程小勇：談股說(shuō)債 流動(dòng)性“脫虛向?qū)崱辈灰?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2016-06-20 11:03:47 來(lái)源：寶城期貨 作者：程小勇

最近，股市一直在低位徘徊，雖然波動(dòng)率一度因6月13日的大跌和6月15日?qǐng)?bào)復(fù)性拉漲略有加大，但看不到明顯的持續(xù)上漲動(dòng)力；債市表現(xiàn)強(qiáng)勁，利率債價(jià)格持續(xù)上漲，期債價(jià)格創(chuàng)出階段新高；商品市場(chǎng)出現(xiàn)輪動(dòng)反彈，其中農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)最為強(qiáng)勁。 　　從上述大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)可以得出以下結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)遜色，避險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)（利率債）和對(duì)沖通脹類(lèi)資產(chǎn)（農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬）表現(xiàn)強(qiáng)勁。這進(jìn)一步說(shuō)明，在高收益率資產(chǎn)荒下，充裕的流動(dòng)性不斷加杠桿尋求覆蓋剛性融資成本的高投資回報(bào)的機(jī)會(huì)。 　　5月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)公布，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱已經(jīng)是事實(shí)。 　　民間固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。5月民間投資同比增速只有1%左右，與2年前20%以上的增速形成鮮明對(duì)比。民間投資增速下滑除了受?chē)?guó)有資本擠出效應(yīng)、壟斷行業(yè)門(mén)檻過(guò)高等影響外，投資回報(bào)率下降則是最主要的原因。盈利負(fù)增長(zhǎng)的國(guó)企在投資加杠桿，而盈利正增長(zhǎng)的民企卻在去杠桿。這就導(dǎo)致這樣的結(jié)果——基建對(duì)經(jīng)濟(jì)托底，但是民間資本不跟進(jìn)，逆周期政策效果邊際遞減速度加快。 　　5月貨幣政策總體穩(wěn)健，但是企業(yè)融資需求下降，居民加杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)托底的效果不斷減弱，表現(xiàn)為基建和房地產(chǎn)增速雙雙回落。數(shù)據(jù)顯示，5月全國(guó)商品房銷(xiāo)售同比增速降至24.2%，6月上旬26城住房銷(xiāo)量同比增速降至2.1%。另外，盡管房屋銷(xiāo)售面積高企，但是5月家電等銷(xiāo)售并沒(méi)有跟上，反而大幅下滑。 　　5 月金融機(jī)構(gòu)新增貸款9855億元，環(huán)比增加4299億元，同比增加847億元，其中居民中長(zhǎng)貸新增5281億元，反映前期住宅銷(xiāo)售高增長(zhǎng)的后續(xù)影響；非居民中長(zhǎng)貸新增1825 億元，企業(yè)并沒(méi)有因居民加杠桿而對(duì)資金需求有所增長(zhǎng)。 　　另外，M1和M2剪刀差顯示企業(yè)在囤積現(xiàn)金而非擴(kuò)大再生產(chǎn)。5月M1增速擴(kuò)大到23.7%，再創(chuàng)新高，且為連續(xù)11個(gè)月同比上升，但與此同時(shí)M2增速明顯下降，M1與M2之差創(chuàng)6年新高。這背后反映的是資金活期化現(xiàn)象，大量的資金淤積在系統(tǒng)中，找不到足夠的投資出口，于是不斷地在資產(chǎn)間尋找出路，助推了樓市、商品價(jià)格的高漲。 　　在高收益率資產(chǎn)荒背景下，資金逐利的特性使得加杠桿的情況出現(xiàn)在債市和樓市。實(shí)體投資回報(bào)率低下導(dǎo)致大量流動(dòng)性繼續(xù)沉淀在金融系統(tǒng)（包括銀行理財(cái)、證券和樓市），并沒(méi)有流向?qū)嶓w領(lǐng)域。因此， 引導(dǎo)流動(dòng)性“脫虛向?qū)崱辈蝗菀住?/p> 責(zé)任編輯：黃榮益

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