整形、麗都整形、祥云醫(yī)療、利美康4家企業(yè)，廣告費支出與凈利潤比例均超過100%，華韓整形以6658.03萬元廣告費，凈利潤2940.49萬元，比例為226.43%，成為比例最大的醫(yī)院。

其中通過百度做的搜索營銷費用又占大部分。如華韓整形2015年前五大供應(yīng)商中3個為廣告采購，向百度采購了2317.2萬元廣告，占其廣告費的34.8%；麗都整形2015年采購客戶前三均為百度當?shù)貜V告代理商，向百度采購了1424.06萬元廣告合同，占當期廣告費的25.69%。

國信證券醫(yī)療美容行業(yè)研報中的示例也顯示，北京某整形美容機構(gòu)市場推廣費中，其搜索競價20元/點擊，按每天一萬次的搜索點擊，該機構(gòu)一月總營銷費用750萬元，一個月搜索競價費就占到600萬元，營銷費用占到當月營收的46.9%。

國信證券研報指出，民營美容醫(yī)院面臨的主要問題是銷售和獲客成本太高，目前國內(nèi)醫(yī)美機構(gòu)從大的營銷渠道獲得一個到院客戶的成本在2000元以上，而平均3個到院客戶才能成功轉(zhuǎn)化成1個消費客戶，所以成功獲得一個消費客戶的成本在6000元以上。

凈利增速趕不上廣告支出

“美容醫(yī)院70%的資源用在獲客上，其中營銷渠道占50%，銷售費用占20%。高企的營銷成本導致國內(nèi)醫(yī)療美容醫(yī)院盈利能力很差，平均凈利率在10%以下，很多醫(yī)院處在盈虧平衡甚至虧損狀態(tài)?！眹抛C券在研報中表示。

對于這些大手筆做推廣的醫(yī)療美容企業(yè)來說，凈利潤的增速遠趕不上巨額廣告費支出。上述6家新三板掛牌醫(yī)療美容企業(yè)，2015年廣告費支出較2014年增加1倍的情況下，凈利潤僅增加86.22%。

國信證券的研報指出，處于導入期的醫(yī)療美容企業(yè)，通過營銷獲取客戶，收入增長較快，但客單價低，消費客戶少且波動性大，總體營業(yè)收入規(guī)模較小，尚不能涵蓋營業(yè)成本和費用。

而隨著企業(yè)營銷推廣力度的加大，客戶群體量逐漸增多，并積累了少量忠實客戶，客單價有所提高，企業(yè)也將進入穩(wěn)定期，表現(xiàn)為毛利率上升，凈利潤率還較低。而進入進階期的企業(yè)，在市場上擁有較高的品牌知名度，獲客成本不斷降低，開始獲得穩(wěn)定盈利。

這一行業(yè)發(fā)展途徑，在部分企業(yè)中已經(jīng)顯現(xiàn)。俏佳人在2015年年報中稱，其客戶均為個人。其披露的客戶情況顯示，前五大客戶就花費374.58萬，占俏佳人全年營業(yè)收入的10.92%。同期其廣告推廣費僅83.72萬元；另一從事美容整形業(yè)務(wù)的榮恩醫(yī)療情況與俏佳人類似，前五客戶消費均超60萬元費用，第一大客戶單人花費就達124萬，同期廣告費支出僅57.6萬元。

新京報記者統(tǒng)計，2015年，6家新三板掛牌的整形企業(yè)的凈利潤率分別為8.69%、8.28%、10%、9.43%、10.07%、12.84%，平均凈利潤率僅8.31%。