受迪拜危機(jī)的影響，上周大宗商品價(jià)格大幅回調(diào)，豆油1009合約也一路下挫，測(cè)試7600的支撐位。但筆者認(rèn)為，回調(diào)后12月豆油季節(jié)性上漲的局面仍將延續(xù)。

　　預(yù)期USDA報(bào)告數(shù)據(jù)利多

　　10—11月，因美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣，美豆的收割進(jìn)程受到了嚴(yán)重影響，這對(duì)美豆單產(chǎn)存在很大的影響。根據(jù)美國大豆出口委員會(huì)進(jìn)行的質(zhì)量調(diào)查結(jié)果，今年美國大豆含油量為18.6%，而上一年為19.1%。

　　表1 歷年美豆收割進(jìn)度和單產(chǎn)調(diào)整比較

　　歷年的數(shù)據(jù)也表明，美豆收獲進(jìn)程是否順利將影響美豆的單產(chǎn)。上表是歷年美豆收割進(jìn)度和單產(chǎn)調(diào)整的比較，進(jìn)度差值為該年度平均收割進(jìn)度和5年均值的差值。平均收割進(jìn)度取值為每年10月第一期至11月第一期之間的數(shù)據(jù)的均值，因該時(shí)段是集中收割時(shí)期，美豆整個(gè)收割進(jìn)程是否順利主要還是看該時(shí)段的收割狀況。從比較結(jié)果看，除了2002年和2008年，其他年度的進(jìn)度差值和后期單產(chǎn)調(diào)整狀況是正相關(guān)的，簡(jiǎn)單說就是進(jìn)度快，單產(chǎn)上調(diào)，進(jìn)度慢，單產(chǎn)下調(diào)。2009年收割集中時(shí)期的平均收割進(jìn)度落后5年均值30%以上，是非常大的一個(gè)差值，對(duì)美豆單產(chǎn)的影響不言而喻。因此在產(chǎn)量和單產(chǎn)均創(chuàng)歷史紀(jì)錄的背景下，接下來美豆單產(chǎn)上調(diào)的概率極小，相反，在12月和1月單產(chǎn)下調(diào)的概率很大。當(dāng)然，其中也不乏美國下調(diào)單產(chǎn)以提高大豆出口價(jià)格的因素。

　　表2 美豆2009年收割進(jìn)度

　　預(yù)期后期USDA供需報(bào)告利多的還有一大原因是南美種植面積和產(chǎn)量的不確定性。美豆已經(jīng)進(jìn)入收割尾聲，北美天氣也從暴炒中落下帷幕，目前單從基本面來看，南美大豆的產(chǎn)量決定2009/2010年度的全球大豆供需格局。對(duì)于目前來說，最重要的基本面因素仍然是南美的天氣問題。從巴西和阿根廷的天氣情況來看，巴西干旱情況較輕，干旱地區(qū)涉及大豆主產(chǎn)區(qū)較少，大豆播種進(jìn)度均快于上年同期和5年平均進(jìn)度，而且目前天氣預(yù)報(bào)當(dāng)?shù)靥鞖馊杂猩倭拷涤辏m宜大豆播種和生長(zhǎng)。目前存在天氣威脅的是阿根廷地區(qū)，由于降水不足，農(nóng)民大豆播種進(jìn)度較去年同期落后。相關(guān)資料顯示，目前至少有700萬公頃的意向大豆播種面積仍遭受干旱，并且許多地區(qū)的最佳播種時(shí)期將在大約兩周內(nèi)結(jié)束。假設(shè)700萬公頃的種植面積有20%因嚴(yán)重干旱不能播種，以2.82噸/公頃的單產(chǎn)計(jì)算，這將減少約400萬噸的大豆產(chǎn)量，因此南美種植面積和產(chǎn)量能否達(dá)到預(yù)期存在較大不確定性。另外一個(gè)值得關(guān)注的問題就是阿根廷的種子問題，2008/2009年度阿根廷大豆大面積受災(zāi)，豆種質(zhì)量較差，種子原因?qū)?huì)對(duì)新作大豆生長(zhǎng)造成一定影響。這也使《油世界》兩次下調(diào)了阿根廷大豆產(chǎn)量至4800萬噸。

