市場預(yù)期國內(nèi)即將公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊疲軟，CPI或有小幅下行，諸多因素利多債市，但是美元處于加息周期，人民幣長期貶值壓力仍舊存在，常規(guī)季末因素以及MPA考核對債市造成壓力。

人民幣短期貶值壓力減緩利于資金面穩(wěn)定。美國勞工部6月3日發(fā)布的非農(nóng)報告中，5月僅新增3.8萬個就業(yè)崗位，為2010年9月來最小增幅，遠低于市場16.4萬的增幅預(yù)估。作為美元加息的三個必要條件之一，該數(shù)據(jù)疲軟大大降低了6月加息的概率。這對外匯市場產(chǎn)生了立竿見影的效果，美元指數(shù)應(yīng)聲大幅回落，人民幣短期繼續(xù)貶值的空間有限。但是，長期來看，美元處于加息周期的預(yù)期并未改變，人民幣長期仍存在貶值壓力，6月資金流出趨勢料將不會改變，外匯占款將繼續(xù)流失。

在此背景下，市場對央行主動投放基礎(chǔ)貨幣的依賴將顯著上升。目前，調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)于穩(wěn)增長，央行貨幣政策基調(diào)有所調(diào)整，但是在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟依然疲弱的背景下，貨幣政策不會明顯收緊。因此，央行將更多運用公開市場操作、MLF、PSL、SLO等貨幣工具進行資金滾動，資金利率大幅波動可能性不大。

經(jīng)濟基本面“L”形走勢支撐債市。一季度的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)未能持續(xù)，未來兩周，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，機構(gòu)普遍預(yù)測增長數(shù)據(jù)難超預(yù)期，總體將依舊疲弱。由于宏觀調(diào)控政策基調(diào)轉(zhuǎn)向，信用擴張將放緩，疊加地方債務(wù)置換的影響，5月信貸和社融數(shù)據(jù)回落概率較大。受到去年高基數(shù)影響，貨幣供應(yīng)量M2增速也將下降。此外，5月工業(yè)品價格以下跌為主，預(yù)計PPI環(huán)比負增長；CPI數(shù)據(jù)也將進一步下跌，豬肉價格上漲放緩，通脹壓力將有所緩解。

MPA考核將沖擊資金面。繼存貸比取消、存款準備金率分子由時點法改為平均法后，央行決定自2016年7月15日起，調(diào)整人民幣存款準備金的考核基數(shù)，由考核期末一般存款時點數(shù)調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值，該舉措有利于平抑存款準備金考核對資金面的干擾，可平滑資金面波動，穩(wěn)定資金面。此外，更值得關(guān)注的是新監(jiān)管框架MPA。MPA考核實行月度監(jiān)測和季度考核，有7大方面、14個指標，其中杠桿率、委托貸款增速和同業(yè)負債占比、流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比例等是新增的考核指標，將對流動性產(chǎn)生較大影響，無疑對資金面的沖擊將會很大。短期看會影響M2的增量，使其在季末有所收斂。

3月底首次MPA考核使非銀行金融機構(gòu)流動性收緊，長端利率上行較快，但目前央行操作細則仍未公布，擾動依然存在。貨幣市場看，6月初以來發(fā)行的1月期同業(yè)存單及1月期債券回購利率水平，均有十分明顯的抬升，顯示了市場對跨月資金需求強烈。

在貨幣政策趨于中性的背景下，債市仍處于區(qū)間振蕩格局，難走出趨勢性行情。在基本面利好的支撐下，6月中上旬債券或有一定幅度上行空間，6月末資金面大概率趨于緊張，債券市場屆時或?qū)⒂幸欢ǔ潭然卣{(diào)。