市場(chǎng)傳言，恢復(fù)股指期貨正常交易，首先是降低特殊法人機(jī)構(gòu)的交易保證金和放寬持倉(cāng)限制。本欄認(rèn)為，股指期貨應(yīng)首先恢復(fù)散戶(hù)投資者的流動(dòng)性，因?yàn)樯?hù)投資者的交投更加活躍，多空雙方的持倉(cāng)比例也更加接近，單一投資者的錯(cuò)誤操作對(duì)于市場(chǎng)的影響也更小，故應(yīng)首先降低散戶(hù)投資者的交易保證金及持倉(cāng)限制。

散戶(hù)投資者的特點(diǎn)是單一投資者資金較少，整體資金量較大，眾多投資者各自獨(dú)立判斷行情走勢(shì)，多數(shù)情況下多空雙方持倉(cāng)比例圍繞1：1上下波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者則不然，他們單一客戶(hù)資金量很大，投資判斷參考研究報(bào)告，多空持倉(cāng)方向趨同性很高。這些基本特點(diǎn)決定了，散戶(hù)投資者參與市場(chǎng)的程度越高，股指期貨的流動(dòng)性也會(huì)越好。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是允許機(jī)構(gòu)多開(kāi)倉(cāng)，機(jī)構(gòu)就會(huì)參考研究報(bào)告的觀(guān)點(diǎn)操作，由于機(jī)構(gòu)投資者的操盤(pán)手大多學(xué)歷很高，受過(guò)良好的教育，系統(tǒng)學(xué)習(xí)過(guò)金融、證券、期貨的基本知識(shí)，賭性相對(duì)較弱，故他們使用相同的素材，通過(guò)類(lèi)似的分析方法，最終很可能會(huì)得出非常近似的結(jié)論，于是，他們倉(cāng)位的增加，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生同方向的刺激。假如機(jī)構(gòu)投資者都判斷股市仍將再次探底，他們一邊倒地開(kāi)立空單，股指期貨價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)較股市更弱的走勢(shì)。

散戶(hù)則不同，散戶(hù)投資者分布在五湖四海，有小學(xué)文化的，也有碩士學(xué)歷的，有的人重視技術(shù)面，有的人重視基本面，也有憑感覺(jué)的，有的人崇尚巴菲特，也有人喜歡索羅斯，有人認(rèn)為現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)很低，可以做多，也有人認(rèn)為股市仍有下跌空間，還應(yīng)該做空。最后的結(jié)果就是，散戶(hù)投資者持倉(cāng)量的增加并不會(huì)改變股指期貨價(jià)格的內(nèi)部走向，只是會(huì)增加持倉(cāng)量和成交量，盤(pán)中積累的報(bào)單量也會(huì)增加，這樣一旦出現(xiàn)異常報(bào)單，對(duì)股指期貨價(jià)格的沖擊也將下降到最低的水平。

此外，限倉(cāng)制度和高保證金制度本身對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響就很小，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者很容易把自己做成套期保值的倉(cāng)單，同時(shí)也有很強(qiáng)的能力通過(guò)銀行間市場(chǎng)獲得極低成本的融資，故保證金的高低對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)什么區(qū)別，限制持倉(cāng)對(duì)于套期保值客戶(hù)也不受影響，故釋放他們的潛能，對(duì)于股指期貨的現(xiàn)狀不會(huì)有太大的改觀(guān)。相反，不少散戶(hù)投資者都因?yàn)楣芍钙谪洷ＷC金太高以致自己連一手持倉(cāng)的開(kāi)不出來(lái)，根本無(wú)法參與，如果能夠降低股指期貨保證金率，將能吸引更多的散戶(hù)投資者參與其中，這對(duì)于恢復(fù)股指期貨流動(dòng)性大有好處。