證監(jiān)會(huì)一則“正在對(duì)中概股回歸進(jìn)行研究”的表態(tài)，讓39家已宣布私有化的中概股嚇出一身冷汗。

“全部人馬都在等?！?月18日，上海一投行人士劉強(qiáng)（化名）向長(zhǎng)江商報(bào)記者透露，公司承接的一家中概股已宣布私有化，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)的表態(tài)打亂了部署，此前的安排全部停了下來(lái)，并計(jì)劃制定替代方案。

對(duì)此，5月26日，香頌資本董事沈萌對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，中概股回歸過(guò)程中多數(shù)有三層溢價(jià)，存在跨市場(chǎng)套利行為，參與方收益或達(dá)三至五倍，如果大量回歸，不僅對(duì)A股形成沖擊，還會(huì)扭曲市場(chǎng)正常的投資心態(tài)，證監(jiān)會(huì)及時(shí)降溫非常明智。確實(shí)，A股與境外市場(chǎng)存在套利空間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，全球共有352家中概股，其中不少系中小民營(yíng)公司。中概股的平均市盈率為13倍，而A股中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率均超過(guò)40倍，滬深主板的平均市盈率為14倍和23倍。

“已經(jīng)私有化的只能先回來(lái)到新三板呆著，沒(méi)有私有化的暫時(shí)不會(huì)回來(lái)?！敝行抛C券一人士認(rèn)為，中概股回歸暫時(shí)無(wú)路可走。

不過(guò)，多名專家及投行人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，未來(lái)，中概股回歸會(huì)進(jìn)入差別審核期，如對(duì)360等優(yōu)秀公司不會(huì)拒絕，一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)多年不起眼的公司將會(huì)被過(guò)濾掉。

“回歸”政策收緊，中概股股價(jià)應(yīng)聲大跌

5月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍回應(yīng)市場(chǎng)傳言稱證監(jiān)會(huì)要暫緩中概股回國(guó)內(nèi)上市時(shí)公開表示，證監(jiān)會(huì)已注意到相關(guān)輿情，正對(duì)中概企業(yè)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。

長(zhǎng)江商報(bào)記者曾經(jīng)多次接觸的一名投行人士第一時(shí)間解讀稱，今年以來(lái)，戰(zhàn)略新興板、注冊(cè)制推出未達(dá)預(yù)期，中概股回歸掀起熱潮，各類并購(gòu)重組方案頻繁推出，導(dǎo)致A股市場(chǎng)炒殼風(fēng)起，在炒作之風(fēng)盛行加上此前回歸的5家中概股被指回歸套利的背景下，監(jiān)管層肯定要給炒作行為降溫，收緊中概股回歸政策也就理所當(dāng)然了。

“我們忙了大半年了，可能要白忙了?！边@名投行人士稱，去年下半年，公司為一家準(zhǔn)備回歸的中概股做前期準(zhǔn)備工作，準(zhǔn)備今年三季度進(jìn)行私有化。

記者查詢發(fā)現(xiàn)，去年至今，約有39家中概股收到回歸邀約，目前，已有優(yōu)酷土豆、如家快捷、博納影業(yè)、麥考林4家企業(yè)退市，易居中國(guó)、酷6、汽車之家等多家企業(yè)達(dá)成私有化協(xié)議，360、淘米私有化獲批，正在走最后退市流程，樂(lè)逗游戲和陌陌等也在積極準(zhǔn)備拆VIE，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

受證監(jiān)會(huì)表態(tài)影響，不少中概股股價(jià)應(yīng)聲回落，尤其是已經(jīng)宣布私有化的中概股。從5月5日至20日，5家中概股跌幅超過(guò)20%，其中世紀(jì)互聯(lián)下跌27.82%、陌陌下跌26%、歡聚時(shí)代下得29%、空中網(wǎng)下跌20%、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)下跌23%。

不僅遠(yuǎn)在美國(guó)資本市場(chǎng)的中概股股價(jià)大跌，A股市場(chǎng)上的中概股回歸概念股股價(jià)也大幅下挫。搜房旗下資產(chǎn)借殼標(biāo)的萬(wàn)里股份從5月9日的46.77元下跌至20日的28.88元，跌幅達(dá)38%。僅在5月9日那一天，正在運(yùn)作收購(gòu)中星技術(shù)的綜藝股份跌停，已完成借殼上市的分眾傳媒大跌7.17%，正在運(yùn)作收購(gòu)學(xué)大教育的銀潤(rùn)投資下跌了4%。

估值差異或是回歸主因

記者了解到，中概股回歸程序復(fù)雜、耗時(shí)較長(zhǎng)，支撐它們積極回歸的主因或許是市場(chǎng)估值差異。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，中概股的平均市盈率為13倍，而A股中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率分別為45倍和67倍，滬深主板市場(chǎng)的平均市盈率為14倍和23倍。