　　中國需求刺激美豆期價(jià)

　　從進(jìn)口的角度來看，接下來“中國需求”仍將是推動(dòng)市場(chǎng)上漲的主要因素。一般而言，11、12月是我國油脂油料進(jìn)口的高峰期，在美豆的出口銷售中，中國是主要的進(jìn)口力量。截止到11月12日，中國進(jìn)口占美豆出口銷售的60%以上，預(yù)期后期還將增加。盡管從某種意義上而言，這是大豆的庫存從美國到中國的轉(zhuǎn)移，本質(zhì)上并沒有多大的差別，然而從歷年期價(jià)走勢(shì)來看，正是這種庫存的轉(zhuǎn)移是同期美豆期價(jià)上漲的主要因素。從美豆的庫存周期來看，12月至1月美豆庫存量基本處于年度的最高位，然而同期美豆卻上漲的季節(jié)性走勢(shì)表明，庫存因素退居二線，此時(shí)的需求量才是影響價(jià)格的主要因素。甚至可以說，后期國內(nèi)大豆到港量的激增只會(huì)更有力地提振美豆價(jià)格，油脂價(jià)格也將跟隨原料的上漲而上漲。

　　原油仍是中長(zhǎng)期助漲因素

　　豆油和原油具有很強(qiáng)的相關(guān)性，除了商品間傳統(tǒng)的影響關(guān)系之外，它們之間相關(guān)性還體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是生物能源的替代效應(yīng)，二是種植和加工成本，三是進(jìn)口運(yùn)輸?shù)某杀荆褪呛＿\(yùn)費(fèi)。

　　在原油價(jià)格上漲影響下，以豆油為原料生產(chǎn)生物柴油已經(jīng)由虧損轉(zhuǎn)為盈利，對(duì)生物柴油生產(chǎn)形成推動(dòng)。豆油工業(yè)用量的增加對(duì)全球需求存在一定影響。近年南美用于生產(chǎn)生物柴油的豆油數(shù)量增長(zhǎng)較快，據(jù)USDA數(shù)據(jù)，本年度巴西增長(zhǎng)5個(gè)點(diǎn)至33.76%，阿根廷增長(zhǎng)近2個(gè)點(diǎn)至74.03%，而且從2010年1月份開始，阿根廷將實(shí)施5%的生物燃料摻混政策，生物燃料生產(chǎn)將相應(yīng)享受稅收優(yōu)惠以及相關(guān)的政策支持，這對(duì)于豆油是中長(zhǎng)期助漲動(dòng)力。原油價(jià)格的變化通過油籽加工和油脂精煉會(huì)影響油脂的生產(chǎn)成本，我們最后食用的油脂需要通過油籽加工或者油脂精煉，這些過程都離不開能源的消耗，原油的上漲自然會(huì)增加豆油的生產(chǎn)成本。另外，原油的上漲致使海運(yùn)費(fèi)上升，刺激中國油脂油料到港成本的上升。目前海運(yùn)費(fèi)成本已占大豆到港成本的15%左右，而年初僅占6%不到，海運(yùn)費(fèi)這一附加成本成了刺激國內(nèi)油脂油料價(jià)格上漲的一大因素。

　　操作建議

　　從技術(shù)上看，CBOT大豆和豆油以及DCE豆油均處在上漲通道中。綜合來看，在通脹預(yù)期不減的情況下，預(yù)計(jì)USDA和南美天氣等利多因素將推動(dòng)12月國內(nèi)豆油延續(xù)季節(jié)性上漲，建議投資者操作上保持多頭思路，回調(diào)時(shí)把握中長(zhǎng)線買入機(jī)會(huì)。