受迪拜危機的影響，上周大宗商品價格都有大幅回調(diào)，國內(nèi)商品期價也飽受拖累，市場人氣一度渙散，豆油(資訊,行情)1009合約也一路下挫，測試7600的支撐位。然而預(yù)計回調(diào)之后12月豆油季節(jié)性上漲的局面仍將延續(xù)，主要基于以下幾個方面的原因：

　　預(yù)期USDA數(shù)據(jù)利多

　　10月-11月，因美國大豆(資訊,行情)主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣，美豆的收割進程受到了嚴(yán)重阻礙，這對美豆的單產(chǎn)存在很大的影響。收割季節(jié)雨量過多會導(dǎo)致豆莢爆裂數(shù)量增加，大豆滯留在田間過長時間也會導(dǎo)致腐爛，作物在田中停留的時間越長，就越得不到完全的收割，從而影響大豆的單產(chǎn)和收益。10月中旬的一周，因美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣，美國最大的大豆生產(chǎn)州愛荷華州有17%的大豆作物落粒。大豆作物落粒，就意味著單產(chǎn)及收益的減少。根據(jù)美國大豆出口委員會進行的質(zhì)量調(diào)查結(jié)果顯示，今年美國大豆含油量為18.6%，而上一年為19.1%。

　　歷年的數(shù)據(jù)也表明，美豆收獲進程是否順利將影響美豆的單產(chǎn)。上面一張圖是歷年美豆收割進度和單產(chǎn)調(diào)整的比較，進度差值為該年度平均收割進度和5年均值的差值。平均收割進度取值為每年的10月第一期至11月第一期之間的數(shù)據(jù)的均值，因該時段是集中收割時期，美豆整個收割進程是否順利主要還是看該時段的收割狀況。從比較結(jié)果來看，除了02年和08年，其他年度的進度差值和后期單產(chǎn)調(diào)整狀況是正相關(guān)的，簡單說就是進度快，單產(chǎn)上調(diào)，進度慢，單產(chǎn)下調(diào)。從09年來看，09年收割集中時期的平均收割進度落后5年均值30%以上，非常大的一個差值，對美豆單產(chǎn)的影響不言而喻。因此在產(chǎn)量和單產(chǎn)均創(chuàng)歷史記錄的背景下，接下來美豆單產(chǎn)上調(diào)的概率極小，相反，在12月和1月單產(chǎn)下調(diào)的概率很大，而且幅度令人遐想。當(dāng)然，其中也不乏美國下調(diào)單產(chǎn)以提高大豆出口價格的因素。

　　預(yù)期后期USDA供需報告利多的還有一大原因是南美種植面積和產(chǎn)量的不確定性。美豆已經(jīng)進入收割尾聲，北美天氣也從暴炒中落下帷幕，目前單從基本面來看，南美大豆的產(chǎn)量決定了09/10年度的全球大豆供需格局。對于目前來說，最重要的基本面因素仍然是南美的天氣問題。從巴西和阿根廷的天氣情況來看，巴西干旱情況較輕，干旱地區(qū)涉及大豆主產(chǎn)區(qū)較少，大豆播種進度均快于上年同期和五年平均進度，而且目前天氣預(yù)報當(dāng)?shù)靥鞖馊杂猩倭拷涤辏m宜大豆播種和生長。目前存在天氣威脅的是阿根廷地區(qū)，阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)不容樂觀。阿根廷大部分主產(chǎn)區(qū)降水不足，處于干旱狀態(tài)。農(nóng)民大豆播種進度較去年同期落后。相關(guān)資料顯示，目前至少有700萬公頃的意向大豆播種面積仍遭受干旱，并且許多地區(qū)的最佳播種時期將在大約兩周內(nèi)結(jié)束。假設(shè)700萬公頃的種植面積有20%因嚴(yán)重干旱不能播種，以2.82噸/公頃的單產(chǎn)計算，這將減少約400萬噸的大豆產(chǎn)量。因此南美種植面積和產(chǎn)量能否達到預(yù)期存在較大不確定性，另外一個值得關(guān)注的問題就是阿根廷的種子問題，2008/09年度阿根廷大豆大面積受災(zāi)，豆種質(zhì)量較差，種子原因?qū)π伦鞔蠖股L造成一定影響。這也促使油世界兩次下調(diào)了阿根廷產(chǎn)量至4800萬噸。

　　中國需求刺激美豆期價

　　從進口的角度來看，接下來“中國需求”仍將是推動市場上漲的主要因素。一般而言，11月12月是我國油脂油料進口的高峰期，在美豆的出口銷售中，中國是主要的進口力量，截止11月12日，中國進口占美豆出口銷售的60%以上，預(yù)期后期還將增加。盡管某種意義上而言，這是大豆的庫存從美國到中國的轉(zhuǎn)移，本質(zhì)上并沒有多大的差別，然而從歷年期價走勢來看，正是這種庫存的轉(zhuǎn)移是同期美豆期價上漲的主要因素。從美豆的庫存周期來看，12月至1月美豆庫存量基本處于年度的最高位，然而同期美豆卻上漲的季節(jié)性走勢表明，庫存因素退居二線，此時的需求量才是影響價格的主要因素。甚至可以說，后期國內(nèi)大豆到港量的激增只會更有力地提振美豆價格，從而油脂的價格也將跟隨原料的上漲而上漲。

　　原油仍是中長期助漲因素

　　豆油和原油具有很強的相關(guān)性，除了商品間傳統(tǒng)的影響關(guān)系之外，它們之間相關(guān)性還體現(xiàn)在三個方面，一是生物能源的替代效應(yīng)，二是種植和加工成本，三是進口運輸?shù)某杀?，就是海運費。

　　在原油價格上漲影響下，以豆油為原料生產(chǎn)生物柴油已經(jīng)由虧損轉(zhuǎn)為盈利，對生物柴油生產(chǎn)形成推動。豆油工業(yè)用量的增加對全球需求存在一定影響，尤其是南美用于生產(chǎn)生物柴油的豆油數(shù)量增長較快，據(jù)USDA數(shù)據(jù)，本年度巴西增長5個點至33.76%，阿根廷增長近2個點至74.03%，而且從2010年1月份開始，阿根廷將實施5%的生物燃料摻混政策，生物燃料生產(chǎn)將相應(yīng)享受稅收優(yōu)惠以及相關(guān)的政策支持，這對于豆油是中長期助漲的動力。原油價格的變化通過油籽加工和油脂精煉會影響油脂的生產(chǎn)成本，我們最后食用的油脂需要通過油籽加工或者油脂精煉，這些過程都離不開能源的消耗，原油的上漲自然會增加豆油的生產(chǎn)成本。另外，原油的上漲致使海運費上升，刺激中國油脂油料到港成本的上升。目前海運費成本已占大豆到港成本的15%左右，而年初僅占6%不到，海運費這一附加成本成了刺激國內(nèi)油脂油料價格上漲的一大因素。

　　操作建議

　　從技術(shù)上來看，CBOT大豆和豆油以及DCE豆油均處在上漲通道中，綜合起來看，在通脹預(yù)期不減的情況下，預(yù)計USDA和南美天氣等利多因素將推動12月國內(nèi)豆油延續(xù)季節(jié)性上漲，建議操作上仍然保持多頭思路，場外資金可擇機入場，回調(diào)時把握中長線買入機會。