對于同一商品期貨的不同合約，理論上應該是同漲同跌的，但11月份，早秈稻1001合約振蕩走低，而1005合約振蕩走高，兩合約的價差持續(xù)擴大。究其原因，可能是1001合約交割時間早，回歸現(xiàn)貨導致其價格下跌，而1005合約離交割時間還長，強烈的通脹預期導致其價格上揚。但早秈稻作為糧食作物，其價格受國家政策的影響較大，而受通貨膨脹的影響較少，早秈稻期貨價格遠強近弱的走勢為市場提供了買近賣遠的跨期套利機會，以下進行詳細分析。

　　合約特點

　　與其他農(nóng)產(chǎn)品相似，早秈稻具有季產(chǎn)年銷的特點，因此，季節(jié)性的差異在不同交割期的合約之間會有所體現(xiàn)。正是因為季產(chǎn)年銷的特點，農(nóng)產(chǎn)品每年的供需形勢都有所不同。在對包括早秈稻在內的農(nóng)產(chǎn)品作價差分析的時候，我們首先要考慮兩個合約是否屬于同一個年度。鄭州早秈稻1001合約與1005合約處于同一個年度，根據(jù)交易交割制度，1月合約上交割的早秈稻可以在5月合約上交割。

　　理論價差估算值

　　正向市場中，兩個不同月份的合約之間的合理價差應為持有該合約的標的物到下一個交割月的持有成本、占有資金的時間成本及機會成本、各項費用（由于占用資金的機會成本較難把握，這里不作計算），因此相鄰月份合約之間的合理價差即套利成本應該包括標的物的倉儲費用、所占用資金的利息、增值稅和交易交割費用等。上述因素與利潤的關系如下：

　　在一個正向市場中，實際價差＝遠期合約的價格－近期合約的價格；套利利潤＝實際價差－套利成本

　　截止到11月30日收盤，早秈稻近月合約1001為1960元/噸，隔4個月遠期合約1005為2072元/噸，如進行買入1001合約、賣空1005合約的套利交易，則套利成本涉及項目為：

　?。?）4個月的倉儲費用

　　0.4元/噸/天×120天＝48元/噸；

　?。?）交易手續(xù)費

　　（以6元/手計，1手=10噸） 2.4元/噸（買賣兩次）；

　?。?）交割手續(xù)費

　　早秈稻交割手續(xù)費、倉單轉讓手續(xù)費、期轉現(xiàn)手續(xù)費為1元/噸， 1×2=2元/噸（買賣兩次）；

　　（4）入（出）庫檢驗費

　　入庫早秈稻的質量檢驗由交易所指定的交割倉庫負責。交割倉庫可全部或部分委托指定質檢機構進行檢驗，檢驗費用由交割倉庫承擔；交易所有權對交割入庫的早秈稻進行抽樣檢驗；

　?。?）利息

　　以現(xiàn)行年貸款利率5.31％計算，則1001合約占用資金占用利息為：

　　1960元/噸15％×5.31％×1/12＝1.3元/噸；1005合約占用資金利息為：2072元/噸×5％×5.31％×4/12+2072元/噸15％×5.31％×1/12=3.2元/噸 （交割前1個月按照15％保證金，其他時間5％保證金），合計利息成本為4.5元/噸；

　?。?）增值稅（跨月套利增值稅成本為兩次開票的稅差，稅率17％）

　　由于交易所開票價為合約最后交易日結算價(含稅價)，因此兩次開票的稅差即遠近合約最后交易日結算價的稅額差，假設兩合約最后交易日結算價價差為150元/噸，則套利增值稅成本為：112×17％=19元；

　　綜合以上6項費用，此跨期套利方案成本為：48+2.4+2+4.5+19=75.9元/噸。

　　2072-1960=112元/噸?？缙谔桌麧櫈椋簩嶋H價差－套利成本=112-75.9=36.1元/噸（注：實際成本和利潤根據(jù)建倉價格、建倉時間、貸款利率、倉儲時間等的不同會有所出入）。

　　早秈稻1005合約減1001合約價差在近日創(chuàng)下了新高，價差進一步拉大將偏離合理區(qū)間，后市回落的概率很大。

　　套利機會

　　綜合分析，早秈稻1005合約與1001合約跨月套利成本也即盈虧平衡點為75.9元/噸左右。也就是說,當早秈稻隔4月合約價差達到75.9元以上時，即可買入近期合約、賣出隔4個月的遠期合約，博取無風險利潤（價差越大利潤越大）。如果建倉后價差縮小，即可獲利了結，如果建倉后價差擴大，也不存在風險，可以等待進行交割，獲取建倉時實際價差超過75.9/噸部分的無風險利潤。