香頌資本董事沈萌向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，中概股回歸存在三層溢價(jià)，即私有化溢價(jià)、私有化資產(chǎn)跨市場(chǎng)估值溢價(jià)以及回歸A股時(shí)借殼時(shí)的殼成本溢價(jià)，這也是大量中概股千方百計(jì)回歸A股的主要原因。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，被綜藝股份收購(gòu)的中星微存在明顯的估值差異。去年12月18日，中星微完成退市，退市前，其市值為3.46億美元。中星微私有化時(shí)估值為4.53億美元，對(duì)應(yīng)人民幣估值為29.34億元。但綜藝股份收購(gòu)時(shí)給出的估值為101億元，估值溢價(jià)達(dá)244.24%。去年，公司凈利潤(rùn)2.8億元，扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)1.31億元，以上述收購(gòu)時(shí)估值測(cè)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為36.1倍和77.11倍，遠(yuǎn)超美國(guó)市場(chǎng)13倍的市盈率。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新亦認(rèn)為，部分中概股回歸目的就是跨市場(chǎng)套利，盡管回歸過(guò)程中要進(jìn)行私有化、拆除VIE架構(gòu)、在A股市場(chǎng)上市等，其間非常復(fù)雜，耗時(shí)耗力，且不確定性的因素不少，但巨大的逃離誘惑使得大股東、參與方有著不小的豪賭動(dòng)力。

董登新說(shuō)，在美國(guó)資本市場(chǎng)，中概股曾遭到無(wú)情打壓，股價(jià)一度長(zhǎng)期低位徘徊，加上一些國(guó)際投資者對(duì)中概股不太認(rèn)可，一些中概股幾乎被資本遺棄。如今，A股市場(chǎng)流動(dòng)性大、市場(chǎng)交投活躍，中概股當(dāng)然愿意回來(lái)。

除了不同市場(chǎng)估值懸殊等因素外，A股市場(chǎng)融資便利也是中概股回歸的重要因素。

沈萌認(rèn)為，對(duì)于一些長(zhǎng)期在美股市場(chǎng)上默默無(wú)聞、處于被遺忘的角落、流動(dòng)性差、估值明顯偏低的中概股，正常融資的功能基本喪失。與這一現(xiàn)象形成鮮明對(duì)比的，A股市場(chǎng)融資較為便利，定增募資、發(fā)行公司債、股權(quán)質(zhì)押等較為常見。

公開信息顯示，今年4月14日，借殼七喜控股上市不久的分眾傳媒就發(fā)布募資方案，稱公司以19.8元/股的發(fā)行價(jià)，定向增發(fā)25252.53萬(wàn)股，募集資金總額約50億元。

已宣布私有化中概股，可能無(wú)奈掛牌新三板

多名專家學(xué)者向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，盡管目前看似中概股回歸政策收緊，但回歸的大門不會(huì)關(guān)上。不過(guò)，對(duì)其審核可能會(huì)差別化。

有券商人士分析稱，收緊中概股回歸政策，除了打擊市場(chǎng)炒作、防止高溢價(jià)套利之外，或許還要擔(dān)心資金外逃、增加人民幣貶值壓力等因素，畢竟大量中概股回歸，私有化時(shí)需要大量外匯資金，進(jìn)入A股時(shí)又要從資本市場(chǎng)抽血，可能會(huì)影響股市穩(wěn)定。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，全球有352家中概股，市值約為1.4萬(wàn)億美元，除了中石化、中石油、中移動(dòng)等國(guó)有企業(yè)外，還存在數(shù)量不少的中小民營(yíng)公司，他們是回歸的主力，如果全部回歸，將會(huì)從市場(chǎng)抽血超過(guò)萬(wàn)億。

安信證券投行人士陳先生表示，中概股回歸的大門不會(huì)關(guān)閉，在美國(guó)上市的中概股公司多為互聯(lián)網(wǎng)、電商、游戲、視頻等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的公司，這些公司未來(lái)的盈利潛力可能會(huì)好于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊，因此，市場(chǎng)還是會(huì)歡迎這些公司回歸的。

“政策收緊只是給炒作、跨市場(chǎng)套利降溫，未來(lái)的理性操作是允許的?！标愊壬f(shuō)，從目前對(duì)跨界并購(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)等監(jiān)管方向來(lái)看，監(jiān)管更加理性。

沈萌亦表示，未來(lái)，那些業(yè)績(jī)平平的中概股想要回A股市場(chǎng)套利的可能不太現(xiàn)實(shí)，但如360、博納影業(yè)等資產(chǎn)質(zhì)量較好的中概股，市場(chǎng)會(huì)持歡迎態(tài)度。

針對(duì)已經(jīng)宣布私有化踏上歸途的中概股，陳先生認(rèn)為，直接IPO上市可能等不及，而目前借殼難度非常大，可能暫時(shí)無(wú)奈掛牌新三板，等待時(shí)機(jī)。在他看來(lái)，新三板分層實(shí)施，掛牌新三板也是不錯(cuò)的選擇。

對(duì)于中概股回歸，董登新有不同看法。在他看來(lái)，中概股并無(wú)回歸必要，目前，美股等屬于較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，A股市場(chǎng)正逐步走向完善。他建議，中概股可在不同市場(chǎng)上市，類似于A+H形式，采取A+N等形式，既可避免回歸的千辛萬(wàn)苦和巨大風(fēng)險(xiǎn)，還可以享受到A股的便利融資。

陳先生則表示，理論上是可行的，但實(shí)際到中概股本身而言，還是有自己的考量，如那些幾乎被資本遺忘的中概股，掛在美股市場(chǎng)不僅沒(méi)什么意義，反而每年還要向會(huì)計(jì)師事務(wù)所等方面繳納不少費(fèi)用，不如直接回來(lái)。