分層方案即將正式實施，分層后，新三板流動性可否改善？還有哪些問題需要面對，為此中國基金報記者采訪了幾位業(yè)內(nèi)人士。

流動性改善要在分層之后

“分層本質(zhì)在于資源優(yōu)化配置，一個制度出來后，不可能讓所有人都開心，因為資源是有限的?！比f噸資產(chǎn)董事長俞岱曦表示，新三板是一個很年輕的市場，如今新三板市場有很多濫竽充數(shù)的企業(yè)，很多投資者在投資新三板時可以說是盲人摸象，而分層的作用在于風險分層和企業(yè)質(zhì)量分層，按照分層標準，有90%的公司目前不是理想的投資標的，所以從某種意義上來說，現(xiàn)在的創(chuàng)新層已經(jīng)和傳統(tǒng)意義的新三板市場分離開來，層內(nèi)層外是兩個截然不同的市場，應(yīng)該把它放在獨立的位置思考?！皬臋C構(gòu)投資角度看，我們只關(guān)注創(chuàng)新層企業(yè)，未來對于準創(chuàng)新層企業(yè)，我們會給予一定關(guān)注，但對于和創(chuàng)新層有太大差距的，我們選擇放棄?！?/p>

俞岱曦表示，創(chuàng)新層企業(yè)利潤達到5000萬元的公司的數(shù)量就有100多家，其中不乏一些規(guī)模較大的企業(yè)，因此，在收入和利潤增長比創(chuàng)業(yè)板快，而估值只有創(chuàng)業(yè)板三分之一時，從價值投資的角度去判斷，創(chuàng)新層必將會吸引投資者的目光。

俞岱曦表示，流動性改善，需要分層后走完以下三步：一是眼球經(jīng)濟，即創(chuàng)新層企業(yè)研究全面覆蓋，對機構(gòu)投資者而言，在8000家企業(yè)中尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)就像是大海撈針，但分層已將優(yōu)質(zhì)公司初步挑選出來，對眾多的投資機構(gòu)而言，研究范圍大大縮小。有了研究覆蓋，就會有機構(gòu)買入賣出的沖動；二是，創(chuàng)新層全面覆蓋后，會有部分投資機構(gòu)意識到其中的投資機會，加大對新三板的投資力度，但這需要時間去評估、討論和實施。三是有新增資金進入，創(chuàng)新層中部分更優(yōu)秀的企業(yè)股價會上漲，流動性隨之改善，也是新三板市場從量變到質(zhì)變的開始。

流動性問題

還需進一步制度優(yōu)化

前海開源董事總經(jīng)理付柏瑞表示，新三板的發(fā)展，如果滿分是10分，可以打9分。新三板目前還存在兩個問題：一是掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊。雖然掛牌企業(yè)數(shù)量已突破7000家，但因為門檻不高導致企業(yè)質(zhì)量參差不齊。二是新三板流動性不強。這其中也有一部分原因是掛牌企業(yè)質(zhì)量不高導致的，另一方面是由于增量資金因高風險等不確定性因素難以入場，市場較難活躍。

付柏瑞表示，分層出臺雖然有一定的促進作用，但新三板要由量變達到質(zhì)變還需要解決最大的問題———流動性不足。分層本身并不能解決新三板流動性不足的問題，它需要相關(guān)配套制度來實現(xiàn)。另外，改善流動性不足需要整個市場各參與者的努力。企業(yè)應(yīng)在中介機構(gòu)的盡職督導下加強自身發(fā)展，完善企業(yè)信息披露。監(jiān)管層則需研究配套制度的落實，在可控情況下促進增量資金進場。

此外，付柏瑞還指出，從一開始參與新三板投資時，就將重點放在新興成長性行業(yè)，注重企業(yè)自身資質(zhì)，兼顧被投資企業(yè)的流動性及預期，如今分層后，也不會只把目光放在創(chuàng)新層上，基礎(chǔ)層中仍存在尚未被發(fā)掘的潛力公司。

新三板研究

需要注意與主板的區(qū)別

廣證恒生總經(jīng)理袁季表示，隨著新三板市場發(fā)展和制度建設(shè)的逐步完善，企業(yè)賣方研究的缺失正在逐步改善，第三方新三板研究機構(gòu)也在崛起，這是一個大趨勢，因為市場發(fā)展和研究力量的成長是相輔相成的，但新三板研究要注意兩方面：一是，雖然在產(chǎn)業(yè)方面新三板企業(yè)和A股企業(yè)是有相通性的，它們面對的產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)環(huán)境和發(fā)展趨勢是一致的，但A股市場和新三板市場有很大差異，如果研究機構(gòu)簡單拿研究A股的套路研究新三板企業(yè)會遇到很多問題；二是，分層后，企業(yè)研究過于集中在創(chuàng)新層企業(yè)，很可能將創(chuàng)新層公司的估值相對基礎(chǔ)層提拉到一個更高的層面，但創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層不應(yīng)該有斷層，它們之間應(yīng)該是可進可退的關(guān)系，基礎(chǔ)層的公司會提升至創(chuàng)新層，創(chuàng)新層公司也會降到基礎(chǔ)層。我們把創(chuàng)新層視為新三板頂層設(shè)計和建設(shè)的“棋眼”，具有戰(zhàn)略意義，但在市場普遍聚焦創(chuàng)新層企業(yè)的同時，基礎(chǔ)層中有潛在價值的企業(yè)仍迫切需要第三方研究機構(gòu)去挖掘。