5月中旬以來，十年期國債收益率穩(wěn)步上升，上周實現(xiàn)年內(nèi)首次“破3”，短端收益率重心也有所上移。美聯(lián)儲加息預期降溫、人民幣貶值壓力緩解、股市放量上漲，近期市場風險偏好回升，國債期貨上行動能不足，債市總體表現(xiàn)平淡。

資金面平穩(wěn)，貨幣政策穩(wěn)健

上周市場資金面平穩(wěn)，央行公開市場進行先投放后回籠操作，助力資金面穩(wěn)定度過月末，當周實現(xiàn)凈投放200億元。分市場看，交易所資金利率出現(xiàn)一定程度上升，但銀行間各期限利率持續(xù)回落?？缭轮螅唐谑袌隽鲃有詿o憂。

6月3日，央行公告稱，將進一步完善平均法考核存款準備金，增強金融機構(gòu)流動性管理的靈活性，平滑貨幣市場波動。央行決定，將人民幣存款準備金基數(shù)的考核，調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值，7月中旬起開始實施。這有助于進一步平緩市場因繳款引發(fā)的資金面波動。

此外，上周六，央行行長助理殷勇針對市場上對中國當前貨幣政策實際偏緊還是偏松的爭論給出解釋。他認為，穩(wěn)健的貨幣政策是對目前央行貨幣政策形態(tài)的一個準確描述。結(jié)合5月央行貨幣政策分析小組發(fā)布的公告，這些都進一步印證了此前央行所傳達的穩(wěn)健貨幣政策的意圖，即保持貨幣市場利率平穩(wěn)，流動性合理充裕。目前來看，在貨幣中性的背景下，市場收益率很難再度趨勢性下行，這對債市繼續(xù)上行具有較強壓制。

非農(nóng)就業(yè)慘淡，人民幣貶值壓力緩解

美國5月非農(nóng)就業(yè)僅增加3.8萬人，大幅低于預期，使得市場對6、7月美聯(lián)儲加息預期降溫。同時，美元指數(shù)回落、離岸人民幣大幅上漲緩解了短期人民幣的貶值壓力。

美聯(lián)儲加息對國內(nèi)債券市場影響到底如何，我們應(yīng)該區(qū)分來看。第一，若6、7月美聯(lián)儲加息，帶動美元指數(shù)走強，人民幣貶值壓力加大，這會導致資本外流增加，國內(nèi)流動性緊張，對債市具有較大負面影響。第二，美元指數(shù)走強，也將致使大宗商品價格下跌，這反而會降低國內(nèi)通脹壓力，對債市具有一定利好。

從上周央行連續(xù)下調(diào)人民幣中間價我們可以看出，此輪人民幣貶值并未帶來較大負面影響，也未出現(xiàn)市場恐慌情緒。這表明目前人民幣匯率參考“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”取得了一定成效。

5月官方制造業(yè)PMI50.1，略好于預期，處于榮枯線之上，但仍位于歷年同期低位。財新PMI49.2，連續(xù)三個月下滑，表明制造業(yè)整體仍不景氣。5月豬肉價格小幅上漲、蔬菜價格大幅下降，食品價格整體繼續(xù)回落?？紤]到此前4月CPI與3月持平，我們預計5月CPI將有所回落。同時，5月原油上漲、鋼材回落，預計PPI降幅略有收窄。隨著未來供給側(cè)改革深入，經(jīng)濟下行壓力不減，基本面對債市有一定支撐。

綜上所述，M2增速下滑，信貸回歸平衡，貨幣政策穩(wěn)健。市場收益率總體易升難降，限制債市上行空間。隨著5月底股市的放量上漲，市場風險偏好回升，或?qū)性斐梢欢ǚ至?。近期債市表現(xiàn)平淡，預計國債期貨短期仍將振蕩調(diào)整，整體建議6月應(yīng)防范風險為主。